九兴控股(1836.HK)2023盈利水平创近10年新高

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_MainInfo]公司研究/纺织与服装/服装与奢侈品证券研究报告九兴控股（1836）公司年报点评2024 年 03 月 30 日[Table_InvestInfo]投资评级 优于大市维持股票数据[Table_StockInfo]03月29日收盘价（港元）12.4852 周股价波动（港元）6.73-12.60总股本（百万股）797总市值（百万港元）9948相关研究[Table_ReportInfo]《低估值+高股息+稳增长顶尖时尚与休闲鞋类制造企业》2024.3.12市场表现[Table_QuoteInfo]恒生指数对比1M2M3M绝对涨幅（%）20.5%16.6%31.1%相对涨幅（%）21.3%14.7%34.9%资料来源：海通证券研究所[Table_AuthorInfo]分析师:盛开Tel:(021)23154510Email:sk11787@haitong.com证书:S0850519100002分析师:梁希Tel:(021)23219407Email:lx11040@haitong.com证书:S08505160700022023 盈利水平创近 10 年新高[Table_Summary]投资要点： 2023 业绩增长稳健，盈利改善，维持 70%派息率。2023 集团收入 14.9 亿美元，同比降 8.5%，其中制造收入 14.5 亿，同比降 8.9%。集团毛利率 24.6%，同比增 3pct。经营利润率 10.7%，同比增 2.4pct。归母净利率 9.5%，同比增2.2pct。全年股息 103 港仙/股（末期 61 港仙），派息率约为 70%，股息率 8.3%（以 3/29 收盘价计）。23 年缩减品牌（零售与批发）业务，收入 460 万美元（-57%）。欧洲零售及批发已停业，中国合资公司业务整顿，大幅削减零售布局。 23Q4 集团收入 3.9 亿美元，同比增 13.5%。其中制造收入 3.8 亿，同比增 13.5%。 ASP 持续上行至新高，出货量 Q4 增长。 23Q4 出货量 1320 万双，同比增10.9%，主因鞋履产品持续销售良好，ASP 28.8 美元，同比增 2.1%。2023 出货量 4900 万双，同比降 12.5%，主因产品及客户组合调整、年内部分客户削减库存，ASP 29.7 美元，同比增 4.2%，为 2009 年以来新高。主因休闲类别ASP 较低的款式占比下降、其他类别客户推出新的高档产品。 奢华品类收入增速领跑。分品类看，运动/奢华/时尚/休闲分别占制造收入的43.2%/9.5%/26.1%/21.2%，收入同比变动-8%/+4.1%/-6.2%/-18%。我们认为主因部分运动鞋客户去库存，休闲产能调配发展其他品类。 产能分布持续优化，产能扩张计划如期进行。2023 年中国/越南/亚洲其他地区产能分别占 26%/51%/23%，中国地区产能占比较 2019 年下降 19pct，24 年预计延续下降趋势至 25%，产能结构进一步改善。产能扩张计划如期进行，印尼梭罗新工厂持续扩大产能、孟加拉新工厂进一步建设、与主要运动客户合作工厂推进中。 2024 预计盈利水平进一步抬升。23 年毛利率、EBIT Margin 创 2013 年以来新高，主因产品组合高端化提高平均售价、运营管理效率优化。公司已提前完成经营利润率 10%、净利润年增长率低双位数的三年计划（2023-2025）中期目标，我们判断随着生产运营效率的优化，盈利水平将进一步提升。 盈利预测与估值。我们预计公司 2024-2026 年净利润为 1.61/1.80/1.99 亿美元，同比增长 13.8%/11.9%/10.5%，给予 2024 年 PE 估值 10-11X，以 1 美元=7.82港币换算，对应合理价值区间 15.75-17.33 港元/股，维持“优于大市”评级。 风险提示。客户订单下滑，原材料剧烈波动，人工成本上涨，汇率波动，关税和贸易政策变化。主要财务数据及预测资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所，备注：净利润为归属母公司所有者的净利润[Table_FinanceInfo]202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)16311493154916561762(+/-)YoY(%)6%-8%4%7%6%净利润(百万元)118141161180199(+/-)YoY(%)32%20%14%12%11%全面摊薄 EPS(元)0.150.180.200.230.25毛利率(%)21.6%24.6%24.8%24.9%25.1%净资产收益率(%)11.8%13.4%14.6%15.6%16.3%公司研究·九兴控股（1836）2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明表 1 可比公司估值表公司名称股票代码总市值股价净利润（百万元）市盈率（X）（亿元）（元/股）202220232024E2025E202220232024E2025E华利集团300979.SZ71361.12322831573728435222231916申洲国际2313.HK111474.10456345575576644522221816伟星股份002003.SZ12310.4948956765075325221916平均23221916注：收盘价为 2024 年 3 月 29 日价格，预测数为 wind 一致预期，申洲国际市值、收盘价使用港币单位，其余为人民币单位。资料来源：Wind，海通证券研究所公司研究·九兴控股（1836）3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明财务报表分析和预测[Table_ForecastInfo]主要财务指标20232024E2025E2026E利润表（百万元）20232024E2025E2026E每股指标（元）营业总收入1493154916561762每股收益0.180.200.230.25营业成本1126116612431320每股净资产1.321.381.451.52毛利率%24.57%24.77%24.92%25.07%每股经营现金流0.290.280.260.31营业税金及附加24242424每股股利0.871.181.321.46营业税金率%1.59%1.54%1.44%1.35%价值评估（倍）营业费用44373841P/E9.047.947.106.42营业费用率%2.95%2.40%2.30%2.30%P/B1.211.161.101.05管理费用152138146153P/S6.666.426.015.65管理费用率%10.18%8.90%8.80%8.70%EV/EBITDA4.233.803.392.93EBIT177200219238股息率（%）8.10%11.00%12.31%13.60%财务费用-9-10-12-14盈利能力指标（%）财务费用率%-0.62%-0.65%-0.74%-0.77%毛利率24.57%24.77%24.92%25.07%资产减值损失净利润率9.45%10.36%10.85%11.27%投资收益净资产收益率13.42%14.60%15.56%16.