电力电气设备行业：新能源车月度观察，行业短期主动去库存，增长有所放缓

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 6 月 26 日 电力电气设备 新能源车月度观察：行业短期主动去库存，增长有所放缓 行业动态 行业近况 合格证口径下，2019 年 5 月动力电池共装机 5.7GWh，同比+26.2%，环比+5%；其中三元装机 3.34GWh，同比+73.3%，环比-11%；铁锂装机 1.73GWh，同比-26.5%，环比+13%。 评论 多维因素影响短期需求，装机量增速趋缓慢。5 月锂电装机量增速继续有所放缓，下游需求整体增长乏力，短期受到多重因素冲击：1）1Q 抢装透支部分 2Q 需求，且车市整体购买力相对承压，2）国五切换国六下燃油车大幅降价，且部分区域燃油车限购有所松动，对新能源车的购买形成挤占，3）过渡期补贴吸引力下降，动力电池价格降幅较缓，行业价格博弈加剧。 行业库存较高，产业链主动去库存排产有所放缓。动力电池行业 5 月总产量达9.9GWh，创下新高，但行业总库存（从 2018/09 为起点计算）受装机量增长较平缓影响，爬升至 12GWh，5 月装机量占产量比仅 57.2%，是除 1 月外的最低值。2Q 抢装并未兑现，锂电产量与需求量出现一定错位，在市场预期 6-8 月下游需求整体有所压力的情况下，我们认为锂电环节的排产将下降，一来是针对下半年需求预期的调整，二来消化当前库存，中游锂电材料整体排产也将在锂电的带动下有所放缓。 补贴新政正式执行期临近，需求压力传导将驱动锂电价格迎来下降。汽车行业整体需求压力下，补贴的大幅退坡进一步约束了车企提供供应的动力。缓解行业增长阻力的根本方式在于锂电降价，确保终端车型在 2H19 仅小幅调涨或维持上半年价格，并提振车企的生产意愿，从供应与需求端形成支撑。我们预期三元动力电池 2Q/3Q/4Q 价格分别下降 5%/8%/5%，至年末不含税 PACK 价格至 841 元/Wh左右。三元电芯 2Q/3Q/4Q 总成本分别下降 4.8%/5.3%/3.8%。2H 动力电池行业平均毛利率将相较于 1H 下降 3-4ppt。 海外市场增长良好，产业链分化将加剧。美国市场特斯拉逐步迎来 2Q 末期的交付冲量，增长良好，欧洲市场高景气，车企加快电动化布局。整体增长纯电显著好于插混，我们预期 LG、SKI、及松下装机增长均较快。国内短期压力下，供应链盈利能力将进一步分化，龙头有望凭借成本优势进一步提升份额，同时通过海外供应对冲部分国内需求波动，从锂电至四大材料，行业将进一步在短期需求偏弱的驱动下加速出清。 估值与建议 锂电材料及核心零部件：国内需求短期迎来调整，结构性来看各环节在压力下分化将加剧，龙头具备较好的成本优势与份额提升空间，盈利稳定性更强。同时有海外供应能力的企业将更好的对冲国内短期需求波动的影响。推荐标的：宁德时代、恩捷股份、璞泰来、宏发股份；建议关注：当升科技（未覆盖）、亿纬锂能（未覆盖）。 风险 新能源汽车产销不及预期，行业产能过剩及宏观经济周期风险。 曾韬 分析员 SAC 执证编号：S0080518040001 tao.zeng@cicc.com.cn 赵宇辰 联系人 SAC 执证编号：S0080119050029 yuchen.zhao@cicc.com.cn 刘俊 分析员 SAC 执证编号：S0080518010001 SFC CE Ref：AVM464 jun3.liu@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 宁德时代-A 跑赢行业 83.00 39.1 30.3 恩捷股份-A 跑赢行业 71.00 26.7 19.3 璞泰来-A 跑赢行业 70.00 25.1 20.1 宏发股份-A 跑赢行业 34.00 22.1 18.6 中金一级行业 工业 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 78891001111221332018-062018-092018-122019-032019-06相对值 (%) 沪深300 中金电力电气设备 中金公司研究部：2019 年 6 月 26 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 1、行业短期调整增长有所放缓 ........................................................................................................................................... 4 1.1 动力电池：增速回落行业库存压力较大，预期排产趋缓降价提速 ............................................................................. 4 1.2 乘用车：A+级车型装机占据主流，行业短期承压 ....................................................................................................... 7 1.3 商用车：专用车产量跃增，受去年抢装高基数影响，装机同比下降 ...................................................................... 11 1.4 国际趋势：欧美增速回升，纯电增长显著高于插混 .................................................................................................. 13 2、充电设施建设稳步推进，充电量持续爬升 .................................................................................................................. 15 3、风险提示 ....................................................................................................................................................................... 18 图表 图表 1: 锂电装机趋势（合格证产量口径） .............................................................................................................................. 4 图表 2: 动力锂电产量及库存量趋势 .......................................................................................................................................