中远海能(1138.HK)2023年报点评：产能利用率近阈值，股东回报将继续改善

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 中远海能（1138） 产能利用率近阈值，股东回报将继续改善 ——2023 年报点评 岳鑫(分析师) 尹嘉骐(分析师) 0755-23976758 021-38038322 yuexin@gtjas.com yinjiaqi@gtjas.com 证书编号 S0880514030006 S0880524030004 本报告导读： 公司扣非净利符合预期。2024Q1 淡季不淡，再次验证油运产能利用率已近阈值，未来景气上升与持续将超预期。公司受益充分，且股东回报或持续改善。维持增持。 摘要： [Table_Summary]  维持增持。油运业产能利用率已处阈值，未来数年供需将继续向好，景气上升与持续将超预期。公司油轮规模全球居前，结构持续优化，将充分受益景气上行。维持 2024-25 年净利预测 72/86 亿元人民币，新增 2026 年预测 94 亿元人民币。维持目标价 11.87 港元，增持。  2023 扣非业绩符合预期。2023 年归母净利 33.5 亿元人民币，扣非净利 41.3 亿元（+197%），基本符合我们预期。其中，23Q4 扣非净利 8.1亿元，中东减产油价高企致旺季不旺。1）外贸油运：估算 2023 年净利 25 亿元，较 2022 年的 2 亿元大增。2）内贸与 LNG 板块：估算 2023年净利 16 亿元，继续稳定。3）非经：2023 年非经损失 7.8 亿元，影响当期业绩。2023 年公司处置 3 艘 VLCC 与 2 艘小型油轮收益 4 亿元；因境外联营单位经营环境变化、经营受限造成潜在投资损失，以及第三方索赔预计损失等，23Q4 计提减值近 12 亿元。  2024Q1 淡季不淡，再次验证产能利用率已近阈值。2024Q1 业绩对应VLCC 中东-中国 TCE 均值 3.4 万美元，淡季不淡且稳。预计未来供需将继续向好，公司持续展现船队与经营优势，料盈利中枢加速上升。1）海运量：传统能源具有韧性，且油价与去库等边际影响减弱，亚洲力量将驱动继续稳健增长。2）航距：逆全球化下原油贸易重构深化且持续，航距已拉长 7%；中东减产延期边际影响料减弱，大西洋区域或继续增产对冲，将拉长航距。3）全球 VLCC2024 年计划交付一艘，已拆解一艘，规模大概率缩减，且环保监管与制裁趋严或加速老船淘汰。  股息率有望继续提升，股东回报有望继续改善。2023 年公司分红率提升至 50%，股息率近 4%。若分红率维持，2024 年股息率有望提升至超8%。考虑 2023 年有非经影响与未来两年行业景气上行，预计未来公司股东回报将继续改善。2023 年公司实施高管股权激励，彰显景气上行信心，将助力盈利弹性展现与市值管理提升。  风险提示。经济，环保政策执行风险，地缘形势，安全事故等。 [Table_Invest] 评级： 增持 当前价格（港元）： 8.72 2024.04.04 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（港元） 6.11-8.81 当前股本（百万股） 4,771 当前市值（百万港元） 41,601 [Table_PicQuote] [Table_Report] 相关报告 大 额 计 提影 响业 绩， 扣非 逆势 稳 定盈 利2024.01.29 油 运 景 气上 升可 期， 股权 激励 彰 显信 心2023.11.19 油 运 盈 利弹 性初 现， 战略 布局 超 级牛 市2023.02.03 油运复苏开启，业绩逐季上行 2022.11.03 油运复苏已开启，需求意外在路上 2022.10.20 海外公司（中国香港） [Table_Finance] 财务摘要（百万人民币） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 18,658 22,091 28,318 29,898 32,147 (+/-)% 47% 18% 28% 6% 8% 毛利润 18.6% 29.9% 41.3% 41.7% 42.1% 净利润 1,457 3,351 7,202 8,584 9,387 (+/-)% -129% 130% 115% 19% 9% PE 30.2 13.2 6.1 5.1 4.7 PB 1.4 1.3 1.2 1.0 0.9 -27%-18%-10%-2%7%15%2023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/22024/352周内股价走势图中远海能恒生指数股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 运输 中远海能（1138） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 5 图 1：油价波动致旺季不旺， 2023Q4 扣非净利符合预期 图 2：公司分业务盈利：内贸与 LNG 稳定，外贸弹性充足 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 图 3：中远海能类似航运股中的“油运 ETF”，船队包含原油油轮、成品油轮与 LNG 图 4：公司内贸油运和 LNG 毛利率稳定，外贸油运弹性充分 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 备注：中远海能旗下有自营+合营 LNG 共 42 艘。中远海能 LNG 船队未包含在载重吨口径统计中。 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 图 5：中东-中国 VLCC TCE：2024Q1 运价淡季不淡，再次验证产能利用率已处阈值附近 图 6：全球油运海运量增速：预计 2024 年继续稳健增长 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 数据来源：Clarksons，IEA，国泰君安证券研究 备注：2018-2020 年为同比增速。 图 7：过去两年全球原油贸易重构，油运航距显著拉长 图 8：全球油运平均航距：估算 2023 年较 19 年拉长超 7% 数据来源：Kpler，国泰君安证券研究 数据来源：Kpler，国泰君安证券研究 -20-1001020302018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4单季度业绩（亿元/季）归母净利润扣非归母净利润-10-50510152022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4净利润（亿元）外贸油运（估算值）内贸油运（估算值）LNGVLCC71%苏伊士型船4%阿芙拉型船7%巴拿马型船10%灵便型及以下船8%中远海能油轮船队结构（未包含LNG