九号公司(689009)公司年报点评：积极拓展产品种类，持续扩大市场份额

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/造纸轻工/轻工制造 证券研究报告 九号公司（689009）公司年报点评 2024 年 04 月 14 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 04 月 12 日收盘价（元） 27.80 52 周股价波动（元） 22.86-42.11 总股本/流通 A 股（百万股） 71/52 总市值/流通市值（亿元） 199/143 相关研究 [Table_ReportInfo] 《 持 续 加 大 研 发 投 入 ， 收 入 迎 来 拐 点 》2023.11.05 《产品结构不断优化，电动两轮车持续高增》2023.08.25 《电动两轮车业绩靓丽，自主品牌占比提升》2023.04.29 市场表现 [Table_QuoteInfo] 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 0.30 30.1 2.4 相对涨幅（%） -0.9 18.8 -2.0 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:郭庆龙 Email:gql13820@haitong.com 证书:S0850521050003 分析师:高翩然 Email:gpr14257@haitong.com 证书:S0850522030002 积极拓展产品种类，持续扩大市场份额 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司发布年报，23 年实现营业收入 102.2 亿元，同增 1.0%；归母净利润 6.0 亿元，同增 32.5%，归母净利率 5.9%，同增 1.4pct；扣非归母净利润 4.1 亿元，同增 8.5%，扣非归母净利率 4.0%，同增 0.3pct。  单季度看，23Q1-Q4 分别实现营业收入 16.6/27.2/31.5/27.0 亿元，同比变化-13.3%/-6.4%/+11.9%/+8.2%；归母净利润 0.2/2.0/1.6/2.2 亿元，同比变化-54.5%/-5.6%/+13.3%/+279.9%。  23 年综合毛利率为 26.9%，同增 0.9pct。期间费用率为 21.3%，同增 2.2pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 10.0%/6.6%/6.0%/-1.3%，同比变化+0.9pct/+0.7pct/+0.3pct/+0.4pct。  积极开拓市场，电动两轮车和服务机器人高速增长。分产品看，23 年电动平衡车和电动滑板车/电动二轮车/机器人/全地形车/配件及其他产品分别实现营业收入34.9/42.3/2.5/7.0/15.5亿元，同比变化-37.0%/+74.1%/+125.3%/+19.0%/+6.4%；毛利率分别为29.5%/19.3%/53.1%/24.6%/38.8%，同比增加 0.01/3.71/3.80/14.42/3.99pct。电动二轮车产品不断推出新产品满足客户多元化需求，产品市场占有率和销售规模持续提高。机器人持续加大研发力度，不断推出新品，积极开拓市场，收入实现较大幅度增长。  境内收入表现较好，自主产品收入大幅增长。分地区看，23 年实现境内/境外收入分别为 54.1/48.1 亿元，同比变化+23.4%/-16.2%，境内收入超越境外收入；毛利率分别为 21.8%/32.7%，同比变化+2.3pct/+1.8pct。境内收入增长较高，主要系公司持续深耕经营，加大研发投入力度，提升产品竞争力。分销售模式看，ToB 产品直营/定制产品分销/自主品牌分销分别实现营收16.0/4.4/81.9 亿 元 ， 同 比 变 化 -39.6%/-65.0%/+31.4% ； 毛 利 率 分 别 为37.3%/17.1%/25.4%，同比变化+2.8pct/-2.0pct/+1.7pct。公司提升产品竞争力与多样性，实现自主产品销售收入的大幅度增长。  盈利预测与评级：考虑到外部环境承压，将公司 24-25 年净利润从 9.0/14.0亿元下调到 7.3/9.3 亿元，对应 24/25 年 27.3/21.3 倍 PE，1.5/1.2 倍 PS，参考可比公司给予 24 年 33-35 倍 PE，按 1 股对应 10 份 CDR，每份 CDR 合理价值区间为 33.56-35.60 元，对应 24 年 1.8-1.9 倍 PS，维持“优于大市”评级。  风险提示：下游需求不振，新品推出和技术研发不及预期，渠道拓展不及预期，行业竞争加剧。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 10124 10222 13231 16212 20139 (+/-)YoY(%) 10.7% 1.0% 29.4% 22.5% 24.2% 净利润（百万元） 451 598 727 931 1047 (+/-)YoY(%) 9.9% 32.5% 21.6% 28.1% 12.5% 全面摊薄 EPS(元) 6.31 8.37 10.17 13.03 14.65 毛利率(%) 26.0% 26.9% 25.9% 25.7% 25.5% 净资产收益率(%) 9.2% 11.0% 11.7% 13.1% 12.8% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃九号公司（689009）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 同类公司对比估值表 上市公司 证券代码 主营业务 收盘价（元） PE（2024E，倍） PS（2024，倍） 爱玛科技 603529.SH 电动自行车 30.91 11.48 1.27 春风动力 603129.SH 全地形车，摩托车及后市场用品 136.00 16.09 1.69 科沃斯 603486.SH 各类家庭服务机器人,清洁类小家电等智能家用设备 34.18 15.48 1.25 平均 67.03 14.35 1.40 资料来源：Wind，海通证券研究所 注：PE 为 Wind 一致预期，收盘价为 2024 年 04 月 12 日收盘价 表 2 分产品盈利预测 单位：亿元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 电动滑板车+电动平衡车 销售收入 55.4 34.9 34.9 34.9 34.9 增长率（YoY） -13.6% -37.0% 0.0% 0.0% 0.0% of 营收 54.7% 34.1% 26.4% 21.5% 17.3% 电动二轮车 销售收入 24.3 42.3 67.7 91.4 123.4 增长率（YoY） 74.1% 60.0% 35.0% 35.0% of 营收 24.0% 41.4% 51.2% 56.4% 61.3% 机器人 销售收入 1