策略月报：市场焦点重回基本面

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title]相关研究 [Table_ReportInfo] 《一页纸精读行业比较数据：06 月》2019.06.28 《行业比较-数据月报－消费链-6 月》2019.06.28 《行业比较-数据月报－投资链-6 月》2019.06.28 [Table_AuthorInfo]分析师:荀玉根 Tel:(021)23219658 Email:xyg6052@htsec.com 证书:S0850511040006 分析师:李影 Tel:(021)23154117 Email:ly11082@htsec.com 证书:S0850517090005 市场焦点重回基本面 [Table_Summary]投资要点：  核心结论。①中美经贸关系缓和改善市场情绪，市场仍需消化贸易摩擦对基本面的影响，目前指数点位接近 4 月低点，但基本面更差。②上证综指 2440点反转格局没变，牛市第一波上涨后的调整结束进入第二波上涨，需要基本面、政策面共振，如 06 年初、09 年初。③这次第二波上涨仍需蓄势，市场反复震荡是战略布局窗口，着眼中期均衡配臵核心资产与科技券商。 中美经贸问题对市场影响从情绪到基本面。①中美经贸关系缓和利好市场情绪改善，前期已经有所反映。随着 5 月中美经贸关系从紧张到缓和，A 股也经历下跌到回升，6 月以来市场的上涨正是源于中美领导人通电话并决定G20 会晤，市场情绪的改善前期的上涨已经有所反映。就目前而言，中美贸易关系短期对资本市场情绪的扰动趋弱，未来需重视对基本面的影响。②美国前期对中国出口商品征税造成的基本面影响仍在发酵。IMF 在最新 19 年 4月发布的经济展望报告中表示，若中美两国对彼此所有商品全面加征 25%关税，不同模型测算的结果是中国 19 年经济增速的降幅在 0.5 至 1.5 个百分点。美国加征关税会影响盈利见底时间，需要继续关注未来国内会否加码对冲政策，及中美谈判进展情况，如 7 月底中央政治局会议，如果政策加码或者中美谈判取消前期关税，基本面见底时间仍可能跟前期判断一致。 消费白马领涨背后是持续多年的消费升级。①借鉴美国历史，1968-82 年消费升级引爆漂亮 50 行情。在 1968/12-1982/07 震荡市期间漂亮 50 累计平均收益率为 156.6%，而同期标普 500 下跌 1.2%。漂亮 50 崛起得益于当时美国产业结构调整，消费升级大行其道。1982/07-2000/04 牛市期间，漂亮 50暗淡退场源于消费升级偏向服务、经济结构优化转向信息产业。②我国消费升级已经十年，白酒和家电领衔上涨。以 2008/10/28 上证综指 1664 点为起点，统计各行业至今股指表现，白酒涨幅为 979%，家电为 851%，食品为824%，餐饮为 636%，医药为 447%，汽车为 374%，纺服为 178%，零售为 140%，均远高于同期上证综指的 73%。过去十年我国消费升级得益于人均收入提高、消费支出扩大，消费者更加注重品质。 应对策略：战略乐观，行稳致远。①战略乐观，牛市第二波上涨还要蓄势。拉长时间看，上证综指 2440 点以来牛市的长期逻辑没变，即牛熊时空周期上进入第六轮牛市、中国经济转型和产业结构升级推动企业利润最终见底回升、国内外资产配臵偏向 A 股，坚定信心，战略乐观。借鉴 05 年、08 年历史，市场结束调整进入牛市第二阶段上涨，需要基本面、政策面的共振。根据过去库存周期和政策拐点推演，这次基本面将有望在 19 年三季度见底，但这次情形更加复杂，美国加征关税的影响还在发酵，国内政策宽松的力度在二季度边际上又变小了一些，所以，这次基本面今年能否企稳，关键在于未来国内政策对冲的力度和中美贸易谈判进展。②核心资产为基本配臵，科技+券商进攻。展望下半年，抛开市场涨跌的趋势波动，结构上建议两个方向均衡，一方面前期走势较强的消费白马等核心资产仍可作为基本配臵，另一方面看好券商和科技，这是未来产业结构转型的方向。 风险提示：向上超预期：国内改革大力推进，向下超预期：中美关系恶化。[Table_MainInfo]策略研究 证券研究报告 策略月报 2019 年 06 月 30 日 策略研究 策略月报 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 策略观点：市场焦点重回基本面 ....................................................................... 5 1.1 中美经贸问题对市场的影响从情绪到基本面 .................................................... 5 1.2 消费白马领涨背后是持续多年的消费升级 ....................................................... 6 1.3 应对策略：战略乐观，行稳致远 ...................................................................... 8 2. 估值跟踪：银行、钢铁、煤炭等估值较低 ........................................................ 9 3. 市场概览与外资流入 ....................................................................................... 10 策略研究 策略月报 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 中国出口对经济影响 ............................................................................................... 6 图 2 IMF 关于加征关税对中国经济增速影响的测算（%） .............................................. 6 图 3 中国对外出口分地区国家占比（2018 年） ............................................................. 6 图 4 美国对中国的商品贸易逆差占比不断上升 .............................................................. 6 图 5 在 1968/12-82/07 震荡市期间漂亮 50 表现 ............................................................ 7 图 6 漂亮 50 公司主要集中在个人消费领域 ..........