商业贸易行业周报：1-2月社零总额增5.5%，线上和餐饮双位数增长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/商业贸易 证券研究报告 行业周报 2024 年 03 月 24 日 1-2 月社零总额增 5.5%，线上和餐饮双位数增长 [Table_Summary] 投资要点： 【 核心观点】 1-2 月份，社零总额 8.1 万亿元增 5.5%，我们测算三年 CAGR 为 5.2%；除汽车以外的消费品零售额 7.4 万亿元增 5.2%。限额以上消费品零售 3.0 万亿增 6.7%。 我们测算了各品类的 2M2021-2M2024 的单月 3-year CAGR，限额以上品类看，必选品增速优于可选：①粮油食品、饮料、烟酒：3-year CAGR 整体优于可选品类。②可选品类 3-year CAGR 中，金银珠宝>家电>化妆品>日用品>服装。 1. 1-2 月 社 零 8.1 万亿增 5.5%，线上和餐饮双位数增长 2024 年 1-2 月社零总额 8.1 万亿元，同比增长 5.5%，增速同比增加 2.0pct、环比减少 1.9pct；为剔除基数影响，以 2021 年为基期计算 CAGR，1-2 月社零总额三年 CAGR为 5.2%，环比增加 2.5pct。其中除汽车外的消费品零售额 7.4 万亿元，同比增长5.2%，限额以上消费品零售额 3.0 万亿元，同比增 6.7%。限额以上商品零售额 2.75万亿元，同比增长 6.2%。 分渠道，1-2 月网上零售额 2.2 万亿，名义同比增长 15.3%，其中实物商品网上零售额 1.8 万亿，同比增长 14.4%，占比社零总额 22.4%（同比下降 0.3pct），网上吃、穿、用类商品增速各 26.1%、17.8%、10.8%。 按消费类型，1-2 月份，商品零售 71826 亿元，名义同比增长 4.6%，增速环比减少0.2pct；餐饮收入 9481 亿元，同比增长 12.5%，增速环比减少 17.5pct。 分品类，1-2 月粮油食品、饮料、烟酒各增 9.0%、6.9%、13.7%；可选品中服装、化妆品、珠宝、家电各增 1.9%、4.0%、5.0%、5.7%，日用品降 0.7%。 我们测算了各品类的 2M2021-2M2024 的单月 3-year CAGR，粮油食品、饮料、烟酒、服装、化妆品、珠宝、日用品、家电 CAGR 各 8.6%、7.8%、11.1%、4.0%、4.9%、9.9%、4.5%、5.3%，各品类环比 23 年 12 月 2-year CAGR 均有不同程度回升。①粮油食品、饮料、烟酒：由于必需属性较强，3-year CAGR 整体优于可选品类。②可选品类 3-year CAGR 中，金银珠宝>家电>化妆品>日用品>服装，可选品类均表现出较好弹性。 2. 投 资建议：看好低估值+稳增长+高股息主线，关注出口链和胶原蛋白赛道 一季度临近收官，我们建议短期优选季报表现有望超预期的标的，一是因同期高基数，市场预期低，而年初以来消费景气好于预期的赛道，如珠宝和小商品城；二是品牌势能处于上升期，兼备高增确定性和估值安全边际的美护龙头。从年度来看，维持看好低估值+稳增长+高股息主线，关注出口链和胶原蛋白赛道。 建议重点关注：小商品城、巨子生物、重庆百货、中国黄金、老凤祥、名创优品，关注珀莱雅、水羊股份、华凯易佰、安克创新、苏美达、周大福、菜百股份、周大生、福瑞达、家家悦。 行业风险提示：消费复苏不及预期；新业态分流；行业竞争加剧；监管政策的不确定性。 行业研究·商业贸易行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 表1 限额以上各品类同比增速、绝对值相较于 2019 年同期恢复程度以及 3-year CAGR（%） 修复斜率修复高度同期对比3-year CAGR2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2M162M172M182M192M202M212M222M232M24增速环比提升（pct）2M24增速所处2018年以来当月分位数相较于2M19恢复情况（%）2M24相较于2M21增速（%）10.410.29.08.0-3.912.5-0.27.210.29.59.78.2-20.533.86.73.55.5-1.946.3123.15.28.18.15.73.9-1.913.41.46.57.66.88.33.5-23.443.99.12.16.70.168.7129.55.910.410.28.97.9-2.311.80.55.810.19.49.78.0-17.630.76.52.94.6-0.237.3122.14.710.810.79.59.4-16.618.6-6.320.411.310.610.19.7-43.168.98.99.212.5-17.577.6130.810.2服务消费限额以上餐饮6.07.46.47.1-14.023.5-5.920.96.46.97.18.1-39.761.810.110.212.4-25.377.6156.510.9粮油食品10.910.210.210.29.910.88.75.212.69.79.710.19.710.97.99.09.03.243.3144.98.6饮料10.510.39.010.414.020.45.33.29.911.38.28.03.136.911.45.26.9-0.831.3166.57.8烟酒9.37.97.47.45.421.22.310.67.48.79.54.6-15.743.913.66.113.75.476.1164.211.1日用品11.48.013.713.97.514.4-0.72.710.39.210.115.9-6.634.610.73.9-0.75.216.4136.94.5化妆品8.313.59.612.69.514.0-4.55.111.410.612.58.9-14.140.77.03.84.0-5.734.3150.34.9服装鞋帽针纺织品7.07.88.02.9-6.612.7-6.512.98.46.17.71.8-30.947.64.85.41.9-24.135.8108.14.0金银珠宝0.05.67.40.4-4.729.8-1.113.3-1.58.23.04.4-41.198.719.55.95.0-24.441.8140.39.9文化办公用品11.29.83.03.35.818.84.4-6.19.513.4-0.98.8-8.938.311.1-1.1-8.80.210.4122.60.1家用电器和音像器材8.79.38.95.6-3.810.0-3.90.57.95.69.23.3-30.043.212.7-1.95.75.862.7108.25.3建筑及装潢材料14.010.38.12.8-2.820.4-6.2-7.814.912.96.86.6-30.552.86.2-0.92.19.652.290.52.4家具12.712.810.15.1-7.014.5-7.52