PVC半年报：供需边际转弱社会库存提前结束季节性去化，负基差背景下的期现扩仓空间或有限

研究院 能源化工部 潘翔 能源化工总监兼首席原油研究员 0755-82767160 panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 联系人： 梁宗泰 甲醇 PVC 研究员 020-28291697 liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 华泰期货|PVC 半年报 2019-07-01 供需边际转弱社会库存提前结束季节性去化，负基差背景下的期现扩仓空间或有限市场描述： （1）华东基差走弱至-30 至平水附近，社会库存去化结束背景下基差弱势；华南亦是季节性淡季背景下，下游观望，华东华南期现套未见继续放量，边际再锁流动性量级或有限，本周 V 风社会库存继续+1.7%连续两周累库，结束季节性去化（2）工厂预售天数略有下降后仍维持 10 天以上，6 月中以来上游工厂未延续此前主动让利出货，关注换算过来华东 6600 一线对应出口窗口支撑（3）电石负荷偏低叠加 PVC 检修峰值已过的背景下，产区西北以及销区山东大幅补涨（4）5 月地板胶出口 37.7 万吨，1-5 同比增速19.8%（+3%），回升略超预期；5 月全口径 PVC 出口量 4.9 万吨，此前出口窗口关闭背景下出口量下滑不及预期快（5 月 PVC 粉口径出口量 2.88 万吨） 平衡表变化与观点： （1）社会库存连续第二周累库，标志季节性性去化结束，表征需求弱于预期，目前库存仍集中在中游环节（期现冻结）（2）中期展望平衡表， 6 月小幅去化，7 月正式进入回升，处于供需转折节点 策略建议及分析： （1）单边：观望。（2）跨品种：平衡表预估 7 月开始 V/L 库存比值重新转折反弹，因此多 V9 空 L9 的策略在 6 月下结束（3）跨期：同上，V9-1 正套在 6 月下结束 风险：宏观情绪修复&远期安全生产溢价促使负基差的潜在期现冻结陷阱 华泰期货|PVC 半年报 2019-07-01 2 / 21 1.0 基差结构：负基差背景下的期现扩仓意愿仍不强 图 1： 各地区基差排列 单位：元/吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 （1）上图为 09 基差。华东基差走弱至-40 至-20，然而在已有期现冻结量级下，未见到期现套再扩仓意愿，伴随着供需边际转弱，基差走弱，下游成交一般；但 G20 前夕贸易战缓和预期，化工板块的宏观折价修复，仍要继续慎防潜在期现冻结陷阱。 1.1 平衡表概览（表） 图 2： 未来平衡表展望（自估）（2019 年 6 月 21 日预估） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 -300-200-10001002003004005002017-10-092017-12-092018-02-092018-04-092018-06-092018-08-092018-10-092018-12-092019-02-092019-04-092019-06-09近远月移仓成本（含利息）近月交割成本(含利息）近月基差V1-V5V5-V9V9-V1华泰期货|PVC 半年报 2019-07-01 3 / 21 图 3： 未来平衡表展望（自估） （2019 年 6 月 28 日预估） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 （1）产量未作调整。基本含较少的额外安全生产检修预估。 （2）进出口小幅调整。5 月全口径 PVC 出口量 4.9 万吨，此前出口窗口关闭背景下出口量下滑不及预期快 （3）需求未作调整，需求增速非常偏低地放在 4.5%（实际卓创及 V 风社会库存均出现提早结束季节性去化，表征需求差，思考实际需求增速是否需要进一步下调）。 平衡表观点：中期展望平衡表，7 月正式从去库进入累库，供需边际转弱，6 月中下为转折点，因此前期推荐的多 V9 空 L9 及 V 正套均建议了结，观望。 1.2 平衡表概览（图） 图 4： PVC 社会库存指数（自估平衡表） 单位：万吨 图 5： PVC 社会库存指数（自估平衡表）与卓创社会库存指数 单位：万吨；万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 20304050607080901月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月201520162017201820192227323742475257304050607080V库存预估卓创社会库存指数华泰期货|PVC 半年报 2019-07-01 4 / 21 图 6： PVC 产量（自估平衡表） 单位：万吨 图 7： PVC 出口（自估平衡表） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 8： PVC 进口（自估平衡表） 单位：万吨 图 9： PVC 净进口（自估平衡表） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 1.3 其他情景平衡表： 图 10： 未来平衡表展望（自估）（2019 年 6 月 27 日预估） （6-8 月需求下压至 3%）单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 （1）下图，产业需求从 5 月起下压至 3%后，6 月去化结束后，整个 7-9 月进入快速累库 1201301401501601701801月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月201520162017201820190246810121416181月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月201520162017201820195.06.07.08.09.010.011.01月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月20152016201720182019-10-8-6-4-2024681月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月20152016201720182019华泰期货|PVC 半年报 2019-07-01 5 / 21 图 11： PVC 社会库存指数 需求 3% 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 1.4 更远期平衡表展望：Q4 展望偏悲观 图 12： 未来平衡表展望（自估）（2019 年 6 月 27 日预估） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 （1）假设背景与 1.3 的基准平衡表假设相近，产量并未包含 70 周年大庆的潜在电石及PVC 限产可能（若包含 5 万吨/月限