电信服务行业：4G尾声用户增长明显放缓，5G序幕资本支出预计提升

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 7 月 1 日 电信服务 4G 尾声用户增长明显放缓，5G 序幕资本支出预计提升 行业动态 行业近况 工信部公布：1）5G 商用牌照正式发放，中国移动、中国联通、中国电信和中国广电各执一张运营牌照；2）5 月电信业务收入 1,127 亿元，同比下降 1.6%；3）5 月数据流量同比增长 92%，用户 DOU 同比增长 97%。 运营商公布：1）2019 年 5 月，中国移动的新增 4G 用户为 499.0 万户，同比增长 99%；新增宽带用户为 395.5 万，同比增加 18%；2）中国联通的新增 4G 用户285.6 万户，同比增加 38%，环比增加 9.5%；新增宽带用户 42.9 万，同比增加39%；3）中国电信的新增 4G 用户为 335.0 万户，同比减少 39%；新增宽带用户83.0 万，同比下降 16%。 评论 4G 尾声，运营商面临增长压力：1）用户层面，本月净增移动用户同比下降 65.0%，环比下降 27.6%，随着 4G 渗透率和第二卡槽普及率的提高，用户增长明显放缓；2）数据流量增速持续放缓，本月数据流量同比增速仅为 92%，增速低于去年同期的 209%同比增长和上月的 109%同比增长；3）电信服务收入延续下滑态势，同比降低 1.6%，主要的原因是去年上半年仍受流量漫游费的高基数影响。前 5个月累计电信服务收入同比增加 0.3%，我们认为流量单价的快速下滑将持续削弱运营商的增长动能，并导致运营商 2019 年业绩增长放缓。4G 尾声的业绩压力或需要 5G 服务的推广予以缓解，我们预测随着 2020 年运营商 5G 商用规模的进一步扩张，以及产业互联网服务的快速增长将帮助运营商提振业绩增速。 5G 序章，网络建设资本支出或明显增加。随着 5G 牌照的发放，5G 网络的规模建设将步入正轨。中国铁塔在今年 1 至 5 月，就已承接三大运营商 5G 建设需求约 5.5 万个[1]，中国移动也发布了 5G 一期无线工程招标，预估工程费达到 192.6亿元[2]，我们预期 2019 下半年的基站需求将进一步放量增长，全年新增 5G 基站需求或超 10 万个。今年初移动、电信和联通公布的 2019 年 5G 资本支出预算约150 亿元/90 亿元/80 亿元，共计约 320 亿元建设 10 万座基站左右。我们认为 5G网络建设会出现提速，运营商或在下半年追加 5G 资本支出，2020 年 5G 网络建设在 50 万站以上，运营商资本开支或进一步提升。在贸易摩擦缓和的背景下，5G 网络部署的不确定性在减少。 估值与建议 在 5G 发展初期，行业发展和运营商的资本投入存在一定不确定性，我们推荐业绩稳定、可见性高的基础设施服务行业，推荐中国铁塔和中国通信服务。看好运营商资本支出增加及网络规模扩张，带来的基础设施服务需求长期稳步提升，业绩增长进一步提速。 风险 5G 建设加速导致资本支出大幅增加；市场竞争加剧；提速降费导致运营商资费下降超预期。 新闻来源： 1. http://tech.ifeng.com/a/20190621/45606011_0.shtml2. https://b2b.10086.cn/b2b/main/viewNoticeContent.html?noticeBean.id=568775钱凯 分析员 SAC 执证编号：S0080513050004 SFC CE Ref：AZA933 kai.qian@cicc.com.cn 陈真洋 分析员 SAC 执证编号：S0080518070012 SFC CE Ref：BNE480 zhenyang.chen@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 中国联通-A 中性 7.00 32.9 22.0 中国铁塔-H 跑赢行业 2.50 63.5 39.5 中国通信服务-H 跑赢行业 8.20 11.2 9.2 中国联通-H 跑赢行业 11.20 17.9 12.0 中国移动-H 中性 85.00 11.1 11.1 中国电信-H 中性 4.60 13.2 12.8 中金一级行业 科技 相关研究报告 •科技 | 5G 新格局：运营商与广电的碰撞和融合(2019.06.09)•电信服务 | Hello，5G！ (2019.06.06)•电信服务 | 5G 从预备到起跑：商用牌照预计将近期发放 (2019.06.04)•中国铁塔-H | 基本面稳健，估值具备吸引力；建议逢低买入 (2019.05.21)•电信服务 | 关注市场波动加大下的稳健标的，推荐移动、铁塔和电信 (2019.05.14)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 82911001091181272018-062018-092018-122019-032019-06相对值 (%) HSCEI中金电信服务 中金公司研究部：2019 年 7 月 1 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 运营商 5G 发展计划 中国移动实施“5G+”计划，推进 5G+4G、5G+AICDE、5G+Ecology 等场景的协同发展。计划年内将在超过 50 个城市建设 5G 网络，目前已在 17 城市开展 5G 规模试验和应用示范。将稳步推进 5G 基站建设，计划年内增加超 5 万个基站。同时积极推进 C 端使用，与韩国KT 完成首个 5G 国际漫游演示。 中国联通 5G 试验网部署计划为“7+33+n”，即在北京、上海、广州、深圳、南京、杭州、雄安 7 个城市城区连续覆盖，在福建、厦门等 33 座城市的热点区域和 n 座城市行业应用区域提供 5G 网络服务。计划投入 60-80 亿元资本开支用于 5G 组网和试验。目前，联通与 OPPO 等厂商积极合作，从终端开发到用户使用的多个环节都有进展。 中国电信明确提出 SA 的组网策略，已经建成 SA 为主、SA/NSA 混合组网的跨省跨域规模试验网，在北京、上海、广州和深圳等 17 个城市开展 5G 创新示范试点。中国电信计划今年投资 90 亿元，我们估计新增基站在 3 万个左右。 5G 建设，基站先行 5G 建设需节省成本建更大网络，共享模式将充分受益。受制于高频谱资源特点，我们预计 5G 网络需要更密集的基站部署，预计 5G 基站将达到 4G 基站的 1.5 倍以上（即超过600 万个基站）。我们预计运营商为缓解资本支出压力，将进一步深化资源共享。工信部和国资委1发文，要求在 5G 建设中进一步提升站址资源的共建共享，在铁塔、微站、室分等领域严格遵守共享原则。因此，我们认为短期内，5G 产业第一波红利将集中在产业链的中上游，由于运营商资本支出上行带来的基建扩张和 5G 网络建设的不断推进，我们预期产业链上游的设备商和基础设施服务商将出现收入增长提速。 图表 1: 运营商历史及预测的资本支出 资料来源：公司年报，公司官网，中金公司研究部 1 ht