工商银行(601398)23年业绩点评：利润继续稳定增长，房地产不良率拐点或至

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/金融/银行 证券研究报告 工商银行（601398）公司年报点评 2024 年 04 月 14 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 04 月 12 日收盘价（元） 5.32 52 周股价波动（元） 4.52-5.52 股本结构 [Table_CapitalInfo] 总股本（百万股） 356406 流通 A 股（百万股） 269612 B 股/H 股（百万股） 0/86794 相关研究 [Table_ReportInfo] 《工商银行 2023 年三季报点评：信贷投放 力 度 不 减 ， 资 产 质 量 保 持 稳 定 》2023.11.21 《工商银行 2023 年半年报点评：资产质量优化，助力利润增长提速》2023.09.12 《工商银行 2023 年一季度业绩点评：净利润同比正增长，贷款质量更上层楼》2023.05.04 市场表现 [Table_QuoteInfo] -7.28%-1.28%4.72%10.72%16.72%22.72%2023/42023/7 2023/10 2024/1工商银行海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 2.3 3.1 10.6 相对涨幅（%） 5.7 -0.2 4.8 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email:st9998@haitong.com 证书:S0850515040002 分析师:林加力 Tel:(021)23154395 Email:ljl12245@haitong.com 证书:S0850518120003 分析师:董栋梁 Tel:(021)23185697 Email:ddl13206@haitong.com 证书:S0850523100001 联系人:徐凝碧 Tel:(021)23185609 Email:xnb14607@haitong.com 工商银行 23 年业绩点评：利润继续稳定增长，房地产不良率拐点或至 [Table_Summary] 投资要点：工商银行业绩保持稳定，房地产不良率拐点或已经出现，我们继续看好工商银行，给予“优于大市”评级。  利润继续稳定增长。工商银行 2023 年全年营收增速同比下降了 3.73%，归母净利润同比增长了 0.79%，其中 Q4 单季度归母净利润增长 0.80%，整体业绩继续保持稳定增长。工商银行拟每 10 股分红 3.064 元（含税），继续保持 30%的分红比例。  全面发力支持“五大篇章”。科技金融方面， 2023 年底工商银行战略性新兴产业贷款余额 2.7 万亿元，比 2022 年年底增加 9484.05 亿元，增长 54.1%。绿色金融方面，2023 年末金融监管总局口径绿色贷款近 5.4 万亿元，比 2022 年底增加近 1.4 万亿元。普惠金融方面，2023 年末，普惠型小微企业贷款 22277.52 亿元，比 2022 年年底增长 43.7%；普惠型小微企业贷款客户 146.7 万户，增加 45.1万户。养老金融方面，2023 年末工商银行受托管理年金基金 5541 亿元，管理企业年金个人账户 1314 万户，托管年金基金 13781 亿元。受托管理企业年金基金规模、管理企业年金个人账户数量和托管年金基金规模继续稳居银行同业首位。数字金融方面，工商银行 2023 年数字化业务占比已经达到 99%。  房地产不良率拐点或至。 23 年末公司不良率为 1.36%，与 23 年 Q3 持平。对公房地产不良率为 5.37%，较 23Q2 的 6.68%大幅下降，且是自 2020 年以来对公房地产不良率首次出现下降。工商银行 23Q4 拨备覆盖率为 213.97%，较 23Q3的 216.22%小幅下降。  投资建议。我们预测 2024-2026 年 EPS 为 1.01、1.07、1.12 元，归母净利润增速为 3.31%、4.99%、4.53%。我们根据 DDM 模型（见表 2）得到合理价值为5.63 元；根据 PB-ROE 模型给予公司 2024E PB 估值为 0.62 倍（可比公司为 0.54倍），对应合理价值为 6.36 元。因此给予合理价值区间为 5.63-6.36 元（对应2024 年 PE 为 5.57-6.30 倍，同业公司对应 PE 为 5.40 倍），维持“优于大市”评级。  风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 875734 843070 818452 874580 928289 YOY（%） -7.11% -3.73% -2.92% 6.86% 6.14% 净利润（百万元） 361132 363993 376044 394808 412699 YOY（%） 3.6 0.79% 3.31% 4.99% 4.53% 平均净资产收益率（%） 11.46% 10.67% 10.24% 10.03% 9.80% 平均总资产收益率（%） 0.93% 0.83% 0.77% 0.76% 0.74% 全面摊薄 EPS（元） 0.97 0.98 1.01 1.07 1.12 BVPS（元） 8.82 9.55 10.25 11.00 11.79 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润，并且 EPS、BVPS 计算时已考虑优先股、永续债利息。 公司研究〃工商银行（601398）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 代码 简称 总市值 (亿元) BVPS（元） PB（倍） PE（倍） ROE（%） 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 2024E 2022 601288 农业银行 14979 6.37 6.88 7.44 0.67 0.62 0.58 5.52 11.28 601939 建设银行 17576 10.87 11.80 12.69 0.65 0.60 0.55 5.14 12.27 601988 中国银行 13218 6.99 7.58 8.23 0.64 0.59 0.55 5.76 10.81 601328 交通银行 4864 11.43 12.30 13.15 0.57 0.53 0.50 5.38 10.35 601658 邮储银行 4561 6.90 7.92 8.59 0.67 0.58 0.54 5.20 11.89 均值 8.51 9.29 10.02 0.64 0.58 0.54 5.40 11.32 注：收盘价为 04 月 12 日价格，可比