建筑工程行业：国九条催化高股息／市值管理／并购重组／股权激励等央国企机会

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2024.04.15 国九条催化高股息/市值管理/并购重组/股权激励等央国企机会 韩其成(分析师) 陈剑鑫(研究助理) 郭浩然(分析师) 021-38676162 021-38038262 010-83939793 hanqicheng8@gtjas.com chenjianxin027974@gtjas.com guohaoran025968@gtjas.com 证书编号 S0880516030004 S0880123030056 S0880524020002 本报告导读： 结合国九条市值管理，鼓励并购重组、股权激励，鼓励加大分红、提高股息率等最新说法，多维度筛选建筑板块投资机会。推荐中国中铁/中国交建/中国铁建等。 摘要： [Table_Summary] “国九条”将市值管理企业纳入内外部考核，鼓励并购重组、股权激励，鼓励加大分红、提高股息率。(1)4 月 12 日国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，其中指出推动上市公司提升投资价值。包括制定上市公司市值管理指引；研究将市值管理纳入企业内外部考核评价体系；引导上市公司回购股份后依法注销；鼓励综合运用并购重组、股权激励等方式提高发展质量。(2)强化上市公司现金分红监管。加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率。增强分红稳定性、持续性和可预期性，推动一年多次分红、预分红、春节前分红。 运营业务改善现金流，中国中铁/中材国际等现金流好、股息率较高。(1)股息率：近 12 个月股息率>3%依次四川路桥(8.6%)/隧道股份(5.7%)/安徽建工(5.2%)/中国建筑(5.1%)/设计总院(4.6%)/中钢国际(3.6%)/中国铁建(3.4%)/华设集团(3.3%)/中国中铁(3.0%)。(2)分红比例：2023 年分红比例>30%依次中工国际(43%)/设计总院(40%)/中材国际(36%)/华设集团(30%)/鸿路钢构(30%)，2022 年分红比例中钢国际(71%)/四川路桥(51%)/上海建工(33%)/隧道股份(30%)。(3)运营业务：中材国际 2023 年生产运营服务营收 106 亿元占 23%，毛利占比 26%；中国中铁 2023 年中铁资源归母净利 46.9 亿元占 14%；隧道股份投资业务 2023H1 营收 11.2 亿元占4.8%，毛利占比 15%。(4)现金流：2023 年经营净现金流/归母净利>1 安徽建工(2.36 倍)/中材国际(1.21 倍)/中国能建(1.19 倍)/中国中铁(1.15 倍)。 建筑央企估值仍处历史底部，“国九条”催化有望提升。(1)2014 年一带一路 PE 中国中铁最高 38 倍目前 4.7 倍，中国铁建最高 22 倍目前 4.3 倍，中国交建最高 19 倍目前 5.8 倍，中国建筑最高 9 倍目前 3.5 倍，中国中冶最高 40 倍目前 7.7 倍。(2)PB 中国中铁 0.64 近十年分位数 23%(中国中车1.3)/中国交建 0.57 分位 17% (招商公路 1.3)/中国铁建 0.47 分位 6% (京沪高铁 1.3)/中国建筑 0.54 分位 4% (招商蛇口 0.76)/中国中冶 0.73 分位 15%。(3)一带一路 PE 中材国际最高 25 倍目前 9.8 倍，北方国际最高 44 倍目前10.8 倍，中钢国际最高 37 倍目前 14.5 倍，中工国际最高 38 倍目前 23 倍。 股权激励激发成长动力，推荐中国中铁/中国交建/中国铁建等。(1)中国中铁/中国交建/中国建筑/中国化学/中材国际/中钢国际等均推出股权激励，按照目标中国中铁 2024 年扣非净利增速不低于 11.3%，扣非 ROE 不低于11.0%。中国交建 2024 年计划新签增速≥13.5%，营收增速≥8.2%。(2)北方国际 2023Q1-Q3 大股东利润是上市公司 5.6 倍，中钢国际已公告中国宝武重组中钢集团，中工国际 2023H1 大股东利润是上市公司 7.3 倍。 风险提示：宏观经济政策风险，基建投资低于预期等。 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级: 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 [Table_DocReport] 相关报告 建筑工程业《财政地产等建筑产业链全景数据库 20240415》 2024.04.15 建筑工程业《铜等有色矿产资源待重估，市值管理将纳入内外部考核》 2024.04.14 建筑工程业《铜等有色矿产待重估，低空经济产业成长性高》 2024.04.07 建筑工程业《财政地产等建筑产业链全景数据库 20240407》 2024.04.07 建筑工程业《低空经济发展空间广阔，铜等有色矿产待重估》 2024.04.01 行业事件快评 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 建筑工程业 行业事件快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 23 专项债发行加速将拉动基建投资，海外订单打开增长空间。(1)2024Q1新增专项债计划发行额 8107 亿，实际发行额 6341 亿，据不完全统计2024Q2 专项债计划发行额 18862 亿，环比增加 133%。与 2023 年相比，2023Q1 专项债实际发行额 13568 亿，2023Q2 专项债实际发行额 9440亿，2024Q2 计划发行额同比增加 99.8%。(2)2024年 3 月建筑业 PMI56.2%，环比增加2.7个百分点；其中新订单指数48.2%，环比增加0.9个百分点；业务活动预期指数 59.2%，环比增加 3.5 个百分点，预示建筑业景气度向上。(3)中材国际 2024Q1 新签 212 亿元同比-2%，其中境外 142.9 亿同比增 70%。中国中冶 2024Q1 新签 3169.5 亿元同比-3%，其中境外 187.3亿同比增 151%。 行业事件快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 23 表 1：重点建筑公司盈利预测表(收盘价日期为 4 月 15 日) 细分主题 证券简称 股息率 近 12 个月 收盘价（元） EPS（元/股） 净利增速（%） PE PB (LF) 市值 (亿元) 评级 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 十年历史分位(2014 年至今) 2025E 铜矿有色等 中国中铁 2.7% 7.34 1.35 1.55 1.74 7 14 12 5.4 4.7 25% 4.2 0.64 1665 增持 中国中冶 2.4% 3.47 0.42 0.45 0.48 -16 8 7 8.3 7.7 28% 7.2 0.73 660 增持 上海建工 2.