建发国际集团(1908.HK)2023年年度业绩点评：聚力前行，高质成长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/房地产/房地产 证券研究报告 建发国际集团（1908）公司年报点评 2024 年 03 月 26 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 3 月 26 日收盘价（港元） 13.7252 周股价波动（港元） 11.24-25.96总股本（百万股） 1896总市值（亿港元） 260相关研究 [Table_ReportInfo] 《建发国际集团（01908.HK）2023 年中期业绩点评：经营业绩高速增长，销售刷新目标业绩》2023.09.10 《建发国际（01908.HK）2022 年业绩公告点评：坚持核心竞争力，业绩实现稳步增长》2023.04.07 市场表现 [Table_QuoteInfo] 恒生指数对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 2.53 -10.61 3.03 相对涨幅（%） -5.71 -15.81 -1.37 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:涂力磊 Tel:021-23185710 Email:tll5535@haitong.com 证书:S0850510120001 联系人:曾佳敏 Tel:(021)23185689 Email:zjm14937@haitong.com 聚力前行，高质成长 [Table_Summary] 投资要点：  稳健经营，兑现高质量分红。2023 年，公司实现营业收入 134430 百万元，同比+34.9%。其中，公司物业开发业务收入 96648 百万元，占总收入约96.80%。截至 2023 年 12 月 31 日，公司实现毛利润和归母净利润分别为14917 百万元和 5035 百万元，同比分别+2.0%和+2.1%；毛利率和归母净利率分别为 11.10%和 3.75%，较 2022 年同期略有下行；每股基本收益 2.61元/股。董事会建议派付末期股息每股 1.3 港元，分红率约 52%，同比提升 6个百分点，股息率约 10%。  销售稳居行业前十，强化库存变现能力。2023 年，公司实现全口径金额 1889亿元，同比+12%；权益签约金额 1380 亿元，同比+14%，销售权益比例约为 73%。根据克而瑞百强房企销售业绩排行榜，公司 23 年全口径销售金额位列榜单第 8。截至 2023 年 12 月 31 日，公司权益销售总建筑面积为 666.4万平方米，较 2022 年同期+9.3%。回款方面，公司 2023 年全年全口径回款率高达 98%，较 2022 年提升 2 个百分点；全口径回款能够覆盖有息负债的2.2 倍，安全边际较高。  有质拓储，流动性和盈利性兼备。2023 年，公司新增优质土地 78 宗，全口径拿地金额和全口径拿地货值分别为 1169 亿元和 2180 亿元，同比分别+42%和 48%，拿地权益比例为 73%。其中，杭州云启之江、宁波璞云、龙岩央玺等多项目实现年内拿地、年内清盘。截至 2023 年 12 月 31 日，公司在中国设有 311 个项目，土地储备总可销售面积约达 15.52 百万平方米，货值约为2668 亿元，土储权益比例 76%，一、二线城市占比高达 84%。  流动性良好，财务安全健康。截至 2023 年 12月 31 日，公司在手现金 54161.32百万元，净负债率 33.6%，同比下降 19 个百分点；存量有息负债的平均融资成本约 3.75%，同比下降 58 个 b.p.，我们认为公司融资政策审慎，现金流足够维持良好的资本架构，财务整体安全健康。  投资建议。维持“优于大市”评级。考虑建发国际母公司背景优秀，各类型业务发展稳健，土地价值将在未来进一步释放，我们预测公司 2024 年 EPS为 2.42 元，给予公司 2024 年 8-10 倍 PE 估值，对应市值区间为 401-502亿港元，对应合理价值区间为每股 21.17-26.46 港元。（本文非特别注明，均为人民币计价，1 港元=0.92 元人民币）。  风险提示：1）房地产行业新房总量增速具有缩量风险；2）市场修复不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 99652 134434 171805 211562 256356 （+/-）YoY（%） 86.4% 34.9% 27.8% 23.1% 21.2% 净利润（百万元） 4220 4339 4593 5127 5843 （+/-）YoY（%） 33.1% 2.8% 5.9% 11.6% 14.0% 全面摊薄 EPS（元） 2.23 2.29 2.42 2.70 3.08 毛利率（%） 15.3% 11.1% 11.3% 11.5% 11.6% 净资产收益率（%） 13.3% 13.0% 12.1% 11.9% 11.9% 资料来源：公司 2022 年年报、2023 年年度业绩公告，海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·建发国际集团（1908）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图1 公司 2020-23 年营业收入和归母净利润（亿元） 资料来源：公司 2023 年年度业绩公告和微信公众号，海通证券研究所 图2 公司 2023 年营业收入构成情况 资料来源：公司 2023 年年度业绩公告，海通证券研究所 图3 公司 2020-23 年归母净利率情况 资料来源：公司 2023 年年度业绩公告和微信公众号，海通证券研究所 图4 公司 2020-23 年全口径和权益签约金额情况（亿元） 资料来源：公司微信公众号，海通证券研究所 图5 公司 2020-23 年销售权益比例情况 资料来源：公司微信公众号，海通证券研究所 图6 公司 2020-23 年回款率情况 资料来源：公司微信公众号，海通证券研究所 公司研究·建发国际集团（1908）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 公司利润表对比 单位：百万元 2023 2022 YOY% 海通分析 一、营业总收入 134430 99636 34.92% 主要由于已交付可出售建筑面积上升致物业开发业务收益上升 二、营业总成本 减：销售成本 119514 84416 41.58% 加：其他净收益 1126 1474 -23.64% 主要由于终止确认按摊销成本计量的金融负债收益减少所致 减：投资物业公允值变动亏损 51 34 50.99% 减：行政开支 2851 4442 -35.81% 减：销售开支 4308 3564 20.88% 减：计提预期信贷亏