医药生物行业2019年中期策略报告：支付端改革初显成效，看好创新药、器械细分龙头、CROCDMO、零售药店等优质赛道的高性价比企业

证券研究报告 医药生物 2019 年中期策略报告 支付端改革初显成效，看好创新药、器械细分龙头、CRO/CDMO、零售药店等优质赛道的高性价比企业 2019.06.28 唐爱金(分析师) 冯俊曦（研究助理） 电话： 020-88836115 020-88836115 邮箱： tangaij@gzgzhs.com.cn fengjunxi@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310516100001 过去 10 年我国医药制造业工业增加值平均增速为 12.99%，并于 2012 年 2 月达到最高增速 28.50%。2013 年往后，受我国整体经济放缓、医疗财政投入增速放缓、医改政策推行等多方面影响，医药制造业整体增速放缓，2019 年 5 月该增速为 5.60%。医药行业的发展深受政策牵引，影响最深远的为支付端国家医保局的成立。医保局推动药品及器械耗材的带量采购，压缩中间流通环节空间，倒逼供给端企业改革，实现药品的腾笼换鸟，并加速器械产品进口替代及技术升级。我们建议顺应医改方向和产业发展趋势，自上而下精选标的。 1）药审加快叠加供给侧改革，精选低估值的实力创新药业：近年药品领域顺应“助力创新+整合存量”两大方向发展。其中，助力创新方面，药审新规的出台解决审评积压问题，药审加快有利于国内新药研发与上市；整合存量方面，通过一致性评价保障仿制药质量的前提下，招标采购使仿制药价值回归。投资标的精选优势突出，被低估的创新药企业：东阳光药（01558.HK）、海普瑞（002399）、亿胜生物科技（1061.HK）； 2）受益“基层扩容+进口替代”关注高景气器械细分龙头：我国医疗器械销售规模约4500 亿、行业增速高达 20%。受益于基层扩容和进口替代，我们预计未来 3-5 年内仍将维持 20%左右的高速增长。投资标的精选具备技术优势且能快速抢占份额的细分领域龙头：迈瑞医疗（300760）、金域医学（603882）、开立医疗（300633）； 3）CRO/CDMO 受益“工程师红利+国内创新药兴起+海外订单转移”：根据Frost&Sullivan 的数据，国内 CDMO、临床前 CRO 以及临床 CRO 的行业市场规模分别为 75 亿美元、15 亿美元和 31 亿美元，近年复合增速保持 20%以上。在“工程师红利+国内创新药兴起+海外订单转移”三大因素推动下，CRO 领域看好具备“充分赛道布局+丰富客户资源+领先商业模式”竞争优势的龙头 CRO；CDMO 领域，未来“业务升级（低附加值转变为高附加值环节）+产能转移（承接海外订单）”为产业发展趋势。投资标的精选具核心竞争力且顺应产业趋势的企业：康龙化成（300759）； 4）2019 年医药零售连锁行业增速提速可期，行业集中过度提速和处方药外流为大逻辑：2018 年药店同比增长 4.85%，低于 GDP 增速 6.6%，主要受到“神药”事件发酵影响，2019 年在“整体零售改善+减税政策执行”等利好之下，看好零售药店行业增长触底反弹。零售药房行业集中度提升、处方药外流主逻辑不断被强化。其中，行业集中度提升层面，四大上市药房以“自建+并购”不断扩张，四大药房市占率从 2014年的 6.29%提升至 2018 年的 10.48%，行业集中度进一步提升；处方药外流层面，以梧州试点处方共享为例，外延处方量约 300 张/天，占比门诊药房 30%，处方外流趋势明显。顺应产业趋势和结合估值性价比的精选投资标的：大参林（603233）、益丰药房（603939）。 风险提示：政策风险、产品研发不达预期、外延并购不达预期风险。 强烈推荐（维持） 医药生物行业 行业指数走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 绝对表现 -10.91 -17.99 -29.55 相对表现 -5.80 -5.54 -17.89 行业估值走势 行业估值 当期估值 24.66 平均估值 39.29 历史最高 74.37 历史最低 24.49 相关报告 广证恒生-医药生物-2019 年投资策略报告：支付端 推 动 需求 升级 ， 精选 创 新、消 费 和 服务-2019.01.11 广证恒生-生物医药-2018 中期策略报告-需求升级，供给侧洗牌演绎胜者为王-2018.06.30 广证恒生-生物医药-2018 年度策略报告-政策重拳落地，行业洗牌中精选受益强者-2017.12.22 广证恒生-医药生物-2017 年投资策略报告：药政见底、医改深入，顺政策脉象掘金-2016.12.11 广证恒生-2015 年医药行业策略报告：政策密集落地，儿童药企民营医疗迎发展-2016.06.10 1819E20E21E1819E20E21E制药01558.HK东阳光药39.052.613.273.934.5912.0010.308.606.90强烈推荐制药002399海普瑞20.990.470.720.921.1254.0035.0028.0021.00强烈推荐制药1061.HK亿胜生物科技6.850.400.520.650.8218.7814.4811.469.10强烈推荐医疗器械300760迈瑞医疗163.203.063.734.535.4941.8434.3428.2723.31强烈推荐医疗器械603882金域医学34.300.510.670.871.1557.7452.1539.6429.60强烈推荐医疗器械300633开立医疗28.560.630.831.071.3645.9534.7527.0621.32强烈推荐CRO/CDMO300759康龙化成34.180.570.731.001.26--47.0934.3427.13强烈推荐医药零售603233大参林45.001.331.622.062.6237.7330.8624.3219.12强烈推荐医药零售603939益丰药房69.991.111.501.992.5737.7346.4335.1627.12强烈推荐投资评级EPSPE行业分类公司代码公司名称现价(元)-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%沪深300医药生物指数01020304050607080医药生物估值 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 37 页 医药生物 2019 年中期策略报告 目录 目录 ............................................................................................................................................................................................. 2 图表目录 .......................................................................................