食品饮料行业：把握机遇，关注风险

证券研究报告 （优于大市，维持） 闻宏伟（食品饮料行业首席分析师） SAC号码： S0850514030001 2019年7月3日 《把握机遇，关注风险》 21401178/36139/20190703 16:531、核心观点 2、外部环境分析 3、经营数据分析 4、多维估值分析 5、投资建议 6、风险提示 概要 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 21401178/36139/20190703 16:531）警惕行业基本面不达预期。宏观经济已经持续放缓，绝大多数消费行业跟随减速。白酒上市公司增速与真实消费偏离难持续，警惕三、四季度行业或个股的走弱信号。 2）一季报收入、归母净利润仍保持较高增长，但增长减速。盈利能力略微上涨。食品饮料板块2019年第一季度营业收入同比增长16.4%，归母净利润同比增长24.5%，毛利率61.59%同比提升0.20pct，净利率20.81%同比提升1.36pct，ROE7.28%同比增加0.60pct。 3）估值高于历史中枢，跨行业对比也较高。全行业市盈率（TTM，整体法）33.42倍，市净率6.6倍，在29个一级子行业中分列第5、1位。对比各行业2005年以来的历史分位，白酒、食品饮料市盈率分列第7、9位，市净率分列第1、2位。 4）把握机遇，关注风险。三条主线：一是稳增长低估值的一线白马，包括高端白酒板块（贵州茅台、洋河股份、泸州老窖）+食品龙头（伊利股份、双汇发展），关注五粮液、 山西汾酒；二是业绩提升空间大的啤酒板块，包括重庆啤酒、青岛啤酒，关注华润啤酒、 燕京啤酒；三是直销渠道收缩传统渠道受益的保健食品行业，推荐汤臣倍健，关注H&H。 5）风险提示。经济下滑拖累消费、国企改革进度缓慢、食品安全问题。 注： 估值股价为2019年7月02日，市盈率TTM法，市净率整体法。 1.核心观点 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 21401178/36139/20190703 16:53• 宏观经济和社会消费增速持续放缓 • 与食品饮料相关的餐饮和批零数据略缓和 第二节要点： 2. 外部环境分析 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 21401178/36139/20190703 16:530.005.0010.0015.00GDP：不变价：当季同比（%） 2.1 宏观经济和社会消费增速持续放缓 图：2008年以来GDP当季同比 资料来源：wind，海通证券研究所 图：2008年以来社会消费品零售总额当月同比 2. 外部环境分析 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 宏观经济环境：2010年以后GDP持续减速，从12%降至7%以内。2019年第一季度进一步降至6.4%，创近十年来最低。 整体消费趋势：社会消费品零售总额跟随宏观经济同步下行，同比增速从20%多降至10%以内。2019年4月进一步降至7.2%，同样处于近十年来最低水平，5月回升至8.6%。 0.005.0010.0015.0020.0025.00社会消费品零售总额：当月同比（%） 21401178/36139/20190703 16:530.005.0010.0015.0020.00零售额：粮油、食品、饮料、烟酒类：当月同比（%） 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.00社会消费品零售总额：餐饮收入：当月同比（%） 餐饮行业：2015年以后餐饮收入增速震荡下行，同比增长率从12%降至9%左右， 2019年4月降至8.5%后，5月增长至9.4%。 “大食品”整体行业： 2015年以后食品饮料零售额增速下行，2017年起企稳。2019年5月同比增长10.7%。 2.2 与食品饮料相关的餐饮和批零数据略缓和 图：2015年以来社消中餐饮收入当月同比 资料来源：wind，海通证券研究所 图：限额以上批发和零售业“大食品”收入当月同比 2. 外部环境分析 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6 21401178/36139/20190703 16:53•成长性：维持较快增长，白酒景气度最佳 •成长性：净利润虽然放缓但绝对值较快 •盈利能力：毛利率处于近年来高位 •盈利能力：净利率处于近年来最高位 •盈利能力：ROE也较近年同期水平略高 •增长质量：销售费用率环比下降 •增长质量：应收账款周转率略有提升 第三节要点： 3. 2018年报及2019一季报分析 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 7 21401178/36139/20190703 16:53资料来源：wind，海通证券研究所 图：食品饮料及主要子行业营业收入增速（%） 3. 2018年报及2019一季报分析 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 8 3.1 成长性：维持较快增长，白酒景气度最佳 -10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.00食品饮料(申万) 白酒(申万) 啤酒(申万) 肉制品(申万) 调味发酵品(申万) 乳品(申万) 21401178/36139/20190703 16:533.2 成长性：一季度净利润增速环比放缓但仍处于近年相对高位 资料来源：wind，海通证券研究所 图：食品饮料及主要子行业归母净利润增速（%） 3. 2018年报及2019一季报分析 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 9 -40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00食品饮料(申万) 白酒(申万) 啤酒(申万) 肉制品(申万) 调味发酵品(申万) 乳品(申万) 21401178/36139/20190703 16:533.3 盈利能力：一季度毛利率处于近年来高位 资料来源：wind，海通证券研究所 图：食品饮料及主要子行业毛利率（%） 3.2018年报及2019一季报分析 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 10 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00食品饮料(申万) 白酒(申万) 啤酒(申万) 肉制品(申万) 调味发酵品(申万) 乳品(申万) 21401178/36139/20190703 16:533.4 盈利能力：一季度净利率处于近年来最高位 资料来源：wind，海通证券研究所 图：食品饮料及主要子行业净利率（%） 3.2018年报及2019一季报分析 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 11 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.00食品饮料(申万) 白酒(申万) 啤酒(申万) 肉制品(申万) 调味发酵品(申万) 乳品(申万) 21401178/36139/20190703 16:533.5 盈利能力：一季度ROE也较近年同期水平略高 资料来源：wind，海通证券研究所 3.2018年报及2019一季报分析 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图：食品饮料及主要子行业净资产收益率（%） 12 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.00食品饮料(申万) 白酒(申万) 啤酒(申万) 肉制品(申万) 调味发酵品(申万) 乳品(申万) 21401178/36139