伟星新材(002372)市占率逆势提升，积极分红回报股东

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/建材/建筑产品 证券研究报告 伟星新材（002372）公司年报点评 2024 年 04 月 11 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 04 月 10 日收盘价（元） 16.07 52 周股价波动（元） 12.78-24.58 总股本/流通 A 股（百万股） 1592/1471 总市值/流通市值（百万元） 25584/23637 相关研究 [Table_ReportInfo] 《 回 购 完 善 激 励 ， 静 待 行 业 景 气 回 升 》2023.11.03 《原材料成本下降，同心圆继续稳健增长》2023.08.25 《逆风期实现稳健增长，同心圆占比继续提升》2023.04.29 市场表现 [Table_QuoteInfo] -44.18%-35.18%-26.18%-17.18%-8.18%0.82%2023/4 2023/7 2023/10 2024/1伟星新材海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 3.5 7.1 14.5 相对涨幅（%） 4.6 2.9 7.5 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:冯晨阳 Tel:(021)23183846 Email:fcy10886@haitong.com 证书:S0850516060004 分析师:申浩 Tel:(021)23185636 Email:sh12219@haitong.com 证书:S0850519060001 市占率逆势提升，积极分红回报股东 [Table_Summary] 投资要点： 事件：近日公司公布 2023 年报，公司 2023 年收入 63.8 亿元、同比-8.3%；归母净利润 14.3 亿元、同比+10.4%；EPS 为 0.90 元；经营性现金流净额 13.7亿元、同比-10.3%。第 4 季度公司收入 26.3 亿元、同比-5.7%；归母净利润 5.6亿元、同比+5.6%。公司拟每 10 股派现 8 元（含税），分红率达 87.79%。 点评：  23H2 公司拳头产品 PPR 管收入降幅收窄，工程业务严控经营风险，防水等其他产品收入占比提升至 14%。 PPR 管：2023 年公司狠抓渠道扩展和优化，聚焦核心市场，创新营销和服务优化并进，市占率提升 3 个百分点以上，2023 年公司 PPR 管收入同比-9.0%、至约 29.9 亿元，其中 23H2 收入同比-7.4%，降幅有所收窄。2023 年公司合同负债 4.5 亿元，同比+8.7%。 PE、PVC 管：2023 年公司 PE、PVC 管收入分别约 15.3、9.0 亿元，分别同比-14.2%、-18.1%，公司市政业务坚持“风险控制第一”原则、建筑工程业务坚持优选客户、优选项目，确保经营质量。2023 年末公司应收票据及应收账款+应收款项融资 5.9 亿元、同比+0.7 亿元，考虑到公司于 2023 年 3 月收购广州合信公司、2023 年 9 月收购浙江可瑞，购买日两者应收账款分别为 0.2 亿元、1.2亿元，我们预计若剔除收购并表影响，公司原有业务应收规模有所压降。 防水、净水：公司其他产品收入继续保持较快增长，2023 年公司其他产品收入约 9.1 亿元、同比+35.3%（其中 23H2 同比+38.4%），占总收入比重同比+5pct、至 14%，主要系公司加大市场拓展力度，防水类产品及新加坡捷流公司业务增长较多，同时收购浙江可瑞及广州合信方园贡献收入增长，两者购买日至期末分别贡献收入 1.1 亿元、0.4 亿元。  维持“优于大市”评级。公司在以往持续高比例现金分红的基础上，2023 年进一步提升分红率至 87.79%，同时披露 2024 年中期现金分红规划，彰显其积极回报股东的态度。我们认为公司逐步回收长期股权投资，聚焦主业，零售业务现金流充沛，严控工程业务应收风险提升利润含金量，同时 23Q4 公司货币资金达 32 亿元，基本无有息负债，上述均为公司高比例、可持续分红的有效保障。我们预计公司 2024~2026 年 EPS 分别约 0.90、1.00、1.11 元，给予 2024 年 PE 18~20 倍，合理价值区间为 16.20~18.00 元/股。  风险提示。地产销售失速；市政工程资金紧张；原材料价格大幅提升。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6954 6378 7228 8207 9369 (+/-)YoY(%) 8.9% -8.3% 13.3% 13.5% 14.2% 净利润(百万元) 1297 1432 1431 1589 1772 (+/-)YoY(%) 6.1% 10.4% -0.1% 11.1% 11.5% 全面摊薄 EPS(元) 0.81 0.90 0.90 1.00 1.11 毛利率(%) 39.8% 44.3% 43.0% 42.5% 42.0% 净资产收益率(%) 24.4% 25.6% 24.6% 26.1% 27.8% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃伟星新材（002372）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  原料成本下降带动毛利率提升。 随着原油价格回落，2023 年 PPR、PE、PVC 管毛利率分别同比+3.5、+3.7、+12.6pct，至 58.1%、34.3%、27.7%，其他产品毛利率同比-3.1pct、至 34.2%，我们预计主要受产品结构变化以及收购子公司并表影响。  加大费用投入助力市占率提升，投资收益增厚利润。 公司 2023 年期间费用（税金、三费）率约 20.8%、同比+3.3pct，其中销售、管理+研发、财务费用率分别同比+2.3pct、+1.2pct、-0.3pct，我们认为在行业景气偏低时期，公司加大费用投入对其市占率提升起较大帮助作用。 公司 2023 年投资收益同比+2.0 亿元、至 1.8 亿元，主要系投资东鹏合立取得的投资收益，2023 年公司收回东鹏合立投资款 0.5 亿元、取得东鹏合立分红 1.8 亿元，长期股权投资已降至 2.3 亿元。 公司 2023 年净利润率约 22.9%、同比+4.1pct，全年加权 ROE 为 26.15%，继续保持较高水平。 表 1 A 股同类可比上市公司估值 代码 简称 收盘价（元） EPS（元人民币/股）一致预期 PE（倍） PB（倍） 2024-4-10 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E （按最新每股净资产计算） 603898.SH 好莱客 9.19 0.82 0.97 1.11 11.1 9.4 8.3 1.0 300616.SZ