泰格医药(300347)临床CRO龙头，期待创新药行业边际变化带来景气度改善

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/医药与健康护理/生物科技 证券研究报告 泰格医药（300347）公司年报点评 2024 年 04 月 05 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 04 月 03 日收盘价（元） 50.24 52 周股价波动（元） 36.12-111.92 总股本/流通 A 股（百万股） 872/578 总市值/流通市值（百万元） 43830/35205 相关研究 [Table_ReportInfo] 《业绩稳健增长，看好 2023 年临床 CRO 复苏》2023.04.06 市场表现 [Table_QuoteInfo] -60.73%-46.73%-32.73%-18.73%-4.73%2023/42023/72023/102024/1泰格医药海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 11.2 30.4 -3.4 相对涨幅（%） 10.3 18.2 -9.0 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:余文心 Tel:(8610)58067941 Email:ywx9461@haitong.com 证书:S0850513110005 分析师:周航 Tel:(021)23185606 Email:zh13348@haitong.com 证书:S0850523040001 联系人:陈铭 Tel: Email:cm15886@haitong.com 临床 CRO 龙头，期待创新药行业边际变化带来景气度改善 [Table_Summary] 投资要点：  公告：2023 年，公司营业收入 73.84 亿元，同比增长 4.21%。在业务拓展端，公司 2023 年净新增合同金额 78.5 亿元，同比下降 18.8%。归母净利润 20.25亿元，同比增长 0.91%；扣非归母净利润 14.77 亿元，同比下降 4.05%。2023年第四季度，公司营业收入 17.34 亿元，同比增长 3.22%，归母净利润 1.45，同比下降 63.86%，扣非净利润 2.79 亿元，同比下降 19.74%。  公司主营业务包括临床试验技术服务和临床试验相关服务及实验室服务两大板块：（1）临床试验技术服务：收入 41.68 亿元，同比增长 1.04%。临床试验技术服务毛利 15.92 亿元，同比增长 2.59%;毛利率由 2022 年的 37.63%上升至 38.21%。截至 2023 年 12 月 31 日，公司正在进行的药物临床研究项目从 2022 年 12 月 31 日的 680 个项目增加至 752 个项目，其中临床 I 期(包括药代动力学研究)项目 330 个；临床 II 期项目 136 个；临床 III 期项目 171个；临床 IV 期项目 31 个；其他项目（主要包括研究者发起的研究和真实世界研究）84 个。截至 2023 年 12 月 31 日，公司有 499 个药物临床研究项目在境内开展，253 个项目在境外开展；（2）临床试验相关服务及实验室服务：收入 31.21 亿元，同比增长 8.51%。临床试验相关服务及实验室服务毛利11.91 亿元，同比基本持平;毛利率从 2022 年的 41.76%下降至 38.16%。其中（i）数据管理及统计分析服务：2023 年公司全球客户数量由 2022 年末的259 家增长至 340 家，同比增长 31.27%。截止 2023 年底，公司完成 306 个项目，有 826 个正在进行的项目，其中 499 个项目由国内团队执行并实施，327 个项目由海外团队执行并实施。（ii）现场管理服务：截止 2023 年底，公司现场管理团队完成 273 个项目，正在进行的现场项目由 2022 年底的 1621个增至 1952 个。（iii）影像评估服务：截止 2023 年末公司累计为超过 280个临床试验项目提供影响评估服务，助力 25 款产品上市，全年接受超 20 家中心的国家局核查。（iv）并购与产能方面：2023 年方达医药美国实验室完成对 Nucro-Technics Holdings, Inc.及其附属公司 Nucro-Technics, Inc 的收购，进而扩增了超过 5574 平方米实验室；位于苏州的超过 8000 平方米新建临床样品生产中心投入运营。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7085 7384 8277 9690 11467 (+/-)YoY(%) 35.9% 4.2% 12.1% 17.1% 18.3% 净利润（百万元） 2007 2025 2281 2640 3092 (+/-)YoY(%) -30.2% 0.9% 12.7% 15.7% 17.1% 全面摊薄 EPS(元) 2.30 2.32 2.62 3.03 3.54 毛利率(%) 39.6% 38.6% 38.2% 38.8% 39.0% 净资产收益率(%) 10.2% 9.6% 9.8% 10.2% 10.6% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃泰格医药（300347）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  公司将持续拥抱监管变革、技术创新和全球拓展，持续完善和打造一体化研发服务平台。2023 年公司在业务拓展端新增合同金额 78.5 亿，同比下降 18.8%，主要是部分客户取消订单与新增订单过手费大幅下降等因素影响；截至 2023年末累计待执行合同金额 140.8 亿元，同比增长 2.1%；2023 年公司服务了 22 个中国已上市 1 类新药的研发，以及 6个中国已上市创新医疗器械的研发。公司 2023 年加大了对新兴业务和技术的投入和生态圈的建设，以满足客户对公司的新兴服务的需求，不断拓展跨国药企和国内大型药企客户，通过收购和并购提升美国和欧洲等地的商务和运营能力，进一步提高全球市场份额，实现业绩长期增长与发展。  投资建议：泰格医药所处的 CRO 行业景气度高，公司不断完善产业链布局与延伸，打造国际多中心临床平台，预计会继续维持高增长。我们预计 2024-2026 年 EPS 分别为 2.62、3.03、3.54 元，参考可比公司估值，我们给予其 2024 年25-30 倍 PE，合理价值区间 65.50-78.60 元，维持“优于大市”评级。  风险提示：行业竞争加剧；药企研发需求下降；业务扩展不及预期；投资收益受市场波动影响。 表 1 可比公司估值表 可比公司 股价（元） EPS（元） PE（倍） 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 药明康德 47.31 3.28 3.55 4.15 4.41 14.45 13.3