炼焦煤行业深度之一:焦煤价格或已见底,存在反转可能
请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2024.04.10 焦煤价格或已见底,存在反转可能 ——炼焦煤行业深度之一 黄涛(分析师) 021-38674879 huangtao@gtjas.com 证书编号 S0880515090001 本报告导读: 国内供给紧缺延续,安监趋严将限制未来产量;判断 4 月焦煤价格或已经见底,下半年存在反转可能。 摘要: [Table_Summary] 投资建议:国内供给紧缺延续,安监趋严将限制未来产量;判断 4月焦煤价格或已经见底,下半年存在反转可能。推荐:1)长协:恒源煤电、淮北矿业、平煤股份、山西焦煤;2)弹性:潞安环能、上海能源、盘江股份、首钢资源等。 国内供给紧缺延续,安监趋严将限制未来产量。我国炼焦煤资源稀缺,仅占煤炭总储量的 20-25%,近年来,国内炼焦煤产量基本稳定,增量较低主因近年来在建和新投产焦煤矿井较少、焦煤矿井产能提升难度较大、存量矿井面临资源枯竭、精煤洗出率逐年降低等因素影响。2024 年 1-2 月全国焦精煤产量同比下降达 9%,我们认为导致产量下降主要原因来自于核心产区山西省,安监趋严的限制,产量大规模收缩。 2023 年进口量已达高位,2024 年预计增加有限。1)蒙煤进口量将进一步提升,但汽运通关仍有瓶颈,预计增量不大,在 800-1000 万吨左右;2)俄罗斯煤受运力瓶颈制约,且俄罗斯政府决定自 3 月 1日起,重新实施具有弹性的煤炭出口措施,将提高俄煤进口成本,预计 2024 年无增量;3)澳大利亚炼焦煤供给增量有限,需求受印度拉动,预计 2024 年澳煤价格维持高位,与国内倒挂,抑制进口;4)2024年起我国恢复煤炭进口关税,俄罗斯和蒙古的焦煤进口成本将提升约50 元/吨。 4 月焦煤价格或已经见底,H2 存反转可能。我们认为“煤焦钢产业链”,焦煤与焦炭价格波动趋势一致,钢铁议价能力与盈利能力呈反比关系。我们观察到通过年初的焦炭价格八轮连降(焦煤价格跟随),钢铁行业吨钢盈利已经恢复至 2023 年平均的 200 元/吨,从全行业亏损的境遇回升至盈利,判断在盈利复苏背景下,对于继续压降焦炭端价格动力已经不强;并且焦化企业已经全行业亏损,全面进行限产挺价,预计价格已经基本到底。而对于钢铁的需求端,我们判断 3 月或已经是压力最大的时刻,2023H2 房企拿地的增长或逐步反应至 2024年后续的新开工端;基建端随着 4 月以后专项债带动的新增实物工作量落地,基建需求也有望抬升。我们认为考虑到全年焦煤供需仍然趋紧,一旦供给端或者需求端出现变化,将可能导致当前基本面因素反转,带来焦煤价格的反转。 风险提示:下游需求不及预期、钢铁价格大幅下跌、焦煤进口规模超预期 [Table_Invest] 评级: 增持 上次评级: 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 [Table_DocReport] 相关报告 煤炭《焦煤价格或到达底部区域》 2024.04.08 煤炭《煤炭行业数据更新 20240406》 2024.04.07 煤炭《4 月煤价底部有望清晰》 2024.04.01 煤炭《价格暂稳 850 元关口》 2024.03.24 煤炭《煤炭行业数据库大全 20240317》 2024.03.17 行业深度研究 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 煤炭 行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 30 目 录 1. 投资建议 ..................................................................................... 3 2. 国内供给:紧缺延续,安监趋严将限制未来产量 .......................... 4 2.1. 近年来产量稳定,增产难度大 ................................................ 4 2.2. 安监趋严限制 2024 年焦煤产量 .............................................. 7 3. 进口:2023 年进口量已达高位,2024 年预计增加有限 ................. 9 3.1. 蒙古:汽运通关仍有瓶颈,预计 2024 年增量不大 ................ 10 3.2. 俄罗斯:运力瓶颈制约,出口关税提高成本,预计 2024 年俄煤进口无增量................................................................................... 13 3.3. 澳大利亚:印度焦煤需求拉动,预计 2024 年澳煤价格维持高位,与国内倒挂,抑制进口 ................................................................. 14 3.4. 进口关税恢复,炼焦煤影响较大 .......................................... 20 4. 需求:底部已现,看好后市复苏 ................................................ 21 4.1. 地产需求降幅或已经充分反应,压力最大时点或已经过去 ... 21 4.2. 专项债实物工作量有望逐步落地 .......................................... 23 4.3. 制造业用钢需求稳健增长..................................................... 24 5. 焦煤底部或逐步明晰,H2 有望复制“V”型走势 .......................... 26 5.1. 2023 年炼焦煤价格呈“V”型走势 ........................................... 26 5.2. 焦煤价格 4 月或已经到达底部.............................................. 27 5.3. 2024 年焦煤供需趋紧,价格存反转可能............................... 28 6. 风险提示 ................................................................................... 29 行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 30 1. 投资建议 国内供给紧缺延续,安监趋严将限制未来产量;判断 4
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