中材国际(600970)公司年报点评：Q4单季净利润提速，装备+运维转型持续深化，现金流大幅好转

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/建筑工程/建筑 证券研究报告 中材国际（600970）公司年报点评 2024 年 03 月 28 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 03 月 27 日收盘价（元） 11.19 52 周股价波动（元） 8.83-15.10 总股本/流通 A 股（百万股） 2642/1743 总市值/流通市值（百万元） 29568/19500 相关研究 [Table_ReportInfo] 《Q3 收入、利润提速，业务结构持续优化》2023.10.31 《 业 务 结 构 持 续 优 化 ， 海 外 订 单 高 增 》2023.08.25 《Q4 归母净利润高增 62%，装备+运维转型升级》2023.03.23 市场表现 [Table_QuoteInfo] -21.09%-10.09%0.91%11.91%22.91%2023/3 2023/6 2023/9 2023/12中材国际海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 0.7 2.4 24.9 相对涨幅（%） 0.5 -2.7 19.9 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:张欣劼 Tel:18515295560 Email:zxj12156@haitong.com 证书:S0850518020001 联系人:郭好格 Tel:(010)58067828 Email:ghg14711@haitong.com 联系人:曹有成 Tel:(021)23185701 Email:cyc13555@haitong.com Q4 单季净利润提速，装备+运维转型持续深化，现金流大幅好转 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司 2023 年实现营收 457.99 亿元，同增 6.94%，归母净利润 29.16亿元，同增 14.74%，扣非归母净利润 26.77 亿元，同增 26.84%。点评如下：  运营收入较快增长，Q4 单季净利润提速。分业务看，工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务营收分别为 266.65、71.76、106.00 亿元，分别同增7.55%、1.98%、13.83%；分别占比 58.50%、15.74%、23.26%，分别同比+0.24、-0.79、+1.37pct。分地区看，境内、境外分别实现营收 254.93、200.89亿元，分别同增 1.99%、14.42%。分季度看，公司 2023Q1、Q2、Q3、Q4单季营收分别同增 0.63%、-2.11%、18.13%、11.34%；归母净利润分别同增5.52%、7.37%、9.78%、34.48%。  毛利率、净利率上升，经营现金流大幅改善。毛利率方面，公司 2023 年毛利率同增 2.09 个 pct 至 19.34%，其中工程技术服务、高端装备制造业务毛利率分别同增 3.47、1.38 个 pct。期间费用率方面，2023 年期间费用率同增 1.19个 pct 至 10.52%，其中销售费用率同增 0.03 个 pct 至 1.22%，管理费用率同增 0.21 个 pct 至 8.75%，财务费用率同增 0.95 个 pct 至 0.55%。此外，2023年公司资产减值+信用减值损失 4.91 亿元，同比上升 145.25%。综上，净利率同升 0.36 个 pct 至 6.96%。经营现金流净流入 35.36 亿元，同比 2022 年净流入 11.40 亿元增长 210.09%，主要由于公司加强合同结算，积极督促项目回款；其中收现比同降 1.28 个 pct 至 81.88%，付现比同降 6.53 个 pct 至 74.54%。此外，2023 年公司加权平均 ROE 同增 1.13 个 pct 至 16.32%。  境外新签高增 55%；增资参股中材水泥。2023 年公司新签订单 616.44 亿元，同增 18%；境内、境外分别新签 283.37、333.07 亿元，分别同比-8%、+55%。截止 23Q4 末在手未完合同 593.25 亿元，同增 12%（为 23 年营收的 1.3 倍）。此外，2024 年 2 月，公司完成增资参股中材水泥（中国建材集团基础建材国际化业务平台），持股比例 40%，打造基础建材联合出海共同体。  装备、运维转型持续深化；24-26 年分红比例提升至不低于 40%。装备业务方面，顺利完成合肥院并购重组，具有研发制造能力的十类核心主机装备自给率超过 60%，立磨、辊压机、篦冷机、预热器等拳头产品市场份额稳居全国第一。运营服务方面，截至 23 年末，在执行矿山运维项目 281 个（境外 5 个）；完成供矿量 6.5 亿吨，同增 25%；在执行水泥运维生产线 56 条，年提供产能超过1 亿吨，同增 23%。此外，公司发布 2024-2026 年股东回报规划，每年分红比例不低于 40%，同比 23 年 36%的分红比例提升约 4%（公司 2012-2023 年持续 12 年分红比例在 30%-36%左右）。  盈利预测与评级。公司水泥工程技术服务稳居全球第一，高端装备制造+生产运营转型持续深化，加上股权激励加持，看好公司增长前景。我们预计公司24-25 年 EPS 分别为 1.27 和 1.46 元，给予 2024 年 10-11 倍 PE，合理价值区间 12.69-13.96 元（对应 24 年 1.58-1.74 倍 PB），维持“优于大市”评级。  风险提示。回款风险，业务拓展风险，政策风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 42826 45799 51873 58801 66705 (+/-)YoY(%) 17.2% 6.9% 13.3% 13.4% 13.4% 净利润（百万元） 2541 2916 3354 3850 4429 (+/-)YoY(%) 40.2% 14.7% 15.0% 14.8% 15.0% 全面摊薄 EPS(元) 0.96 1.10 1.27 1.46 1.68 毛利率(%) 17.3% 19.4% 19.4% 19.3% 19.2% 净资产收益率(%) 14.6% 15.3% 15.8% 16.4% 16.9% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃中材国际（600970）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 分项业务预测表（单位：百万元） 工程技术服务 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 24792.82 26664.94 30664.69 35264.39 40554.05 增长率 5.24% 7.55% 15.00% 15.00% 1