保险行业上市险企2023年年报综述：投资拖累盈利，分红彰显韧性

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2024.04.06 投资拖累盈利，分红彰显韧性 ——上市险企 2023 年年报综述 刘欣琦(分析师) 谢雨晟(分析师) 李嘉木(分析师) 021-38676647 021-38674943 021-38038619 liuxinqi@gtjas.com Xieyusheng@gtjas.com lijiamu026075@gtjas.com 证书编号 S0880515050001 S0880521120003 S0880524030003 本报告导读： 投资承压拖累净利润，寿险 NBV回暖，财险盈利仍稳健。产品对利差依赖程度过高，经济假设调整对 EV 增长形成负面冲击。新单及价值率将共同驱动 24Q1 NBV增长。 摘要： [Table_Summary]  投资承压拖累利润增长，寿险回暖，财险盈利仍稳健：1）供需同振推动 NBV 较快增长：23 年 NBV 增速为人保寿险（69.6%）>新华保险（24.8%）>阳光人寿（19.2%）>太保寿险（19.1%）>中国人寿（11.9%）>平安人寿（7.8%）>太平人寿（0.7%）。2）财险承保盈利有所下降，COR 小幅抬升好于预期：23 年 COR 为太保财险（97.7%, +0.8pt）、中国财险（97.8%, +1.2pt）、太平财险（98.4%, +1.2pt），阳光财险（98.7%，-0.7pt）和平安财险（100.7%，+1.1pt）；3）资本市场波动导致投资收益率承压，资产配置增加以利率债为主的传统固收，核心权益占比有所下降；4）投资端波动导致归母净利润承压：23 年归母净利润增速：中国太平（44.1%）>友邦保险（13.0%）>中国人保（-10.2%）>中国财险（-15.6%）>阳光保险（-16.8%）>中国平安（-22.8%）>中国太保（-27.1%）>中国人寿（-30.7%）>新华保险（-59.5%）。5）上市险企普遍提升分红率来弥补利润下滑的影响。  产品对利差依赖程度过高，经济假设调整及投资负偏差拖累 EV 增长：EV 增长主要受四大因素影响：1）NBV 贡献有所提升，得益于旺盛的储蓄需求带来人均产能大幅提升以及部分公司销售长缴别产品带来价值率提升；此外银保渠道 NBV 贡献显著提升。2）价值管理重要性提升，预期回报贡献度放缓，而低质量人力清虚推动业务真实性改善。3）经济假设大幅负偏差，利差依赖程度过高。4）长端利率下行及资本市场波动拖累投资端持续负偏差。  24 年一季度旺盛的储蓄需求叠加产品价值率的改善，预计 NBV 将实现超预期增长。需求端看，在存款利率持续下行背景下客户的保险储蓄需求持续旺盛，带来新单规模的较快增长；供给侧看，保险公司主动引导长期限缴别产品的销售，满足居民长期的储蓄需求，同时“报行合一”等严监管政策的实施利好引导压缩费用，推动产品价值率改善。我们预计 24 年一季度上市险企将实现 NBV 较快增长。预计 2024年一季度 NBV 增速分别为：中国太保（20.1%）>新华保险（17.4%）>中国人寿（9.5%）>中国平安（4.9%）。  投资建议：负债端看，寿险行业客户旺盛的储蓄需求、监管引导压降负债成本，以及保险公司主动优化业务结构将带来 NBV 较快增长；财险行业在保险公司积极优化业务结构控制成本的环境下预计承保盈利保持稳健。投资端看，当前长端利率已经 处于历史低位，继续下行空间有限，权益市场呈现企稳回暖态势，预计两者均利好保险资产端边际改善，维持行业“增持”评级。个股方面，得益于投资端改革以及负债端压降成本带来的业绩改善，建议增持中国人寿、新华保险、中国太保、中国平安、中国财险、中国太平和阳光保险。  风险提示：监管更为严苛；长端利率下行；资本市场波动。 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 [Table_DocReport] 相关报告 保险《EV可信度将提升，长期增长中枢放缓》 2024.03.20 保险《寿险边际改善，车险保费承压》 2024.03.17 保险《储蓄险景气，新单价值率共振驱动NBV 增长》 2024.02.28 保险《总保费增速放缓，预计 24Q1 价值较快增长》 2024.02.22 保险《储蓄需求持续旺盛，聚焦长缴产品提升价值率》 2024.01.30 行业更新 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 保险 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 27 目 录 1. 投资承压拖累利润，寿险回暖，财险盈利仍稳健 .......................... 3 1.1. 负债端：供需同振推动 NBV 增长，财险 COR 小幅提升......... 3 1.1.1. 寿险：NBV 增长由个险银保双轮驱动，EV 低速增长 ....... 3 1.1.1.1. 需求旺盛推动新保增长，NBV 全面回暖 .................... 3 1.1.1.2. 投资负偏差及经济假设调整拖累 EV 增长................... 5 1.1.2. 财险：保费增长分化，承保盈利好于预期 ........................ 6 1.1.2.1. 汽车保有量增长是车险保费增长驱动力，非车增速分化 7 1.1.2.2. 外部负面影响下财险 COR 小幅抬升，整体承保盈利好于预期 8 1.2. 资产端：权益波动下投资收益率承压，资产配置更加审慎 .... 10 1.2.1. 负债端现金流贡献推动投资资产加快增长 ...................... 10 1.2.2. 长端利率下行及权益市场波动下投资收益率承压............ 10 1.2.3. 资产配置增加以利率债为主的传统固收，权益占比下降 ..11 1.3. 投资端波动导致归母净利润承压 .......................................... 12 1.4. 上市险企普遍提升分红弥补利润下滑，彰显韧性 .................. 14 2. 产品过于依赖利差，假设调整及投资压力拖累 EV ...................... 14 2.1. NBV 增长动能变化，旺盛的储蓄需求及长险供给驱动增长... 15 2.1.1. 个险 NBV 企稳回升，由人均产能大幅提升及价值率改善带来 16 2.1.2. 银保渠道 NBV 贡献显著提升，有效满足居民保本理财需求 20 2.2. 价值管理重要性提升，预期回报贡献度放缓 ......................... 21 2.3. 经济假设大幅负偏差，利差依赖程度过高 ............................ 23 2.4. 长端利率下行及资本市场波动拖累投资端持续负偏差 ..........