全球氨基酸行业龙头，多品类布局持续发力

公司研究公司深度研究证券研究报告食品及饲料添加剂2024 年 04 月 12 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明梅花生物（600873.SH）全球氨基酸行业龙头,多品类布局持续发力投资要点：主营氨基酸产品，产能全球领先。公司产品以氨基酸为主、兼顾多品类发展，形成了动物营养氨基酸、鲜味剂产品及人类医用氨基酸、胶体多糖等多个优势产品为核心的业务结构。截至2022年，公司赖氨酸、味精产能分别达百万吨级、苏氨酸30万吨，苏氨酸、赖氨酸产能均居行业第一，其他淀粉副产品、肥料产品、胶体多糖、医药类产品产能规模均居行业前列。全球氨基酸需求稳定增长，豆粕减量替代推动饲料氨基酸添加需求。根据Imarc Group数据，2021年全球氨基酸产量突破1000万吨，预计2022-2027年全球氨基酸产量年均复合增长率将保持在4.7%，2027年产量将达到1380万吨，全球氨基酸市场需求稳定增长。同时饲料中玉米豆粕减量替代需加大饲料氨基酸的添加量，豆粕减量方案有望进一步增加饲料类氨基酸的需求。传统主业巩固规模及成本优势，多产品布局持续发力。1)坚持持续的研发投入，带来技术指标的持续优化和转化效率的提升，优化工艺流程实现降本。2)公司拥有资源综合利用一体化生产线，实现能源的梯级循环利用进一步降低成本。3)公司毗邻原材料产地的基地布局，通过预测市场趋势，寻找采购时机，制定最优的采购策略，降低采购成本。在做大做强赖氨酸、味精、苏氨酸产品的同时，兼顾多品类发展，黄原胶、医药氨基酸等产品持续发力，打造业绩新增长点。持续分红和回购，打造价值投资企业。公司实施积极的利润分配政策，2016-2022年公司累计发放现金分红70.97亿元，占期间归母净利润总和的59.16%，同时持续以自有资金实施股份回购，2019年至今已实施5次回购，累计回购支付金额22.39亿元，累计回购数量2.75亿股，未来公司仍将利用现金分红加回购注销的方式提高股东回报。盈利预测与投资建议：预测公司2024-2026年营业收入分别为278.26、289.32和309.58亿元，归母净利润分别为32.15、36.08和38.59亿元，对应EPS分别为1.09、1.23和1.31元。我们给予公司2024年14倍PE，对应目标价15.29元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、原材料价格大幅波动的风险、安全生产与环保风险、汇率波动风险买入（首次评级）当前价格：10.19 元目标价格：15.29 元基本数据总股本/流通股本(百万股)2,943.43/2,943.43流通 A 股市值(百万元)29,993.51每股净资产(元)5.05资产负债率(%)36.56一年内最高/最低价(元)11.05/8.39一年内股价相对走势团队成员分析师： 张汪强(S0210523100002)zwq30327@hfzq.com.cn联系人： 韩锐贻(S0210122100073)HRY3950@hfzq.com.cn相关报告财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）27,93727,76127,82628,93230,958增长率22%-1%0%4%7%净利润（百万元）4,4063,1813,2153,6083,859增长率87%-28%1%12%7%EPS（元/股）1.501.081.091.231.31市盈率（P/E）6.89.49.38.37.8市净率（P/B）2.22.11.91.61.5数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司深度研究 | 梅花生物投资要件关键假设动物营养氨基酸：2023 以来赖氨酸、苏氨酸等价格中枢下移，考虑到氨基酸供需格局稳定，以及豆粕减量带来增量需求，预计原材料价格下行将带动产品价格下降，公司通过多途径降低生产成本，巩固竞争优势，预计产品毛利率稳中有升。预计 24-26年动物营养氨基酸销量分别为 284/303/325 万吨，产品价格分别为 5300/5200/5200 元/吨，毛利率分别为 16.98%/17.31%/17.31%。食品味觉性状优化剂：2023 年以来主要产品味精价格中枢下移，行业竞争格局稳定，产品价格随原材料价格下跌略有下降，预计 24-26 年销量分别为 110/115/124 万吨，产品价格分别为 8800/8700/8700 元/吨，毛利率分别 20.5%/20.7%/20.7%。医药氨基酸：医药氨基酸产品技术壁垒和附加值相对较高，产品价格和毛利率维持在相对较高水平，预计 24-26 年分别为销量分别为 10800/12200/14000 吨，产品价格分别为 5.5/5.5/5.5 万元/吨，毛利率分别为 32.7%/33.6%/33.6%。我们区别于市场的观点市场认为公司氨基酸产品具有明显周期属性，不具备长期投资价值。我们认为当前公司主要的氨基酸产品竞争格局良好，需求稳定增长，公司通过多种途径降低成本，持续强化竞争优势，产品价格及盈利有望长期维持在相对较高水平，同时公司坚持持续的高比例分红以及股份回购来提升股东回报，具备长期投资价值。市场认为公司新产品体量较小，成长空间有限。我们认为随着研发的持续推进，产品品类和下游应用持续拓展，小品种氨基酸的生产技术水平不断提高，生产成本不断降低伴随需求增长，产品放量可期，以及公司医药氨基酸向产业链下游及终端产品延伸，致力于成为应用解决方案提供商和最大生产商，公司多品类布局有望打造业绩新增长点。股价上涨的催化因素氨基酸产品价格上涨、新品研发及市场拓展取得突破等估值和目标价格预测公司 2024-2026 年营业收入分别为营业收入分别为 278.26、289.32 和 309.58 亿元，归母净利润分别为 32.15、36.08 和 38.59 亿元，对应 EPS 分别为 1.09、1.23 和1.31 元。我们给予公司 2024 年 14 倍 PE，对应目标价 15.29 元，首次覆盖，给予“买入”评级。投资风险下游需求不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、原材料价格大幅波动的风险、安全生产与环保风险、汇率波动风险华福证券华福证券诚信专业发现价值3请务必阅读报告末页的声明公司深度研究 | 梅花生物正文目录1 依托合成生物学技术，氨基酸产能行业领先...........................................................41.1 主营氨基酸产品，兼顾多品类发展........................................................................ 41.2 经营业绩稳步增长，盈利水平略有波动................................................................62 氨基酸市场规模持续增长，豆粕减量增加饲料氨基酸需求...................................82.1 氨基酸下游应用广泛，市场规模持续扩张...........................