国内观察：2024年3月PMI，PMI超预期回升，需求端改善明显

总量研究 宏观简评 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2024年3月31日 [Table_NewTitle] PMI超预期回升，需求端改善明显 ——国内观察：2024年3月PMI [Table_Authors] 证券分析师： 刘思佳 S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师： 胡少华 S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人： 高旗胜 gqs@longone.com.cn [Table_Report] 相关研究 1. PMI大幅回升，经济回暖势头明显——2023年1月PMI 2.PMI超预期回升，经济恢复动力较强——2023年2月PMI 3.PMI保持扩张，经济复苏速度可能放缓——2023年3月PMI 4.景气度重回荣枯线以下，制造业与服务业有所分化——2023年4月PMI 5.需求恢复偏弱，经济景气水平继续回落——2023年5月PMI 6.景气水平小幅回升，新动能增势明显——国内观察：2023年6月PMI 7.景气水平延续回升，内需有所回暖——国内观察：2023年7月PMI 8.内需回暖显示积极信号——国内观察：2023年8月PMI 9.经济恢复向好，发展质量提升——国内观察：2023年9月PMI 10.PMI回落，经济恢复还需巩固——国内观察：2023年10月PMI 11.PMI稳中略降，需求有待加力恢复——国内观察：2023年11月PMI 12.PMI继续回落，需求仍显不足——国内观察：2023年12月PMI 13.开年经济小幅回温，需求改善力度偏弱——国内观察：2024年1月PMI 14.PMI弱于季节性，假期推动服务业升温——国内观察：2024年2月PMI [table_main] 投资要点 ➢ 事件：3月31日，国家统计局公布3月官方PMI数据。3月，制造业PMI为50.8%，前值49.1%；非制造业PMI为53%，前值51.4%。 ➢ 核心观点：3月制造业PMI在连续5个月运行在50%以下后重返扩张区间，既有季节性因素影响，也表明稳增长政策效果或逐步显现。制造业供给端受复工复产带动，生产活动提速，生产指数环比较大回升。需求端也明显改善，其中外需改善幅度更大。中小企业景气度回升明显，特别是小企业需求显著回暖。结构上，制造业新动能仍呈现较快增长势头，装备制造业、高技术制造业PMI均环比回升，后者创2022年来新高。非制造业方面，春节过后，住宿餐饮、旅游等行业淡季回调，但采购、物流、金融等生产性服务业升温，企业生产经营和业务往来提速；建筑业进入施工旺季，房地产仍低温运行。总体看，春节短暂休整后，3月社会经济活动加快启动，经济景气度回升。但考虑到去年同期转段后基数走高影响，今年3月同比表现可能并不亮眼。未来大规模设备更新和消费品以旧换新、发展低空经济等政策有望促进投资和消费，货币政策上也可能会超预期。 ➢ 制造业PMI超预期回升。继2月略微回落后，3月制造业PMI环比较大回升1.7个百分点至50.8%，重返扩张区间，经济景气水平环比改善较好。与历年同期相比，今年3月制造业PMI略低于近10年同期均值51%；从环比变化来看，今年3月环比升幅强于季节性。 ➢ 供需两端均较好改善。3月生产和新订单指数分别为52.2%、53%，生产指数环比上升2.4个百分点，新订单指数环比上升4个百分点，新出口订单指数环比上升5个百分点至51.3%，新出口订单指数近1年来首次升至扩张区间。生产端，尽管2月生产指数降至收缩区间，但春节假期结束后企业复工复产带动生产指数快速回升。行业上看，制造业新动能呈现较快增长势头，高技术制造业PMI创2022年以来新高。 ➢ 各规模企业运行均有改善，小型企业供需显著回暖。3月，大、中、小型企业PMI分别为51.1%、50.6%、50.3%。其中，大型企业PMI环比上升0.7个百分点，中型企业PMI环比上升1.5个百分点，小型企业PMI环比升幅最大（3.9个百分点）。供给方面，企业恢复正常生产活动，各规模企业生产指数均环比回升。需求方面，大、中型企业新订单指数环比分别上升2.1个、3.8个百分点，小型企业新订单指数环比显著上升8.1个百分点，小型企业需求端明显改善，促进民营经济发展支持政策或逐步落地显效。 ➢ 生产性服务业加速回升。3月，服务业商务活动指数为52.4%，环比上升1.4个百分点，连续3个月回暖。2月受春节假期带动，住宿餐饮、景区旅游等服务业景气度较高。与之相异，3月复工复产后，与企业生产经营活动密切相关的服务业景气度升温，邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数位于60%以上高景气区间；铁路运输、租赁及商务服务等行业商务活动指数也有不同程度回升。整体上，经过春节假期休整后，3月企业生产经营活动和业务往来提速，生产性服务业随之升温。 ➢ 建筑业活动提速。3月，受复工复产、气温回升等因素带动，建筑业进入施工旺季，相关施工活动提速，建筑业商务活动指数环比回升2.7个百分点至56.2%。从需求看，3月建筑业新订单指数环比上升0.9个百分点至48.2%。房地产市场仍偏弱运行，3月30城商品房成交面积与历年同期相比仍偏低。但基建投资需求仍较好，土木工程建筑业商务活动指数为59.8%，土木工程建筑业保持较快施工进度。 ➢ 风险提示：海外局势变化超预期；政策落地不及预期。 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/9 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 正文目录 1. 制造业 PMI：超预期上升，景气水平回暖 .................................... 4 2. 非制造业 PMI：生产性服务业升温，建筑业提速 ......................... 6 3. 核心观点 ..................................................................................... 7 4. 风险提示 ..................................................................................... 8 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/9 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 图表目录 图 1 GDP 增速与 PMI，% ............................................................................................................. 4 图 2 制造业 PMI，% .....................................................................................................