通信行业2019中期策略：千磨万击还坚劲，不改中国5G高速发展趋势

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 33 证券研究报告 | 行业研究 通信 【联讯通信 2019 中期策略】：千磨万击还坚劲——不改中国 5G 高速发展趋势 2019 年 06 月 23 日 投资要点 增持(维持)分析师：李仁波 执业编号：S0300518010001 电话：0755-83331495 邮箱：lirenbo@lxsec.com 行业表现对比图(近 12 个月) 资料来源：聚源 相关研究 《【联讯通信事件点评】工信部将于近期发放 5G 牌照》2019-06-04 《【联讯通信周观点】：5G 牌照正式发放，主题投资转向业绩兑现》2019-06-10 《【联讯通信周观点】：华为领跑全球 5G订单，关注产业链业绩兑现》2019-06-17  估值接近历史底部区域，有望迎来戴维斯双击截止到 2019 年 6 月 17 日申万通信板块上涨 18.5%，涨跌幅排名在申万 28个行业分类中排名 9，同时机构持股数量逐渐上升。目前通信行业估值接近历史底部区域，随着 5G 建设逐渐临近，板块的估值有望提升。目前行业的估值为 36.4 倍，远低于最高值的 157 倍，随着 5G 牌照发放开启我国商用元年，未来 5G 建设订单相继落地，有望开启戴维斯双击。 5G 重启行业高速增长5G 的总投资规模约为 4G 的 1.5 倍，建设周期我们测算大约 5~7 年。从各细分行业综合看，又以 PCB、无线侧射频器件（滤波器、环形器）、主设备、核心网设备与传输设备、小基站等弹性最大，业绩爆发的确定性也更高。考虑到频谱、覆盖范围、成本等综合考量，5G 的基站数量是 4G 的 1.4 倍达到 450 万个（不考虑小基站），小基站数量为宏基站数量的 1.5~2 倍，达675~900 万个。5G 建设还将带动光模块需求增长。5G 带动基站 PCB 量价齐升，预计 2018~2026 年中国 5G 宏基站建设 PCB 市场规模 561 亿元。如果中国占全球 5G 宏基站数量的比例依旧为 60%，则全球 5G 宏基站建设PCB 市场规模将达到 935 亿元。 发牌后半年内仍有较好的相对收益通过对比通信行业十年行情走势发现，2009 年 1 月工信部向三大运营商发放 3G 牌照，从 2008 年 8 月至 2009 年 6 月申万通信行业指数相对于沪深300 具有明显的超额收益；此外 2013 年 12 月 4 日工信部发放 4G 牌照，从2013 年 3 月开始一直持续到 2014 年 10 月，申万通信相对于沪深 300 指数同样具有明显的超额收益。我们发现以工信部向运营商发放正式牌照为时间节点，前后半年左右通信行业相比于沪深 300 指数具有较好的超额收益。2019 年 6 月工信部向运营商及广电正式发放 5G 牌照。 中美 5G 之争是科技领导地位之争先发优势在无线通信代际转换中尤其显著，因为领导者可以为所有未来的产品设置基础设施和规范。我们相信以华为中兴等为代表的国内企业将主导SUB-6 频段的方案，中兴华为等事件的后续发展也将会向竞争合作竞争的方向演进。目前华为还处于美国的实体名单企业中，我们认为国产相关的设备、软件、元器件将受益于进口替代。 投资策略5G 投资主线：随着工信部向广电与三大运营商发放 5G 牌照，5G 进入加速建设期，年内重点关注运营商是否扩大资本开支，同时紧跟试验网络中主设备企业的订单占比。同时我们认为行业将逐渐出现分化，具有核心竞争-17%-2%14%29%44%18-0618-0918-1219-0319-06沪深300 通信 行业研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 33 力和细分的弹性领域将获得超额收益。我们推荐： 主设备厂商：研发投入壁垒高，行业竞争稳定，确定性最高，市场空间大，推荐中兴通讯；同时建议关注光传输主设备厂商烽火通信； 基站 PCB/CCL：5G 带来高频、高速板材的需求。5G 时代 PCB 层数更高，单价提升，因此 PCB 是核心受益细分领域，推荐：沪电股份、深南电路、国产替代的生益科技、华正新材； 滤波器：5G 时代滤波器数量需求大规模提升，且单价提升，我们推荐：世嘉科技、大富科技，建议关注 ST 凡谷，麦捷科技。 光器件：推荐光迅科技、天孚通信、新易盛； 环形器与连接器等配件：推荐立讯精密、天和防务、建议关注，飞荣达； 边缘计算：推荐光环新网、星网锐捷； 物联网：推荐高新兴、广和通、移为通信。  风险提示 运营商资本开支不及预期；5G 应用和用户规模增长不及预期；我国 5G 行业再受美国更大的贸易限制。 行业研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 33 目 录 一、行业总体表现回顾 ......................................................................................................................................... 5 （一）三大运营商资本开支回暖，5G 大规模建设临近 ................................................................................... 5 （二）运营商 4G 业务发展瓶颈，行业出现价格战 ......................................................................................... 6 （三）行业涨幅居前，机构持仓增加 ............................................................................................................. 7 （四）估值接近历史底部区域，有望迎来戴维斯双击 ..................................................................................... 9 （五）各板块表现：通信设备与网络建设板块估值提升最快 .......................................................................... 9 （六）行业业绩：总体收入增长稳定，净利润快速增长 ................................................................................11 二、5G 重启行业高速增长 ..................................................................................................................................