化工行业观点聚焦：电子化学品国产化大势所趋，长期看好电子化学品投资机会

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2018 年 3 月 20 日 化工 电子化学品国产化大势所趋，长期看好电子化学品投资机会 观点聚焦 投资建议 国家政策大力支持，芯片国产化进程提速，相关电子材料的进口依赖度较高，部分高端电子化学品自给率低于 10%。我们看好芯片与平板显示领域相关电子化学品的投资机会，推荐国产化进程较快的液晶材料、湿电子化学品、电子特气以及封装材料等电子化学品。 理由 政策和需求双重推动半导体产业加速国产化，上游材料市场规模443 亿美元。根据 SEMI 统计，2016 年全球半导体材料市场 443 亿美元，其中中国市场规模 65 亿美元，占比仍然较低。受益国家政策和需求双重推动，全球半导体产能加速向中国转移，芯片国产化进程提速，但集成电路所需电子材料的进口依赖度依然较高，部分高端电子化学品自给率低于 10%，半导体材料国产化空间大。 国内高世代面板投产叠加国产化率提升，国产混晶放量增长可期。中国大陆已成为全球面板产线建设最为活跃的国家。根据群智咨询数据，2019 年国内 TFT 液晶材料需求有望超过 450 吨，2016~19年 CAGR 达 22%。液晶材料国产化率已从 2015 年 15%提升至 2017年 30%，伴随国内高世代面板逐步投产以及国产化率继续提升，国产混晶放量增长可期。 国内 OLED 材料企业跨入日韩主流产业链，有望受益 OLED 面板产业高速发展。根据 IHS 数据，预计 2020 年全球 OLED 面板收入达430 亿美元，2017~2020 年市场规模 CAGR 达 22%。OLED 产业爆发带动上游材料需求高增长，预计到 2020 年全球有机发光材料市场规模可达 34 亿美元。国内企业目前主要集中在中间体和升华前材料，部分企业 OLED 材料已跨入韩日等主流供应链，有望受益 OLED面板产业高速发展。 盈利预测与估值 看好电子化学品国产化趋势，推荐海外并购或引进技术快速跨过技术和客户壁垒的公司，推荐飞凯材料、万润股份、新纶科技，建议关注江化微、晶瑞股份、雅克科技、南大光电、上海新阳、鼎龙股份、江丰电子、光华科技等。 风险 电子化学品国产化进程低于预期，行业估值中枢下移。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2018E 2019E 飞凯材料-A 推荐 29.00 32.5 25.6 新纶科技-A 推荐 29.00 41.8 29.5 万润股份-A 推荐 16.40 18.5 16.0 上海新阳-A 中性 31.00 66.5 44.5 光华科技-A 中性 16.60 44.8 30.0 中金一级行业 基础材料 相关研究报告 •周报：看好钛白粉、烧碱景气，关注锂电池材料和电子化学品(2018.03.19)•染料产业链进入涨价通道，建议关注龙头公司 (2018.03.18)•飞凯材料-A | 光纤涂覆材料量价齐升，液晶材料快速增长(2018.03.16)•白俄罗斯钾肥公司发生矿井坍塌事故，国际钾肥价格上扬(2018.03.14)•万华化学-A | 净利同比增长 202%，主业持续高景气 (2018.03.13)•桐昆股份-A | 业绩符合预期，看好行业景气与产能扩张驱动增长(2018.03.13)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 李璇 贾雄伟 分析员 联系人 xuan.li@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080515080008 SFC CE Ref： BGG514 xiongwei.jia@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080116080015 76881001121241362017-032017-062017-092017-122018-03相对值 (%) 沪深300 中金化工 中金公司研究部: 2018 年 3 月 20 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 国内半导体产业加速发展，半导体材料进口替代空间广阔 ............................................................................................... 4 集成电路产能加速向中国转移，上游材料国产化提升空间较大 ....................................................................................... 4 大尺寸面板产能持续扩增将带动上游材料需求快速增长 ................................................................................................. 10 液晶材料：面板产能持续扩增叠加国产化空间较大，国产液晶销量有望持续快速增长 ............................................. 10 偏光片功能材料：市场规模大，进口替代空间广阔 ......................................................................................................... 12 OLED 产业爆发，上游材料需求迎来高增长 ...................................................................................................................... 13 2020 年 OLED 面板市场规模有望达 430 亿美元 ................................................................................................................. 13 OLED 产业爆发将带动上游材料需求快速增长 ................................................................................................................... 13 投资建议 ............................................................................................................................................................................. 16 中金公司研究部: 2018 年 3 月 20 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图表 图表 1: 2016 年我国集成电路市场规模达 1.2 万亿元 ..............................................................................