山煤国际(600546)安监致23年盈利下滑,24年高分红可期

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/煤炭 证券研究报告 山煤国际(600546)公司年报点评 2024 年 04 月 06 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 04 月 03 日收盘价(元) 15.36 52 周股价波动(元) 13.09-20.33 总股本/流通 A 股(百万股) 1982/1982 总市值/流通市值(百万元) 30451/30451 相关研究 [Table_ReportInfo] 《 盈 利 稳 健 , 低 估 值 高 分 红 优 质 标 的 》2023.08.29 《 低 成 本 煤 炭 国 企 , 高 分 红 优 质 标 的 》2023.06.13 市场表现 [Table_QuoteInfo] -9.98%1.02%12.02%23.02%34.02%45.02%2023/42023/7 2023/10 2024/1山煤国际海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -18.9 -6.9 -16.5 相对涨幅(%) -19.8 -19.1 -22.1 资料来源:海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:李淼 Tel:(010)58067998 Email:lm10779@haitong.com 证书:S0850517120001 分析师:王涛 Tel:(021)23185633 Email:wt12363@haitong.com 证书:S0850520090001 分析师:吴杰 Tel:(021)23183818 Email:wj10521@haitong.com 证书:S0850515120001 联系人:朱彤 Tel:(021)23185628 Email:zt14684@haitong.com 安监致 23 年盈利下滑,24 年高分红可期 [Table_Summary] 投资要点:  23 年归母净利同比下滑 39%。23 年公司实现营收/归母净利 373.7/42.6 亿元,同比-19.5%/-38.5%,扣非净利 44.1 亿元,同比-38.2%,非经主要为营业外支出约 2.9 亿元,其中 Q4 单季归母净利 2.8 亿元,环比-70%。公司拟每股派发现金红利 0.65 元(含税),现金分红占归母净利润 30.25%,按 3 月 29日收盘价计算,股息率 3.8%。  23 年煤炭产量下降 3.9%,24 年生产仍有减量压力,价格下滑成本上升致利润收窄。1)自产煤:23 年公司原煤产量 3898 万吨,同比-3.9%。其中 Q4产量为 884 万吨,同/环比-7.2%/-1.4%。24 年公司规划煤炭产量不低于 3300万吨。23 年自产煤销量为 3486 万吨,同比-5.7%,销售均价 683 元/吨,同比-16.6%,单位销售成本为 281 元/吨,同比+2.8%。其中 Q4 自产煤销量为790 万吨,同/环比-14.2%/+4.4%;销售均价 606 元/吨,同/环比-13.7%/-5.5%;单位销售成本为 283 元/吨,同/环比+3.9%/-0.7%。23 年河曲露天取得净利润约 27.26 亿元,占公司归母净利 33%。2)贸易煤:23 年公司贸易煤销量为 1765 万吨,同比+4.3%,吨煤毛利 32 元,同比-10.2%。其中 Q4 贸易煤销量为 519 万吨,同/环比+2.8%/+6.2%;吨煤毛利 33 元,环比+8.4%。3)产能变化:23 年,公司加快高产高效矿井建设,其中鑫顺煤业(权益 65%)、庄子河煤业(权益 51%)实现竣工投产。  管理费用率上升带动期间费用上升。23 年公司期间费用率合计 7.86%,同比+1.47pct,其中管理费用率 4.73%,同比+1.28pct。Q4 单季,公司期间费用率 12.5% , 同 / 环 比 +3.1/+4.5pct , 其 中 管 理 费 用 率 8.74% , 同 / 环 比+2.3/+4.6pct,管理费用增加带动公司期间费用上升。  23 年分红比例下调至 30%,24~26 年现金分红不低于 60%承诺不变。为 24年争取后备煤炭资源做资金准备,公司 23 年分红比例暂时下调至 30%,但公司曾于 2023 年 3 月 28 日发布《2024 年-2026 年股东回报规划》,拟规划以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的 60%,预计 24 年有望延续一贯高分红。  盈利预测与估值。我们认为公司煤焦一体化,盈利兼具稳定及弹性。我们预计公司 24~26 年归母净利为 56.7/56/56.1 亿元,EPS 为 2.86/2.83/2.83 元,根据可比公司估值,给予公司 24 年 7~8 倍的 PE,对应合理价值区间为20.03~22.89 元,维持“优于大市”评级。  风险提示。需求大幅下滑,新建项目投产不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 46394 37371 39280 40533 41057 (+/-)YoY(%) -3.5% -19.4% 5.1% 3.2% 1.3% 净利润(百万元) 6929 4260 5671 5603 5614 (+/-)YoY(%) 40.3% -38.5% 33.1% -1.2% 0.2% 全面摊薄 EPS(元) 3.50 2.15 2.86 2.83 2.83 毛利率(%) 44.8% 39.1% 33.3% 31.4% 30.5% 净资产收益率(%) 46.0% 27.2% 31.6% 27.8% 25.0% 资料来源:公司年报(2022-2023),海通证券研究所 备注:净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃山煤国际(600546)2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 分业务盈利预测表 2023 2024E 2025E 2026E 煤炭生产 销量(万吨) 3486 3130 3130 3130 YOY -5.68% -10.22% 0.00% 0.00% 价格(元/吨) 683 677 660 652 YOY -7.44% -0.85% -2.50% -1.19% 收入(亿元) 238.0 211.8 206.5 204.1 YOY -12.69% -10.98% -2.50% -1.19% 毛利率 58.85% 57.89% 57.27% 56.91% 煤炭贸易 销量(万吨) 1765 2400 2800 3000 YOY 4.29% 36.01% 16.67% 7.14% 平均售价(元/吨) 732 729 689 668 YOY -33.54% -0.37% -5.56% -2.94% 收入(亿元) 129.1 175.0

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2024-04-07
海通证券
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