微电生理(688351)2023年报点评：手术量快速增长，全能量布局逐步完善

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 证券研究报告 [Table_MainInfo] [Table_Title] 微电生理-U(688351) 手术量快速增长，全能量布局逐步完善 ——微电生理 2023 年报点评 丁丹(分析师) 谈嘉程(分析师) 0755-23976735 021-38038429 dingdan@gtjas.com tanjiacheng@gtjas.com 证书编号 S0880514030001 S0880523070004 本报告导读： 公司海内外市场加速拓展，三维手术量高速增长，创新治疗方案临床稳步推进，维持增持评级。 投资要点： [Table_Summary] 维持增持评级。结合公司费用变化趋势，下调 2024-2025 年预测 EPS 为0.05/0.15 元(原为 0.09/ 0.21 元)，新增 2026 年预测 EPS 为 0.32 元，参考可比公司给予 2025 年目标 PS 20X，维持目标价 28.91 元，维持增持评级。 业绩符合预期。公司 2023 全年实现营收 3.29 亿元(同比+26.5%)，归母净利润 569 万元，扣非后归母净亏损 0.35 亿元，2023Q4 单季度营收 0.93 亿元(同比+36.1%)，收入端实现高速增长，符合预期。受集采降价叠加产品结构变化影响，全年毛利率同比下滑 5.60pp 至 63.51%，预计随着新品产销量提升、规模效应显现，毛利率有望回升，公司有望逐步实现稳定盈利。 海内外市场加速拓展，三维手术量高速增长。随着集采陆续落地执行，三维导管在各医院的准入和使用迅速推进，全年三维手术量增长超 50%，累计突破 5 万例。其中首款国产压力导管上市以来已完成 1000 余例手术，正式启动房颤术式国产替代进程。海外市场亦加速开拓，已累计覆盖 35个国家和地区，随着重点产品陆续海外获证，通过国际学术会议不断提升知名度，海外临床用量快速增长，2023 年海外收入 0.69 亿元(+59.5%)。 冷冻球囊挂网顺利，创新治疗方案临床稳步推进。公司首个国产房颤冷冻消融系统 2023 年 8 月获批，已完成 20 多个省份挂网，有望逐步贡献销售收入。通过自研和联营公司商阳医疗两条路径布局 PFA 消融，有望实现“射频+冷冻+脉冲”全能量布局，提供更完善的诊疗方案。RDN 消融系统临床亦稳步推进，2025 年有望获证，切入广阔的高血压介入治疗市场。 风险提示：手术量增长不及预期，产品研发推进不及预期 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 260 329 465 664 932 (+/-)% 37% 26% 41% 43% 40% 经营利润（EBIT） -8 -21 21 78 169 (+/-)% 51% -167% 203% 267% 118% 净利润（归母） 3 6 24 72 149 (+/-)% 126% 85% 327% 198% 106% 每股净收益（元） 0.01 0.01 0.05 0.15 0.32 每股股利（元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 经营利润率(%) -3.0% -6.3% 4.6% 11.7% 18.2% 净资产收益率(%) 0.2% 0.3% 1.4% 4.1% 7.7% 投入资本回报率(%) -0.5% -1.2% 1.1% 3.8% 7.4% EV/EBITDA 1094.33 1106.05 313.24 114.71 56.83 市盈率 3685.68 1990.44 466.56 156.53 75.98 股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 28.91 上次预测： 28.91 当前价格： 24.06 2024.04.03 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 15.45-28.60 总市值（百万元） 11,323 总股本/流通 A 股（百万股） 471/122 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 26% 日均成交量（百万股） 1.84 日均成交值（百万元） 42.51 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 1,692 每股净资产 3.59 市净率 6.7 净负债率 -81.51% [Table_Eps] EPS（元） 2023A 2024E Q1 -0.02 0.01 Q2 0.02 0.01 Q3 0.02 0.02 Q4 -0.01 0.01 全年 0.01 0.05 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -6% -3% 11% 相对指数 -7% -7% 18% [Table_Report] 相关报告 布 局 三 大能 量平 台的 国产 电生 理 领跑 者2024.01.04 公司更新报告 -29%-16%-4%8%20%32%2023-042023-082023-122024-0452周内股价走势图微电生理-U上证指数[Table_industryInfo] 医药/必需消费 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4 [Table_Page] 微电生理-U(688351) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2024.04.03 股票研究 必需消费 医药 [Table_Stock] 微电生理-U(688351) [Table_Target] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 28.91 上次预测： 28.91 当前价格： 24.06 [Table_Website] 公司网址 www.everpace.com [Table_Company] 公司简介 电生理股份是一家专注于电生 理介入诊疗与消融治疗领域创新医疗 器械研发、生产和销售的高新技术企业，致力于提供具备全球竞争力的“以精准介入导航为核心的诊断及消融治疗 一体化解决方案”。公司自成立以来，始终坚持核心技术的创新与突破，并围绕核心技术进行系统性的产品布局和 应用扩展。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周内价格范围 15.45-28.60 市值（百万元） 11,323 [Table_Forcast] 财务预测（单位：百万元） 损益表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 260 329 465 664 932 营业成本 80