2019年下半年策略报告（原油）：宏观压力维持，供需支撑增强

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 能源化工 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 李青 021-60812970 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 联系人： 杨家明 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 石飞 021-60812995 shifei@citicsf.com 从业资格号：F3061043 中信期货研究|2019 年下半年策略报告（原油）宏观压力维持，供需支撑增强 报告摘要 三季度油价供需支撑转强，金融压力仍存，地缘溢价维持。 供应低位及需求回升支撑油价。炼厂检修结束及新炼厂开工提振原油需求；夏季出行旺季来临提振成品需求。若需求上行期间供应维持低位，供应增幅不及需求，将有助于三季度原油去库。 宏观经济走弱压制中期重心；短期金融市场情绪或可受央行政策调控。中美贸易冲突短期或暂难以缓解；即便贸易谈判恢复，中期根本内在冲突或将继续维持。宏观压力仍存，经济数据或延续疲弱。但若下半年经济前景继续恶化，激发全球央行兑现降息，对短期金融资产价格或将有所提振。 地缘风险溢价仍然维持，关注总统大选对特朗普内外政策导向及金融市场影响。在美国总统及强硬派内阁意见出现明显分歧背景下，美国对外政策或造成的冲突影响仍不稳定。另外下半年需关注特朗普大选启动对于国内外政策、金融市场稳定、油价不能过高以至影响通胀及加息预期等影响。 策略建议：1）单边及月差策略方向做多为主。1 月入场的 Brent 月差多单上半年实现较大盈利，下半年续涨空间有限，但供需支撑下大幅下跌空间或亦有限。单边受金融因素压制相对月差滞涨，上方空间相对较大。月差多单已于 6 月中旬转为单边多单。三季度若金融因素企稳则持有单边多单，若金融压力增大转为月差多单；到四季度后若单边及月差均已兑现涨幅，油价回落压力增大。2）跨区价差方向做空为主。二季度美国炼厂检修高位导致全美及库欣原油库存积累，施压美油贴水走弱；三季度随美国及库欣进入去库周期，跨区价差或将阶段性收窄。6 月中旬入场的价差空单暂续持。 风险提示：宏观系统风险爆发；地缘冲突风险爆发 2019 7-1 中信期货研究|季度报告（原油） 2 / 13 目录 报告摘要 ...................................................................................................................................................................... 1 一、 展望.................................................................................................................................................................... 3 二、 供应：支撑向上 ................................................................................................................................................ 4 2.1 欧佩克：超额减产 ............................................................................................................................................... 4 2.2 美国：增幅放缓 ................................................................................................................................................... 5 2.3 非欧佩克非美：总量下行 .................................................................................................................................... 6 三、 需求：旺季来临 ................................................................................................................................................ 7 3.1 原油：检修产能回归提振原油需求 .................................................................................................................... 7 3.2 成品：供应增量大于需求压制利润 .................................................................................................................... 8 四、 库存：有望去化 ................................................................................................................................................ 9 五、 地缘：溢价支撑 .............................................................................................................................................. 10 六、 金融：压力仍存 .................