海外观察：2024年3月美国就业数据，美国就业回温，降息概率再下调

总量研究 宏观简评 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2024年4月7日 [Table_NewTitle] 美国就业回温，降息概率再下调 ——海外观察：2024年3月美国就业数据 [Table_Authors] 证券分析师 胡少华 S0630516090002 hush@longone.com.cn 证券分析师 刘思佳 S0630516080002 liusj@longone.com.cn 联系人 董澄溪 dcx@longone.com.cn [table_main] 投资要点 Ø 事件：美国3月新增非农就业30.3万人，前值下修至27万人，预期21.4万人；失业率3.8%，前值3.9%，预期3.8%。时薪环比增长0.3%，预期0.3%，前值0.2%。 Ø 核心观点：美国就业再次超预期，企业调查和家庭调查的就业人数均有较大上升，失业率下降。美国就业市场供需正在供给侧的驱动之下缓慢回归平衡。劳动力供给修复，但少数族裔失业率上升、临时雇工就业下滑，暗示需求或有走弱迹象。就业增长的广度有所提高。除过去几个月持续走强的医疗保健、休闲娱乐和政府部门外，建筑、批发、零售、专业服务等行业就业均有明显增长。薪资增速符合预期，通胀风险仍高。债券市场推迟降息预期至2024年9月，但股市由于前期已有回调、对数据持续性仍有疑虑，因此反应不大。美联储目前无需担忧就业，或将更多关注通胀风险，6月降息概率不大。 Ø 美国就业再次超预期。非农就业人数上月增加了30.3万人，前两个月的数据经过上修，共增加了2.2万人，远超市场预期。家庭调查的就业人数大增49.8万人，扭转了此前三个月的连续下降趋势。失业率降至3.8%。 Ø 劳动力供给修复，需求有走弱迹象。劳动参与率上升到了62.7%，自2023年11月以来首次上升。3月劳动参与率改善主要来自于16-24岁的青年人群，而25至54岁劳动力的比率微降至83.4%。少数族裔失业率上升，暗示需求或有走弱迹象。3月，美国黑人的失业率从5.6%上升到了6.4%。对于经济需求较为敏感的临时雇工行业的就业也有所下滑。总体来看，美国就业市场供需正在供给侧的驱动之下缓慢回归平衡。 Ø 就业增长的广度有所提高。过去几个月持续走强的医疗保健、休闲娱乐和政府部门依然是推动美国就业增长的主要行业，就业人员分别增长8.8万人、4.9万人、7.1万人。建筑业的就业也增加了3.9万人。批发、零售、专业服务等行业就业均有明显增长。制造业就业人数在2月下修了1万个职位后保持不变。3月美国就业增长的行业较为广泛。 Ø 薪资增速符合预期，通胀风险仍高。平均时薪上涨了0.3%，符合预期，与去年同期相比上涨了4.1%，为2021年6月以来最低。但过去3个月的年化同比平均薪资增速达到4.4%，为2023年9月以来最高。3月时薪增速的偏低可能无法反映长期趋势，美国服务价格通胀风险依然较高。 Ø 市场推迟降息预期至2024年9月，债券市场反映大于股票市场。债券市场对于3月美国就业数据的计价较为及时。数据公布后，美债收益率攀升。2年期美债收益率跳升5bps，至4.70%；10年期美债收益率上涨7bps，至4.38%。联邦基金利率互换计价的降息开始时间从7月推迟到9月，全年降息幅度小幅回落至68bps。美元汇率也跟随美债收益率走强。股市反应不大，美股三大指数继续增长。这一方面是由于数据公布前，美股在美联储官员鹰派发言，以及中东局势的影响下，已经历了一些调整。另一方面，由于数据显示美国就业需求仍有走弱迹象，股票市场对于就业数据的强势是否能够持续可能还有所疑虑。 Ø 美联储或将更多关注通胀风险。3月就业数据显示，美联储目前无需担忧就业，除非经济的其他方面出现风险，否则没有降息的必要。由于时薪增速仍维持上行趋势，美联储或需更多关注通胀风险。综合目前的数据来看，美联储6月降息的概率不大，但下半年降息仍有很大变数，未来美股回调带来的金融风险可能推动美联储降息。 Ø 风险提示：地缘政治风险；国际定价的大宗商品再通胀风险。 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/3 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 图1 新增非农就业人数和失业率，千人，% 图2 美国劳动力供需，百万人 资料来源：FRED，东海证券研究所 资料来源：FRED，东海证券研究所 图3 从事非全职工作的原因比例，% 图4 分行业就业人数，千人 资料来源：FRED，东海证券研究所 资料来源：FRED，东海证券研究所 图5 时薪环比增速，% 图6 美国劳动参与率，% 资料来源：FRED，东海证券研究所 资料来源：FRED，东海证券研究所 3.43.53.63.73.83.94.0020040060080010002022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-03新增非农就业人数失业率（右轴）1351401451501551601651701752019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-12劳动力供给劳动力需求0%20%40%60%80%100%2019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-12出于经济原因从事弹性工作自愿从事弹性工作-20020406080100采矿业建筑业制造业批发业零售业运输仓储业公用事业信息业金融活动专业和商业服务教育和保健服务休闲和酒店业其他服务业政府0.00.10.20.30.40.50.60.70.82022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-03时薪环比增速60616162626363642019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-12劳动参与率证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/3 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来 6 个月内沪深 300 指数上升幅度达到或超过 20% 看平 未来 6 个月内沪深 300 指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来 6 个月内沪深 300 指数下跌幅度达到或超过 20% 行业指数评级 超配 未来 6 个月内行业指数相对强于沪深 300 指数达到或超过 10% 标配 未来 6 个月内行业指数相对