批发零售行业：酒流通行业专题研究，中美酒类流通体系比较

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title]2019.07.01 中美酒类流通体系比较 ——酒流通行业专题研究 訾猛（分析师） 张睿（研究助理） 021-38676442 021-38031656 zimeng@gtjas.com zhangrui020842@gtjas.com 证书编号 S0880513120002 S0880118080091 本报告导读： 美国酒类流通集中度高，法律保证、长期内生外延做大做强是其发展的关键，对比美国，国内酒流通行业挑战与机遇并存，长期来看龙头市占率将持续提升。 摘要： [Table_Summary] 投资建议：通过对美国酒流通行业及龙头企业的分析，我们发现美国酒流通行业规模大、市场集中度高、企业盈利能力强，探究其做大做强的因素，法律制度是行业发展的基础，降本增效是其发展的核心，而长期不断的内生外延增加销售区域是其做大做强的推动力。反观国内酒流通行业，目前仍处于发展的初期，国内酒消费规模巨大，但流通环节仍存在环节多、效率低、假货多等问题，未来流通环节专业化是大势所趋，但尚需时日。法律制度上的差异会使得酒流通企业面临厂商的直接竞争和博弈，但同时也提供了延伸产业上下游的机会。长期来看，品牌、渠道、物流、盈力强的龙头企业有望通过内生外延并进的方式持续做大做强。受益标的：华致酒行（300755.SZ）。 美国酒类流通集中度高，法律保证、长期内生外延做大做强是其发展的关键。美国烈酒、葡萄酒流通批发行业 CR3 高达 55.8%，行业第一年销售额超过 100 亿美元。美国酒流通企业之所以能做大做强的原因有以下几点：1）法律规定是美国酒流通发展壮大的基础，主要是美国酒类三级分销制度和直邮销售限制法；2）降本增效是流通企业的核心价值，酒类商品具有易碎、真品要求高等特点，自建物流和全程跟踪就显得尤为重要；3）长期布局，持续扩张，前期区域扩张做大规模，后期兼并收购强者恒强，更大的规模意味着更强的上下游议价能力和规模优势；4）提供附加服务差异化竞争，增强客户黏性。国内酒流通行业尚未成熟，集中度尚待提升。我国仅白酒消费每年就超过 5000 亿元，但由于饮酒文化的区域性、法律规定的差异、厂商和批发商的利益博弈、发展历史尚短等多方面的原因，国内酒类流通行业极其分散，集中度很低。传统的酒类流通体系存在加价环节多、流通效率低、无法溯源保真等问题，近年来如华致酒行、1919、名品世家等专业化酒类流通企业快速发展。对比美国，国内酒流通行业挑战与机遇并存。参照美国酒流通行业的发展，我们认为未来国内流通行业的发展或将有以下趋势：1）国内酒流通专业化是大势所趋，品牌化、扁平化、高效化的龙头将脱颖而出，行业集中度将提升，但这也需要漫长的过程；2）法律规定上的差异，使得国内酒流通企业面临更多的与酒企之间的利益博弈，但同样有了向产业上下游延伸，形成协同效应，提升收入规模和盈利能力的机会；3）国内酒流通企业发展历史尚短，长期来看国内品牌、渠道、物流、盈力强的龙头企业将通过内生外延的方式持续做大做强，市占率也将持续提升。风险因素：行业竞争加剧、渠道扩张不及预期等[Table_Invest]评级： 增持 上次评级：增持 [Table_subIndustry]细分行业评级 [Table_Report]相关报告 批发零售业：《消费下半场，重构估值体系》 2019.06.26 批发零售业：《爱马仕：生而为贵，铸品牌经典》 2019.06.24 批发零售业：《苏宁整合家乐福中国，强化快消业务布局》 2019.06.23 批发零售业：《需求改善，必选更优》 2019.06.04 批发零售业：《供给驱动时代到来，快消B2B 价值凸显》 2019.05.27 行业专题研究批发零售业 股票研究 证券研究报告 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 23 目 录 序言 ................................................................................................................ 3 1.美国酒类消费需求巨大，政策指引行业发展 ..................................... 31.1. 什么是酒类流通行业？ .................................................................. 3 1.2. 政策为美国酒流通行业发展保驾护航 .......................................... 4 1.3. 美国酒水消费量持续提升，推动流通行业不断扩大 .................. 5 2. 美国酒流通批发集中度高，龙头并购做大做强 ................................. 62.1. 美国葡萄酒、烈酒渠道集中度高，啤酒较低 .............................. 6 2.2. 美国酒流通霸主——Southern Glazer’s ......................................... 7 2.3. 不断收购成就美国第二大酒水分销商——RNDC ....................... 9 2.4. 行业第三——Breakthru ................................................................. 11 3. 国内酒流通行业持续升级，集中度尚待提升 ................................... 123.1. 中国酒流通行业尚未成熟，传统渠道效率低 ............................ 12 3.2. 国内酒流通行业集中度低，扁平化、品牌化成为趋势 ............ 14 3.3. 国内酒流通主要参与者模式对比 ................................................ 15 3.4. 财务对比：华致酒行盈利能力优势显著 .................................... 18 4.对比美国，国内酒流通行业挑战与机遇并存 ................................... 195.投资建议 ............................................................................................... 216.风险提示 ............................................................................................... 22 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分