传媒行业：业绩稳健增长+低估值，可攻可守

证券研究报告 （优于大市，维持）《业绩稳健增长+低估值，可攻可守》 郝艳辉 SAC号码：S0850516070004 毛云聪 SAC号码： S0850518080001 孙小雯 SAC号码：S0850517080001 联系人：陈星光 2019年7月1日 21379794/36139/20190702 14:40概要 1.总论：业绩稳健增长+低估值，可攻可守 2.游戏：行业景气度持续向好 3.影视：优胜劣汰持续，关注结构稳健标的 4.广电：中国广电获得5G牌照 5.体育：亚洲杯落地中国，足球产业迎黄金发展期 6.营销：行业投放形势依旧严峻 7.出版：关注防御性较强的出版发行公司 8.风险提示 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 21379794/36139/20190702 14:40•上半年市场表现：相对收益仍靠后 •融媒体、游戏等相关公司涨幅居前 •19年Q1行业整体收入和利润均有所下降 •基金持仓：传媒板块依旧低配 •行业政策面向好VS内容监管趋严 •5G将带来行业下一波应用端机会 •全球市场：新兴市场传媒表现靓丽，美国开始崛起 •美国传媒：两轮牛市，龙头标的贡献投资收益 •投资逻辑与推荐标的 1. 总论 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 21379794/36139/20190702 14:40截至7月1日，申万传媒指数今年上涨11.15%，排全行业倒数第3位，行业PE从去年12月触底后开始反弹，当前PE32倍，仍处于历史底部区间。 资料来源：Wind，截止7月1日收盘价，海通证券研究所 图 各行业指数（申万）年初至今涨跌幅 1.上半年市场表现：相对收益仍靠后 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 传媒指数（申万）PE估值变化（倍） 27 142 20 0501001502011201120122012201320132014201420152015201620162017201720182018201911.15% 0%20%40%60%80%21379794/36139/20190702 14:40从行业涨幅前20公司来看，人民网位居首位，在今年融媒体大背景下，广电、出版等方向标的均有较好表现；此外估值较低的游戏板块也有主流公司涨幅居前。前20家公司里，融媒体相关有9家，游戏相关有5家。 资料来源：Wind，海通证券研究所 图 传媒互联网行业年初至今涨幅前20的公司(%) 截至7月1日收盘价 1.融媒体、游戏等相关公司涨幅居前 5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 备注：红色为融媒体相关，浅蓝为游戏相关，每日互动、新媒股份为今年新上市的传媒公司 合规提示：根据每日互动2019年一季报披露，海通开元投资有限公司持有总股本1%以上限售股 161.0 121.3 115.8 73.0 72.1 68.0 64.3 64.1 63.0 62.7 62.1 55.3 53.5 53.3 51.5 51.1 50.9 49.5 49.0 47.8 02040608010012014016018021379794/36139/20190702 14:402019年Q1整体传媒板块公司营收与归母净利增速分别为-0.1%和-15.6%，毛利率和净利率同比分别下降1.7PCT和1.8PCT，经营现金流有所好转。 资料来源：Wind，海通证券研究所 表 传媒互联网行业主要指标同比变化（亿元） 1. 19年Q1行业整体收入和利润均有所下降 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2019Q1 2018Q1 YOY 营业收入 1106.1 1107.3 -0.1% 归母净利润 107.1 126.9 -15.6% 毛利率 28.5% 30.2% 下降1.7pct 净利率 9.7% 11.5% 下降1.8pct 经营活动现金流净额 -9.7 -22.3 亏损缩窄 货币资金 1747.8 1729.9 +1.0% 商誉 1166.2 1496.1 -22.1% ROE 1.8% 2.1% 下降0.3pct 销售费用率 8.9% 7.7% 上升1.2pct 管理费用率 6.9% 9.3% 下降2.4pct 财务费用率 1.2% 1.1% 上升0.1pct 21379794/36139/20190702 14:402.73 -2024681016Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q1传媒基金持仓占比(%) 传媒自由流通市值占比(%) 超配比例（%） 根据我们对19Q1基金季报持仓分析，传媒行业Q1基金持仓占比2.73%，相较Q4环比回升0.29个百分点，按照自由流通市值占比计算，板块整体低配0.39个百分点。 资料来源：Wind，海通证券研究所 图 16Q1-18Q4传媒行业基金持仓占比及超配比例走势 1.基金持仓：传媒板块依旧低配 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 21379794/36139/20190702 14:40时间 具体内容 2018年10月11日 国务院印发《完善促进消费体制机制实施方案（2018-2020年）的通知》，提出拓展数字影音、动漫游戏、网络文学等数字文化内容；培育一批拥有较强实力的数字创新企业。 2018年12月4日 国家发改委同国家知识产权局、最高人民法院、人民银行等38个部门单位，将对知识产权和专利侵权的6类严重失信行为主体实施者开展联合惩戒，进一步整顿版权环境。 2018年12月13日 国家电影局印发《关于加快电影院建设促进电影市场繁荣发展的意见》的通知。 2018年12月25日 国务院办公厅印发《文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业的规定》和《进一步支持文化企业发展的规定》，规定明确表示电影发行收入将免征增值税。 2019年1月9日 国家新闻出版广电总局公布2018年12月份国产网络游戏审批信息，继3月暂停后首次发放； 2019年3月1日 工业和信息化部、广电总局印发《超高清视频产业发展行动计划(2019-2022年)》。 2019年6月6日 工信部正式向中国电信、中国移动、中国联通、中国广电发放5G商用牌照。 18年以来，传媒行业政策面持续向好，涉列：游戏（版号放开）、广电（中国广电获5G牌照+超高清视频+国网整合）、出版（国企维持免税优惠）、影视（鼓励院线、电影发行免税）、版权付费（重视知识产权保护）等行业。 资料来源：国务院办公厅，知识产权局、国家广电总局、新华网、海通证券研究所 表 近一年来行业相关利好政策梳理 1.行业政策面向好VS内容监管趋严 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 21379794/36139/20190702 14:40传媒行业的意识形态属性使内容监管须伴随始终，近期包括整治关停自媒体（咪蒙等）、网络文学网站整改、对部分题材电视剧临时撤档等事件，体现了当前对内容行业的监管依然较严，需高度重视内容质量与导向。 表 内容监管趋严具体情况 资料来源：新华网，腾讯，网易，站长之家，海通证券研究所 1.行业政策面向好VS内容监管趋严 9 请务必阅读正文之后的信息披露