美国3月CPI数据点评：通胀再超预期，降息预期降温

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2024.04.11 通胀再超预期，降息预期降温 ——美国 3 月 CPI 数据点评 [Table_Guide] 本报告导读： 超级核心通胀涨幅再度回升带动 3 月核心 CPI 超预期。一季度通胀连续超预期，显示通胀上半年粘性比我们和市场预期的更高，并不能为联储 6 月降息提供“更多信心”，降息预期出现明显降温，风险倾向于降息时间更晚、幅度更小、终点利率更高。 摘要： [Table_Summary]  美国 3 月核心 CPI 环比 0.36%，市场预期 0.30%，前值 0.36%。整体CPI 环比 0.38%，市场预期 0.30%，前值 0.44%，其中核心服务环比回升 0.06 个百分点至 0.52%。 3 月核心 CPI 超预期主因在于超级核心通胀，环比涨幅扩大 0.18 个百分点至 0.65%，其中汽车保险和汽车维修是最大的超预期分项，3 月环比涨幅分别明显扩大至 2.58%（前值 0.85%）和 1.74%（前值 0.39%），两者对整体 CPI 拉动约 0.1 个百分点，是 3 月通胀超预期的主要原因。这两个分项均在 2023 年 8 月触顶，此后整体呈回落趋势，而 2024 年 3 月环比涨幅则直接突破了2023 年 8 月的高位，也打破了过去大约半年的回落趋势，汽车维修可能在一定程度上反映了就业市场的紧张，而汽车保险可能在一定程度上是对前期汽车维修价格上涨的滞后反映（保险价格调整的频率较低）。此外，医疗服务涨幅也略超预期，3 月环比涨幅扩大至 0.56%（市场预期约 0.4%），其他个人服务环比涨幅由负转正（该分项本身波动就较大）。娱乐服务和教育通讯服务涨幅则均有所回落。  房租方面，市场较为关注的 OER 涨幅持平前期为 0.44%，基础房租涨幅回落 0.05 个百分点至 0.41%，外出酒店住宿环比涨幅回落 0.07 个百分点至 0.08%，但可能由于季调因子的因素，整体房租（Rent of Shelter）环比涨幅反而扩大了 0.08 个百分点至 0.50%。核心商品方面，环比涨幅回落 0.26 个百分点至-0.15%，其中二手车价格环比如期转负为-1.11%，新车价格环比跌幅小幅扩大至-0.17%，是核心商品转负的主要因素。此外，教育通讯用品、娱乐用品环比跌幅进一步扩大，家具家电环比跌幅小幅收窄，服装环比涨幅小幅扩大。  综合来看，一季度通胀数据连续超预期，显示通胀上半年粘性比我们和市场预期的更高。往下半年来看，预计通胀仍有回落的空间（通胀环比回落，同比因为基数效应可能横盘震荡），因素包括：前期新签租约回落的逐步计入；二手车、新车价格的持续回落；劳动力市场再平衡及其对应的工资压力缓解。一季度通胀数据的连续超预期，使得降息预期出现明显降温，降息时间更晚、幅度更小、终点利率更高。  当前联储内部分歧较为明显，代表性人物分别为鲍威尔（偏鸽）和沃勒（偏鹰），前者认为（1）1-2 月通胀噪音偏多，并没有改变通胀回落的趋势；（2）就业和经济韧性主要由供给端改善推动，并不会推升通胀，因此政策利率可以对增长类数据“脱敏”，但需要对通胀数据保持高度敏感。但以沃勒为代表的偏鹰派官员则从风险平衡的角度出发，认为在经济韧性较强的背景下，过早和幅度过大的降息造成的风险是不对称的，通胀持续维持在 2%以上（甚至二次通胀）的风险较大，因此不宜过早和过大幅度的降息。因此通胀数据对两派观点的检验至关重要，而 3 月通胀的再度超预期，并不能为鸽派倾向的 6 月降息提供“更多信心”，使得以沃勒为代表的偏鹰派“暂胜一局”。  风险提示：劳动力市场韧性超预期；通胀粘性超预期。 [Table_Author] 报告作者 郭新宇(分析师) 021-38038436 guoxinyu@gtjas.com 证书编号 S0880523110002 黄汝南(分析师) 010-83939779 huangrunan@gtjas.com 证书编号 S0880523080001 汪浩(分析师) 0755-23976659 wanghao025053@gtjas.com 证书编号 S0880521120002 韩朝辉(分析师) 021-38038433 hanchaohui@gtjas.com 证书编号 S0880523110001 [Table_Report] 相关报告 劳动力市场维持强韧性 2024.04.06 再议财政与货币的协调配合 2024.03.31 外需定边际，内需调结构 2024.03.31 库存周期拐点的决定性因素 2024.03.28 第一本账支出进度创历史新高 2024.03.26 事件点评 宏观研究 宏观研究 证券研究报告 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4 图 1：美国 3 月 CPI 同比 3.5%，核心 CPI 同比 3.8% 图 2：CPI 环比 0.4%，核心 CPI 环比 0.4% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图 3：房 租环比涨幅回落 图 4：新签租约指示后续 CPI 房租涨幅仍将继续下降 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图 5：3 月 超级核心通胀回升 图 6：3 月汽车维修和保险价格涨幅会明显回升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 4 图 7：超 级核心通胀与工资增速走势一致 图 8：职位空缺率领先工资增速约 2 个季度 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 图 9：二 手车环比由正转负 图 10：二手车价格总体呈现下跌趋势 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图 11：能源环比涨幅小幅收窄，食品环比涨幅小幅扩大 数据来源：wind，国泰君安证券研究 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 4 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求