传媒互联网行业2019年下半年上海策略会纪要

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 6 月 27 日 传媒互联网 2019 年下半年上海策略会纪要 行业动态 行业近况 6 月 20-21 日，中金公司 2019 年下半年策略会期间，我们在上海为网易、拼多多、携程、陌陌、哔哩哔哩、58 同城、宝尊、新氧及趣头条等互联网公司组织了投资者交流会。纪要如下： 评论 ►拼多多：公司重申“性价比”原则，不仅仅关注运营品牌商家。公司认为通过平台客单价的提升以及用户习惯的培养，加强拼多多作为高性价比产品的一站式购物平台的定位，其将最终获得营销费用上的经营杠杆。公司对 618活动中的投入产出比表示满意。►网易：公司今年重点关注不同业务板块的经营效率，同时我们预计未来上线的新游戏将支撑收入增长。我们认为网易优秀的游戏研发能力能帮助其抓住国内外的增长机会。►携程：我们认为携程利润率提升进展顺利且在国内宏观环境疲软的情况下，公司仍能受益于不断增长的出境游需求。同时，公司还注意到行业竞争压力正有所缓解。►哔哩哔哩：近期联运游戏《明日方舟》的成功、用户数的稳健增长、直播以及增值服务的持续爬坡以及广告业务的复苏增强了我们对于公司 2019 年 2季度收入以及利润的确定性。►陌陌：公司分享了对各增值服务功能的长期前景看法（包括陌陌和探探）。6月 21 日陌陌动态功能恢复，我们预计近期探探的重新上架将成为股价的短期催化剂，持续增长的增值服务以及稳健的直播业务将成为长期驱动力。►58 同城：公司强调了宏观经济不确定环境下不同业务板块的长期前景。竞争方面，公司认为其在流量上的优势以及其纯平台的定位有助于公司更好地服务本地中介。转转和 58 同镇等新业务方面，增长趋势强劲且公司认为两个业务的商业模式最终都能实现稳定盈利。►新氧：公司强调美容服务行业的巨大潜力以及公司在运营和线下团队方面的优势。受益于行业的稳健增长和高质量用户的不断积累，我们认为公司有望实现长期可观的收入增长。►宝尊：公司表示某智能手机品牌的表现好于预期，且公司认为服装品牌（在公司 GMV 中占比超过 50%）受宏观不确定性的影响较小。►趣头条：公司强调了自己作为连接广告主与低线城市用户的桥梁的定位。免费在线阅读应用米读的成功也说明了公司具备出色的商业模式创新能力。估值与建议 我们维持对上述公司的财务预期、评级和目标价。 吴越，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080515100002 SFC CE Ref：BDI411 natalie.wu@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 拼多多-US 跑赢行业 28.00 N.M. 15.2 网易-US 跑赢行业 286.00 22.6 19.5 携程旅行网-US 跑赢行业 46.00 26.3 18.3 哔哩哔哩-US 跑赢行业 22.00 N.M. N.M. 陌陌-US 跑赢行业 45.00 11.7 9.3 58 同城-US 跑赢行业 80.00 22.3 16.6 新氧-US 跑赢行业 20.00 39.2 15.8 宝尊电商-US 跑赢行业 50.00 33.9 22.6 中金一级行业 科技 相关研究报告 •分众传媒-A | 需求展望平淡但供给亦停止扩张，与阿里巴巴战略合作已有进展 (2019.06.24)•三七互娱-A | 推出第三期员工持股计划，分享公司成长(2019.06.19)•猫眼娱乐-H | 与腾讯成立“腾猫联盟”，强化娱乐内容服务生态 (2019.06.18)•腾讯音乐-US | 独树一帜的音乐娱乐生态，订阅付费引弓待发 (2019.06.13)•新氧-US | 百度对医疗健康内容平台的排他协议对新氧无影响 (2019.06.12)•新氧-US | 快速成长的医美服务垂直领域龙头(2019.06.09)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 7080901001102018-062018-092018-122019-032019-06相对值 (%) NASDAQ中金传媒互联网 中金公司研究部：2019 年 6 月 27 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 详细纪要 拼多多（PDD：跑赢行业，目标价 28 美元） 拼多多重申“性价比”原则，不仅仅关注运营品牌商家。公司认为通过平台客单价的提升以及用户习惯的培养，加强拼多多作为高性价比产品的一站式购物平台的定位，其将最终获得营销费用上的运营杠杆。公司对 618 活动中的投入产出比表示满意。 销售和营销效率：拼多多预计品牌广告投放（如电视节目冠名等）占收入比例会慢慢缩减。受宏观不确定因素的影响，近期销售和营销渠道成本下降且供给增长利好拼多多，但公司目前希望利用该机会更好地获取用户。拼多多表示用户数据积累以及算法优化能够提高公司通过优惠券留存现有用户的效率。 618 购物节活动：拼多多同商家合作，聚焦最畅销的 10,000 种商品。公司继续通过部分高价高质产品提升拼多多的品牌形象。公司未评价 2019 年 2 季度销售和营销费用的趋势，但对投入产出比表示满意。 其他要点：1）今年公司希望通过扩品类（区别于 SKU 增加）让更多用户认识到拼多多是一个一站式购物平台。2）5 月末品牌馆商家数量增至 800 家（2018 年 12 月为 400 家）。3）用户留存率曲线呈现出微笑曲线走势，主要在于公司的社交推荐属性。 风险：宏观环境；电商竞争。 网易（NTES：跑赢行业，目标价 286 美元） 公司今年重点关注不同业务板块的经营效率，同时我们预计未来上线的新游戏将支撑收入增长。我们认为网易优秀的游戏研发能力能帮助其抓住国内外的增长机会。 游戏业务：我们认为 2019 年 2 季度对网易是相对平静的季度，因为公司没有在此期间发布大的游戏。公司认为《梦幻西游 3D》可以最终顺利获得版号。此外，公司还认为《梦幻西游 3D》不会影响《梦幻西游》的表现，因为《梦幻西游 3D》主要聚焦年轻用户，且预计其用户群和《梦幻西游》的付费用户群之间重合度很低。公司预计随着新游上线，游戏相关的销售和营销费会较当前水平增加。长期来看，依赖其优秀的针对各品类游戏的研发能力，公司预计海外市场将贡献 30%的游戏收入（目前为 10%）。 电商业务：网易认为通过优化配送、应用内设计和定价可以提高经营效率，同时也强调电商收入增速不是今年的重点。 音乐业务：付费率稳步增长，同时应用的社交功能也进入初期测试阶段。随着该社交业务的全面推出，公司希望新增收入能够更好地覆盖音乐版权费用，实现更加合理的利润率水平。 风险：新游戏不及预期。 携程旅行网（CTRP：跑赢行业，目标价 46 美元） 我们认为携程利润率扩张进展顺利且在国内宏观环境疲软的情况下，公司仍能受益于不断增长的出境游需求。同时，公司还注意到行业竞争压力正有所缓解。 利润率走势：携程表示由于宏观走弱近期渠道成本下降且供给增加利好公司销售和营销效率。携程预计全年在用户获取费用上有一定杠杆。 国际业务：得益于线下预订渠道不断向线上转移且成功抢夺竞争对手份额，携程国际业中金公司研究部：2019 年 6 月 27 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 务的