有色金属半年报：基本面羸弱，锌镍下半年承压

国信期货研究 Page1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 分析师：尹心 从业资格号：F3049004 电话：021-55007766-6619 邮箱：15337@guosen.com.cn 分析师：顾冯达 从业资格号：F0262520 电话：021-55007766-6618 邮箱：15068@guosen.com.cn 国信期货研发部有色金属半年报 基本面羸弱 锌镍下半年承压 2019 年 06 月 23 日  主要结论 镍：镍铁释放提速 镍价下半年承压 在外部干扰减少、宏观逐渐明朗之际，镍市在 2019 年下半年或将回归基本面，印尼镍矿的稳步增长与中国、印尼的镍铁的大规模投放将成为主导下半年的利空因素。截至 6 月末，国内年内的最大镍铁新增产线-山东鑫海已经完全投放产能，内蒙古奈曼经安 12 台 33000KVA 也将计划 7 月底投产，印尼德龙一期镍铁项目中的第 13 台 RKEF 矿热炉预计 5 月底出铁，紧随其后的的第 14、15 台矿热炉预计在 7—8 月能全部投产，印尼金川预计 7 月底完全投放，进度大超预期。下游不锈钢消费因贸易战、GDP 增速下滑等原因持续萎靡，两地库存突破 5 年高位，钢企也有减产的计划。新能源产业方面，虽然电动车的爆发式增长为镍带来长期发展机会，但是目前体量较小尚不构成主要影响，同时因补贴退坡、安全性受质疑等原因，是否带来长期支撑也存疑。据调研，在镍价连续下跌后，大部分镍铁厂仍处于盈利状态，成本支撑较弱。短期内，中美经贸和谈的预期与印尼因政策与天气的不确定性可能支撑镍价，但就中期来看，在中国和印尼镍铁增量进一步释放、不锈钢消费持续低迷的背景下，镍价下半年仍易跌难涨。 锌：冶炼瓶颈突破 锌价易跌难涨 展望下半年，随着外部宏观环境的逐渐明朗，锌市将逐步回归基本面，而海外锌矿大规模释放导致的供给过剩将使得锌价持续承压。下半年海外锌矿释放继续提速，加工费维持历史高位也印证了锌矿供给已逐渐宽松的预期。冶炼瓶颈逐步突破，株冶与湖南湘西贡献增量，六月以后其余大部分冶炼厂完成检修，在利润高企的刺激下开工意愿强烈，锌矿传导至锌锭将不受障碍。下游消费也不容乐观，全球经济增速放缓已成为现实，固定资产投资同比增速创近年来的新低，子行业中汽车增速大幅萎靡，铁路船舶航空等也有所下滑，环保压力也限制了镀锌和氧化锌的开工。展望后市，中美经贸关系缓和的预期与国内对基建的加码或在短期内支撑锌价，而从中长期开看，全球经济下行压力和锌基本面的羸弱将使得锌价承压，在国内外冶炼供应拐点已有迹象的背景下，下半年锌价易跌难涨。 镍、锌 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 国信期货研究 Page2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 一、镍产业分析与展望 1、沪镍行情回顾 2019 年上半年沪镍呈现宽幅震荡的走势，截至 2019 年 6 月 21 日收盘，沪镍主力合约 NI1908 收 98350元/吨，上半年累计涨幅近 11.67%，期间最高上涨至 106780 元/吨，最低下探至 86080 元/吨。 上半年沪镍走势分为三个阶段：第一阶段为 1-3 月，中美贸易战缓和，叠加国内对冲经济下滑风险的政策不断加码，国内阴霾已久的信心修复，大宗商品普遍上涨；同时国内不锈钢产在国内不断增加产量，下游需求提振使得沪镍大幅走高。 第二阶段为 3 月中旬至 5 月，沪镍震荡下行，一方面是二季度国内外镍铁产能的超预期释放，包括国内年内最大的新增产能山东鑫海和印尼年内最大的新增产能印尼德龙均陆续释放，使得上游供给过剩；另一方面是五月宏观风波不断，中美贸易进程一波三折，全球经济下行压力凸显，外部风险成为主导有色的主要因素，两方面的压力使得沪镍承压。 第三阶段为五月下旬至 6 月下旬，沪镍表现为宽幅震荡，一方面宏观利空出尽，中国对冲宏观风险政策陆续出台，市场信心逐步回暖；另一方面是 印尼方面的供给扰动，包括五月底的印尼总统大选引发的骚乱和六月中旬的印尼暴雨及洪水灾害令市场担忧镍供给出现变数，而基本面偏弱的沪镍在意外事件频发中宽幅震荡。 图：沪镍主连走势图 据来源：文华财经， 国信期货研发部 国信期货研究 Page3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 2、全球供需：总体小幅过剩 结构性短缺仍存 世界金属统计局（WBMS）最新报告显示，最新的世界金属统计局（WBMS）数据显示，2019 年 1-4 月全球金属镍缺口为 3.87 万吨，2018 年全年短缺 9 万吨。另一家权威机构国际镍研究组织(INSG)在最新的报告也显示出镍市缺口收窄的态势：今年前四个月，全球镍市供应短缺 2.72 吨，去年同期短缺 5.94 吨。2019年二季度印尼、中国镍铁新增产能大规模放量，中国华北地区镍铁产能因对冲宏观经济下行风险压力减少，而镍终端消费受贸易战拖累，是镍缺口扩大的主要原因。 金属镍复杂的产业链结构决定着其未来将面临结构性短缺的风险，根据研究机构 CRU 的报告预测，未来 3 年，中国的缺口（不含进口）或将在 5-6 万吨以上,而全球除中国外的其他国家的供应却将十分充足。但即便如此，仍然无法填补全球镍缺口，而这一缺口恰是由于中国对镍的强劲需求导致。全球的镍金属的缺口在未来几年均将保持在 5 万吨左右水平，从而将导致全球镍库存量逐年下降。CRU 预计中国未来镍的增长将带动全球镍价的恢复，并使全球自 2017 年后，连续 5 年镍供应出现缺口。虽然权威国际机构的数据虽然各有不同，但整体上都暗示了镍未来短缺仍将持续。 图：全球镍供需持续存缺口（单位：千吨） 2015 2016 2017 2018 2019E 全球产量（千吨） 1950 1989 2070 2204 2367 全球消费量 1900 2027 2184 2347 2422 全球平衡 50 -38 -114 -143 -55 中国产量 620 600 635 690 750 中国消费量 980 1090 1130 1220 1300 数据来源：INSG，安泰科，国信期货研发部 3、镍矿供应：印尼和菲律宾镍矿供给放量 据世界金属统计局（WBMS）数据显示，2019 年 1-4 月全球矿山镍产量为 76.88 万金属吨，比 2018 年同期产量高 7.5 万金属吨。