阿里巴巴SW(9988.HK)FY24Q4业绩前瞻：持续改革见成效，淘天步入健康增长正轨

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 阿里巴巴-SW（9988） 持续改革见成效，淘天步入健康增长正轨 ——阿里巴巴 FY24Q4 业绩前瞻 秦和平(分析师) 李奇(分析师) 0755-23976666 0755-23976888 qinheping027734@gtjas.com liqi028295@gtjas.com 证书编号 S0880523110003 S0880523060001 本报告导读： 持续推进价格力战略、优化用户体验战略，预计 FY24Q4 淘天 GMV、收入健康增长，国际商业、云智能成长空间广阔。 摘要： [Table_Summary]  盈利预测及投资建议：调整阿里巴巴 FY2024E/FY2025E/FY2026E 营业收入分别为 9,397/10,154/10,993 亿元（人民币，下同）(前值为 9,420/10,497/11,483 亿元)，同比增长 8.2%/8.1%/8.3%，调整 FY2024E/FY2025E/FY2026E 经调整净利润分别为 1,483/1,507/1,699 亿元，同比增长 5%/2%/13%。给予阿里巴巴港股（9988.HK）目标价 89 HKD，维持“增持”评级。  淘天集团：重视用户体验，步入增长正轨。“回归货架电商、提升用户体验”目标指引下，FY24Q4 淘天实现健康增长，预计 CMR 收入同比增长 4%至 627 亿元，主要由 GMV 增长拉动，预计 1-3 月 GMV 增速与线上零售额增速差距大幅收窄。3 月 1688 官宣全面入淘，有望进一步强化低价心智。由于加大用户端投入、商户端 AI 应用扶持，利润方面预计淘天集团 FY24Q4 经调整 EBITA 同比下降 1%至 385 亿元。  国际商业、云业务持续发力。1）国际商业：速卖通延续高增长，3 月约 2 万半托管商家订单实现翻倍增长，百亿补贴品牌出海计划加速筹备，预计 FY24Q4 国际零售收入同比增长约 45%至 205 亿元，经调整EBITA 亏损约 41 亿元，主因 Choice、Trendyol 投入加大。2）本地生活：预计饿了么收入、单量、UE 环比均有所改善，高德打车、地图投入加大，预计 FY24Q4 本地生活收入同比增长 13%至 141 亿元，经调整 EBITA 亏损约 31 亿元。3）菜鸟：预计 FY24Q4 一次性计提约 10亿元员工留任奖金，导致经调整 EBITA 亏损约 12 亿元。4）云：预计FY24Q4 收入同比增长 4%至 257 亿元，经调整 EBITA 约 16 亿元，阿里云宣布海外市场全线降价，平均降幅 23%，降价后云产品价格全面低于其他国际主流云厂商，有望拉升市场份额。  催化剂：淘天持续投入、市场份额恢复；国际商业及云业务持续扩张。  风险提示：行业竞争加剧；改革进度不及预期；消费恢复不及预期。  [Table_Invest] 评级： 增持 当前价格（港元）： 71.65 2024.04.14 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（港元） 65.45-97.85 当前股本（百万股） 20,374 当前市值（百万港元） 1,459,814 [Table_PicQuote] [Table_Report] 相关报告 海外公司（中国香港） [Table_Finance] 财务摘要（百万人民币） 2020A 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E GAAP 营业收入（百万） 509,711 717,289 853,062 868,687 939,718 1,015,449 1,099,278 同比增长（%） 35.3% 40.7% 18.9% 1.8% 8.2% 8.1% 8.3% 毛利润（百万） 227,344 296,084 313,612 318,992 345,243 370,363 401,112 NONGAAP 净利润（百万） 132,479 171,985 136,388 141,379 148,253 150,711 169,853 净利润率（%） 26% 24% 16% 16% 16% 15% 15% 摊薄 Non-Gaap 每股收益 53 65 53 56 59 60 67 经调整 PE 10.7 8.3 10.4 10.1 9.6 9.4 8.4 -31%-24%-18%-11%-4%2%52周内股价走势图阿里巴巴-SW恒生指数股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 批零贸易业 阿里巴巴-SW（9988） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 6 目 录 1. 投资建议：阿里巴巴估值表 ......................................................... 3 2. 风险提示 ..................................................................................... 4 阿里巴巴-SW（9988） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 6 1. 投资建议：阿里巴巴估值表 阿里的核心业务淘天集团板块总体价值稳固，新管理团队业务重心聚焦 于用户而非商家，持续改善用户体验、推动价格力战略，目前投入已见 成效。国际业务加大投入力度，推动 GMV 增长的同时对利润有一定拖 累。云业务降价后有望持续打开市场空间。我们调整阿里巴巴 FY2024E /FY2025E/FY2026E 营业收入分别为 9,397/10,154/10,993 亿元(前值为 9, 420/10,497/11,483 亿元)，同比增长 8.2%/8.1%/8.3%，调整 FY2024E/FY 2025E/FY2026E 经调整净利润分别为 1,483/1,507/1,699 亿元，同比增长 5%/2%/13%。 根据图 1 的 SOTP 估值法，我们给予阿里巴巴港股（9988.HK）目标价 8 9 HKD，维持“增持”评级。 图 1 阿里巴巴估值表 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究预测 阿里巴巴-SW（9988） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 6 图 2 阿里巴巴财务报表（人民币 百万） 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究预测 2. 风险提示 行业竞争加剧；改革进度不及预期；消