交通银行(601328)2023年年报点评：普惠导向提振个贷，共享上海建设福利

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/金融/银行 证券研究报告 交通银行（601328）公司年报点评 2024 年 04 月 01 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 03 月 29 日收盘价（元） 6.34 52 周股价波动（元） 5.09-6.53 股本结构 [Table_CapitalInfo] 总股本（百万股） 74263 流通 A 股（百万股） 39251 B 股/H 股（百万股） 0/35012 相关研究 [Table_ReportInfo] 《交通银行 2023 年半年报点评：拨备明显 提 升 ， 跨 境 金 融 服 务 能 力 增 强 》2023.08.31 《交通银行 2022 年业绩点评：理财业务暂时拖累营收，数字化转型效果凸显》2023.04.05 市场表现 [Table_QuoteInfo] -2.80%5.20%13.20%21.20%29.20%2023/42023/7 2023/10 2024/1交通银行海通综指 沪 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 1.1 5.0 10.5 相对涨幅（%） 0.5 -2.1 7.4 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email:st9998@haitong.com 证书:S0850515040002 分析师:林加力 Tel:(021)23154395 Email:ljl12245@haitong.com 证书:S0850518120003 分析师:董栋梁 Tel:(021)23185697 Email:ddl13206@haitong.com 证书:S0850523100001 联系人:徐凝碧 Tel:(021)23185609 Email:xnb14607@haitong.com 交通银行 2023 年年报点评：普惠导向提振个贷，共享上海建设福利 [Table_Summary] 投资要点：交行发布 2023 年业绩，全年营收同比增长 0.31%，归母净利润同比增长 0.68%。公司消费贷与经营贷发力，预计受益于上海市未来建设，分红比例稳定，我们维持公司“优于大市”评级。  个贷同比增速提升，消费类与经营性贷款发力。23 年消费贷和经营贷增量创历史新高，消费贷较 22 年末增长 86%，在 17 家商业银行中的市场份额较 22 年末提升 1.54 个百分点。体现了公司对普惠金融的重视，推动“全员做普惠”成效显现。  资产端收益率基本平稳，存款成本率边际下降。由于 LPR 调降、存量按揭利率下调等因素影响，贷款收益率仍承压。同业资产收益率提升，可能是外币拆借业务利率上升所致。交行存款成本率较 23H1 下降 2bps 至 2.33%。  保持在上海主场的优势地位，预计受益于上海市未来建设。交行上海市分行一般存款市场份额和一般贷款市场份额分别较上年末提升 0.17 个百分点、0.21 个百分点。我们认为交行将受益于上海市城市基础设施、科技产业投资、社会民生等领域的项目建设。  科技金融势头正劲。公司着力于科技金融，打造涵盖“股债贷租”四大产品体系和“链圈园”三大场景生态的专属服务方案。科技金融授信客户数较 22 年末增长 41.2%；战略性新兴产业贷款、“专精特新”中小企业贷款、科技型中小企业贷款增速分别为 31.12%、73.95%和 39.54%。  投资建议。我们预测 2024-2026 年 EPS 为 1.17、1.19、1.27 元，归母净利润增速为 1.46%、2.05%、6.11%。我们根据 DDM 模型（见表 2）得到合理价值为6.50 元；根据 PB-ROE 模型给予公司 2024E PB 估值为 0.52 倍（可比公司为 0.54倍），对应合理价值为 6.81 元。因此给予合理价值区间为 6.50-6.81 元（对应2024 年 PE 为 5.58-5.84 倍，同业公司对应 PE 为 5.41 倍），维持“优于大市”评级。  风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 256796 257595 247387 259468 278958 YOY（%） -4.68% 0.31% -3.96% 4.88% 7.51% 净利润（百万元） 92102 92728 94082 96012 101876 YOY（%） 5.16% 0.68% 1.46% 2.05% 6.11% 平均净资产收益率（%） 10.34% 9.68% 9.19% 8.82% 8.83% 平均总资产收益率（%） 0.69% 0.63% 0.59% 0.56% 0.55% 全面摊薄 EPS（元） 1.14 1.15 1.17 1.19 1.27 BVPS（元） 11.41 12.30 13.09 13.93 14.85 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润，并且 EPS、BVPS 计算时已考虑优先股、永续债利息。 公司研究〃交通银行（601328）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 代码 简称 总市值 (亿元) BVPS（元） PB（倍） PE（倍） ROE（%） 2022 2023 2024E 2022 2023 2024E 2024E 2022 601288 农业银行 14804 6.37 6.88 7.49 0.66 0.61 0.56 5.58 11.57 601398 工商银行 18818 8.81 9.55 10.27 0.60 0.55 0.51 5.28 12.15 601939 建设银行 17176 10.87 11.80 12.69 0.63 0.58 0.54 5.15 12.55 601988 中国银行 12953 6.99 7.58 8.29 0.63 0.58 0.53 5.66 11.28 601658 邮储银行 4710 6.90 7.92 8.59 0.69 0.60 0.55 5.38 11.86 均值 7.99 8.74 9.47 0.64 0.59 0.54 5.41 11.88 注：收盘价为 03 月 29 日价格，可比公司 EPS、BVPS 为 wind 一致预期。 资料来源：WIND，海通证券研究所 表 2 DDM 模型下的敏感性测算 每股价值（元） 永续净利润增速(行) 风险折现率(列) 1.6% 1.8% 2.0% 2.2% 2.4% 8.51% 5.95 6.04 6.14 6.24 6.34 8.31% 6.12 6