交通运输行业：从“中国人”到“中国”~全球视角论机场免税空间

证券研究报告 （优于大市，维持）《从“中国人”到“中国”——全球视角论机场免税空间》 虞 楠（交通运输行业首席分析师） SAC号码：S0850512070003 2019年06月30日 21361642/36139/20190701 15:34概要 1.中国：全球最大奢侈品消费主体，但本国消费占比低 2.全球：韩国引领市内店潮流，世界整体以机场店为主 3.本国免税兴起+引导消费回流，机场有望成为最大获益方 4.公司分析：关注上海机场、白云机场 5.风险提示 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 21361642/36139/20190701 15:34• 中国人占全球奢侈品消费的33%，但中国本土奢侈品消费仅占全球9% • 免税是奢侈品消费的最大渠道，2018年境外免税消费占全球的34.8% 第一节要点： 1.中国：全球最大奢侈品消费主体，但本国消费占比低 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 21361642/36139/20190701 15:34根据贝恩咨询，2018年，全球奢侈品市场规模共2600亿欧元，其中中国人消费占比33%。而2000年，这一占比仅1%。中国人成为全球最大的奢侈品买家。与此同时，中国内地奢侈品消费仅占中国奢侈品市场规模的27%，即中国内地奢侈品消费仅占全球9%。 资料来源：贝恩咨询《2018中国奢侈品市场研究》，海通证券研究所 图 18年中国奢侈品消费占全球份额的33% 中国人是全球奢侈品最大买家，但外流严重 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 欧洲, 18% 美国, 22% 日本, 10% 中国, 33% 亚洲其他国家, 11% 世界其他国家, 7% 29% 23% 27% 71% 77% 73% 0%20%40%60%80%100%120%201120152018中国内地占比（%） 海外占比（%） 图 中国消费者奢侈品消费渠道细分 21361642/36139/20190701 15:34由于奢侈品的税率较高，且原产国以欧美为主，国内居民在本国消费奢侈品价格往往显著高于海外。由于免税店免征进口环节的增值税、关税、消费税，其价格优势明显，因此，国人更偏好在免税渠道购买奢侈品。 2018年，中国居民境外购买免税品总体规模超过1800亿元，占全球免税市场销售额的34.8%，而中国免税品去年销售395亿元，只有韩国的三分之一左右，显示出我国消费市场的不成熟。 资料来源：贝恩咨询《2018中国奢侈品研究》，海通证券研究所 免税店是奢侈品消费最佳渠道 中国人免税消费, 34.8% 其他国人免税消费, 65.2% 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 免税消费占比, 32.9% 其他消费占比, 67.1% 图 18年中国人免税消费总额占中国人奢侈品消费总额的32.9% 5 图 18年中国人境外免税消费占全球免税消费的34.8% 21361642/36139/20190701 15:34• 全球：机场店占主导，亚洲贡献主要增量 • 韩国：全球最大免税品消费国，市内免税蓬勃发展 • 日本：机场免税和市内退税为主，市内免税店方兴未艾 • 欧洲：机场免税寡头垄断，市内离境退税是主流 • 美洲：机场免税和边境免税为主 第二节要点： 2.全球：韩国引领市内店潮流，全球整体以机场店为主 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 21361642/36139/20190701 15:34自1984年有数据以来，全球免税业蓬勃发展。1984年，全球免税销售额50亿美元，到2018年，这一数字达到757亿美元，年均复合增速8.3%。在经历了98年亚洲金融危机后，02年开始，亚洲引领全球免税增长。2002-2017年，全球免税业年均复合增速8.6%，其中亚太地区年均复合增速达到14.4%。 资料来源：Generation Research，TFWA，海通证券研究所 全球：免税行业蓬勃发展，亚太区域贡献高增长 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 1984-2018年全球免税销售额情况（十亿美元） 5 20 27.8 41 38.2 75.7 0102030405060708084 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 1821361642/36139/20190701 15:34全球免税业历经逾70年发展，1947年第一家机场免税店在爱尔兰开业、1980年第一家市内免税店在韩国开业，90年代后开始进入并购时代，造就了Dufry等免税巨头。中国从2014年开始出现在全球视野——中免三亚海棠湾免税店开业。 资料来源：The Moodie Davitt Report，海通证券研究所 全球：逾70年发展历程 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 全球免税发展历史 时间 事件 时间 事件 时间 事件 1930s Motta Internacional向通过巴拿马运河的游轮出售酒类和香料。 1973年 在日本京都，全球关税组织对于香水、汽水、烟等免税品设立额度 2000年 Aeroboutique和Saresco合并并更名为Aelia Duty Free 1944年 国际民航组织在芝加哥公约基础上，制定海上旅行免税政策 1980年 乐天开设了第一家市内免税店 2001年 世界健康组织呼吁免税香烟的销售；Falic Group收购World Duty Free Americas；美国911事件；中东免税协会成立 1947年 爱尔兰香浓机场开设了第一家机场免税店 1982年 加拿大边境免税店设立 2002年 The Nuance Group出售给Gruppo PAM 1951年 巴拿马开设第一家机场免税店 1983年 Dubai免税成立 2004年 Advent International收购Dufry 1954年 国际民航组织根据纽约公约建议对国际旅客的免税限制额度 1984年 世界免税协会（TFWA）成立 2006年 亚太旅游零售协会成立，挪威允许开设进境免税店；Dufry收购巴西领先旅游零售公司Brasif并开始整合；泰国皇权免税店在曼谷开设了第一家市内免税店 1956年 希斯罗机场开设了第一家免税店 1988年 俄罗斯莫斯科免税店开设第一家免税商店 2008年 金融危机深度影响旅游零售；Autogrill兼并WDF并接管了Aldeasa 1957年 阿姆斯特丹史基浦机场、哥本哈根机场开设了第一家免税店 1994年 南美免税组织（ASUTIL）成立 2009年 瑞安航空对机上购买免税品设立“One-bag”携带额度 1958年 迈阿密机场、德国法兰克福机场开设了第一家免税店，北欧航空（SAS）成为第一个在机上销售香水的航司 1995年 第一届世界免税协会亚太区峰会在新加坡举行，见证了区域市场对全球免税产业的重要性 2011年 LV在仁川机场开设第一家机场免税店 1960年 DFS集团在香港设立公司 1996年 LVMH收购DFS大部分股权 20