新三板策略报告：第三家科创板医药公司心脉医疗过会，问询函回复中透露出哪些要点？

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■事件：2019 年 6 月 19 日，上交所科创板股票上市委员会 2019 年第 6 次审议会议公告显示：同意 心脉医疗 发行上市。心脉医疗 成为继微芯生物、南微医学 之后第三家过会的 科创板医药公司。 ■问询回复显示：按照产品应用的手术量测算， 2018 年心脉医疗主动脉支架产品的市场占有率约为 26%。心脉医疗产品线较丰富，主要产品可分为主动脉覆膜支架类、术中支架类及其他产品。公司主动脉覆膜支架类产品占收入比重较高，约 82%。2018 年心脉医疗收入约 2.31 亿元。 根据弗若斯特沙利文公司的相关研究报告， 按照产品应用的手术量排名， 2018 年心脉医疗在我国主动脉血管介入医疗器械市场份额排名第二，国产品牌中市场份额排名第一。公司腹主动脉支架主要为：Aegis 分叉型大动脉覆膜支架及输送系统、Hercules 分叉型覆膜支架及输送系统。公司胸主动脉支架主要为：Castor 分支型主动脉覆膜支架及输送系统、Hercules 直管型覆膜支架及输送系统。 ■问询函回复显示：与境内外可比公司的同类产品相比，心脉医疗主动脉支架产品在技术应用、生产工艺、应用场景、操作友好度等方面已处于国内领先水平，部分产品已达到国际先进水平。此外，心脉医疗术中支架产品的有效性被业内临床专家普遍认可并广泛推广，近年来国内外多家公司正在研发基于相同原理的术中支架产品，目前仅国外市场有少数同类产品上市；公司 CRONUS 术中支架系统与国外公司同类产品在技术应用、生产工艺、应用场景、操作友好度等方面各具特点，公司术中支架产品目前处于行业领先地位，且是国内唯一获批上市的术中支架系统。 ■心脉医疗 98%以上的销售均依靠经销商。心脉医疗首轮、二轮、三轮问询函中均涉及对经销模式和经销收入真实性的问询。2016 年至 2018 年，公司对经销商的销售收入占主营业务收入的比例分别为100.00%、 98.18%及 98.48%。三轮回复显示：保荐机构和申报会计师总计对发行人 32 家经销商和 355 家终端医院执行了穿透核查程序，2018 年覆盖经销商销售收入占主营业务收入比例接近 80%；覆盖终端医院植入量占销售数量比例约 54.5%。覆盖终端医院植入量占植入总量比例约 78%。 ■心脉医疗 2018 年研发投入约 4786 万元，占收入比重约 20.71%。公司研发费用资本化时点相对谨慎。研发费用率方面：心脉医疗研发费用率约 12.6%，高于 9.5%可比公司平均值。第二轮、第三轮问询函中均涉及对研发费用资本化的问询。公司第三轮问询回复显示：心脉医疗资本化时点与冠昊生物、万孚生物基本一致，以开始或完成首Table_Tit le 2019 年 06 月 27 日 第三家科创板医药公司心脉医疗过会，问询函回复中透露出哪些要点？ Table_BaseI nfo 新三板策略报告 证券研究报告 诸海滨 分析师SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Report相关报告 上海考生如何进入学科能力突出的高校？——全市场教育行业策略报告 2019-06-21 上海欲打造“电竞之都”：看好电竞产业发展潜力!全市场传媒策略报告 2019-06-21 前三批 9 家公司成功过会，4家半导体产业链公司跻身其中 2019-06-21 第 4 批科创板企业南微医学、交控科技过会，科创板过会企业数量达 11 家 2019-06-20 新三板日报（5 月份新三板融资金额最高达 2.9 亿元） 2019-06-20 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 例临床试验作为资本化时点；其他可比上市公司资本化时点均早于心脉医疗。 ■心脉医疗拟首次公开发行不超过 1,800 万股，占本次发行后总股本的比例不低于 25%，拟募集约 6.51 亿元。按招股书预计募集资金估算，心脉医疗上市估值约 26 亿元。可比公司（微创医疗、乐普医疗）平均 PE 约 41.56 倍。心脉医疗财务指标表现良好：经营活动现金流量净额持续向好、应收账款占收入比重下降。心脉医疗 2018 年实现收入约 2.31 亿元，同比增长 40%；实现扣非净利润约 8372 万元，同比增长约 35%。从相对估值角度，若成功上市，心脉医疗的估值有提升空间。 ■风险提示：市场竞争风险、政策风险、产品研发风险 3 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 心脉医疗 简介 ................................................................................................................... 5 1.1. 公司位于京津环渤海湾产业聚集区，或将受益于医疗器械工业发展 ........................... 8 1.1.1. 2017 年我国医疗器械工业销售收入达到 5473 亿元 ........................................ 8 1.1.2. 目前我国主动脉及外周血管支架的终端市场规模在 40.4 亿元水平 ................... 8 1.2. 心脉医疗 98%以上的销售均依靠经销商 .................................................................. 10 1.3. 心脉医疗研发投入占收入比重较高 ...........................................................................11 1.4. 相关公司产品在技术上与国外公司差距逐步缩小 ..................................................... 12 1.5. 主动脉支架类产品进口替代可期 .............................................................................. 13 1.6. 心脉医疗前五大客户占营收比重较高 ....................................................................... 14 1.7. 心脉医疗主要财务数据及与可比公司的比较 ............................................................ 15 1.8. 心脉医疗拟募集资金约 6.51 亿元 ............................................................................ 17 2. 上周市场回顾.........................................................