兴发集团(600141)公司年报点评：2023Q4归母净利润环比增长36.85%，新项目带动业绩增长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/化工/基础化工材料制品 证券研究报告 兴发集团（600141）公司年报点评 2024 年 04 月 14 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 04 月 12 日收盘价（元） 20.45 52 周股价波动（元） 14.31-27.19 总股本/流通 A 股（百万股） 1103/1102 总市值/流通市值（百万元） 22562/22543 相关研究 [Table_ReportInfo] 《2022 年扣非后净利润同比增长 35.42%，新材料、新能源项目不断推进》2023.04.24 市场表现 [Table_QuoteInfo] -41.50%-33.50%-25.50%-17.50%-9.50%-1.50%2023/4 2023/7 2023/10 2024/1兴发集团海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 5.4 16.8 12.6 相对涨幅（%） 8.7 13.5 6.8 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email:lw10053@haitong.com 证书:S0850515040001 2023Q4 归母净利润环比增长 36.85%，新项目带动业绩增长 [Table_Summary] 投资要点：  2023Q4 归母净利润环比增长 36.85%，公司拟派发现金红利总额 6.62 亿元（含税）。公司 2023 年实现营业收入 281.05 亿元，同比下降 7.28%，归母净利润 13.79 亿元，同比下降 76.44%，扣非后净利润 13.13 亿元，同比下降78.30%。公司业绩下滑主要由于草甘膦原药、有机硅 DMC 等产品销售价格、产销量同比出现不同程度下滑。2023 年第四季度，公司实现营业收入 61.78亿元，环比下降 25.73%，同比增长 13.27%，归母净利润 4.45 亿元，环比增长 36.85%，同比下降 52.69%，扣非后净利润 4.34 亿元，环比增长 31.61%，同比下降 58.90%。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 6 元（含税），预计派发现金红利总额约 6.62 亿元（含税），占 2023 年归母净利润比例为48.01%，不送红股，不以资本公积转增股本。  主要产品销量增长，矿山采选收入高增长。1）特种化学品，公司特种化学品主要包括电子化学品、食品添加剂及其他精细化学品，2023 年营业收入 50.28亿元，同比下降 19.26%，毛利率同比下降 17.5pct 至 20.75%，销量同比增长 12.94%至 44.49 万吨。2）草甘膦系列产品，公司草甘膦系列产品包括草甘膦原药与制剂，2023 年营业收入 42.83 亿元，同比下降 50.6%，毛利率同比下降 27.08pct 至 31.01%，销量同比增长 10.58%至 17.14 万吨。3）肥料，公司肥料产品包括磷酸一铵、磷酸二铵及复合肥，2023 年营业收入 36.06 亿元，同比增长 4.59%，毛利率同比下降 10.38pct 至 8.70%，销量同比增长22.55%至 123.97 万吨。4）矿山采选，公司 2023 年该业务实现营业收入 16.03亿元，同比增长 87.36%，毛利率同比下降 0.19pct 至 73.74%。  重点项目建设顺利，新能源产业布局全面推进。公司紧抓重点项目建设，推动公司转型升级。2023 年，兴福电子 3 万吨/年电子级磷酸等项目建成投产，公司微电子新材料产业综合实力持续增强；湖北瑞佳 5 万吨/年光伏胶、参股企业湖北磷氟锂业 20 万吨/年电池级磷酸二氢锂及 1 万吨/年高品质磷酸锂项目（一期）、控股子公司湖北兴友新能源“新建 20 万吨/年磷酸铁项目（一期 10 万吨/年磷酸铁）”顺利投产，公司新能源产业布局全面推进；湖北兴瑞 550 吨/年微胶囊、5000m3/年气凝胶毡，湖北吉星 800 吨/年磷化剂产能相继投产，为公司培育了新的利润增长点。  盈利预测。我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 18.44、22.42、27.38亿元，对应 EPS 分别为 1.67 元、2.03 元、2.48 元。参考同行业公司，我们给予公司 2024 年 13-15 倍 PE，对应合理价值区间为 21.71-25.05 元（对应PB 为 0.98-1.14 倍），维持“优于大市”评级。  风险提示。产品价格下跌、下游需求不及预期，原材料价格波动。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 30311 28105 30200 32413 34968 (+/-)YoY(%) 26.8% -7.3% 7.5% 7.3% 7.9% 净利润（百万元） 5852 1379 1844 2242 2738 (+/-)YoY(%) 36.7% -76.4% 33.7% 21.6% 22.1% 全面摊薄 EPS(元) 5.30 1.25 1.67 2.03 2.48 毛利率(%) 35.6% 16.2% 17.8% 18.4% 19.2% 净资产收益率(%) 28.8% 6.7% 7.6% 8.4% 9.7% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃兴发集团（600141）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盈利假设： 产量假设： 根据 2021-23 年产能利用率情况，假设： 1）草甘膦系列产品：2024-26 年产能利用率为 70%； 2）有机硅系列产品：2024-26 年产能利用率为 55%； 3）肥料：2024-26 年产能利用率为 85%； 销量假设： 根据 2021-23 年产销率情况，假设： 1）草甘膦系列产品：2024-26 年产销率为 100%； 2）有机硅系列产品：2024-26 年产销率为 100%； 3）肥料：2024-26 年产销率为 100%； 4）特种化学品：2024-26 年产销率为 92%； 价格假设： 根据 2021-23 年价格，假设： 1）草甘膦系列产品：2024-26 年价格为 24990.68 元/吨； 2）有机硅系列产品：2024-26 年价格为 11446.36 元/吨； 3）肥料：2024-26 年价格为 2909.17 元/吨； 4）特种化学品：2024-26 年价格为 11186.47 元/吨； 毛利率假设： 根据 2021-23 年毛利率，假设： 1）草甘膦系列产品：2024-26 年毛利率为 30%； 2）有机硅系列产品：2024-26 年毛利率为 4.33%； 3）肥料：2024-26 年毛利率为