2024年1-2月经济数据点评：生产偏强，消费回暖

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] [Table_Authors] 韦志超 首席经济学家 SAC 执证编号：S0110520110004 weizhichao@sczq.com.cn 电话：86-10-81152692 黄煜阳 分析师 SAC 执证编号：S0110524030001 huangyuyang@sczq.com.cn 电话：86-10-81152672 相关研究 [Table_OtherReport]  2 月 PMI 数据点评：经济低位运行，环比小幅好转  宏观经济周报：待机而动  宏观经济周报：政策主导，股债均走强 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 出口促进工业生产。2024 年 1-2 月工业生产明显好转，同比和复合同比（下文复合同比均指 5 年平均同比）分别为 7.0%和 6.6%，较前值分别增加 0.2 和 1.3 个百分点。环比同样显示 1-2 月生产强劲，1-2 月工增季调环比均值为 0.9%，为近年来最大值。1-2 月工业增加值增速较高或受益于出口反弹，1-2 月出口交货值复合同比为 5.2%，较前值大幅反弹 2.8个百分点。 ⚫ 分行业工业增加值可能更好反映出口的影响。1-2 月工业增加值中，制造业和高技术产业复合同比增速为 6.8%、9.6%，较前值增加 1.6 和 0.7个百分点。具体看分行业工业增加值，1-2 月复合同比增速靠前的行业有电气机械（11.5%）、计算机电子设备（10.0%）、专用设备（6.8%）、汽车制造业（6.3%）等，这些行业与出口的关联度较高。 ⚫ 春节拉动服务业生产。与春节期间消费复苏一致，服务业生产也有回暖，1-2 月服务业生产指数复合同比为 5.8%，较前值增加 0.8 个百分点。 ⚫ 消费修复，地产仍弱，投资稳定。社零总额 1-2 月复合同比增速为 4.4%，较前值增加 0.5 个百分点。其中，商品零售和餐饮收入复合同比增速分别为 4.3%和 5.2%，较前值分别增加 0.3 和 1.5 个百分点。餐饮收入的大幅反弹反映 1-2 月线下消费的复苏。房屋新开工面积、房屋竣工面积、商品房销售面积 1-2 月同比增速分别为-29.7%、-20.0%、-20.5%，较前值分别下降 19.4、35.5、7.8 个百分点。固定资产投资完成额 1-2 月同比增速为 4.2%，较前值增加 0.1 个百分点。 ⚫ 后市展望。消费和生产分别受益于春节因素和外需回暖在 1-2 月实现了开门红，消费的持续性需要进一步观察，出口边际好转有望延续。投资低位平稳，地产投资拖累较大，基建边际走弱，制造业投资韧性较强。地产的整体弱势没有明显改观。往后看，经济短期内企稳回升的势头有望保持，但要实现年度目标需要进一步努力，特别是房地产存在较大的不确定性。 ⚫ 风险提示。政策不及预期；海外扰动超预期 [Table_Title] 2024 年 1-2 月经济数据点评：生产偏强，消费回暖 [Table_ReportDate] 宏观经济分析报告 | 2024.03.25 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1 出口促进工业生产 2024 年 1-2 月工业生产明显好转，同比和复合同比（下文复合同比均指 5 年平均）分别为 7.0%和 6.6%，较前值分别增加 0.2 和 1.3 个百分点。工业增加值季调环比同样显示 1-2 月生产强劲，1-2 月工增季调环比均值为 0.9%，是近年来最大。 图 1：工业增加值（%） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 图 2：工业增加值季调环比（%） 123456789102019-022020-022021-022022-022023-022024-02中国:工业增加值:当月同比，合并1-2月中国:工业增加值:5年平均同比，合并1-2月-0.50-0.30-0.100.100.300.500.700.901.101.301.5001-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-012019(%)2020(%)2021(%)2022(%)2023(%)2024(%) 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 1-2 月工业增加值增速较高或受益于出口反弹，1-2 月出口交货值复合同比为 5.2%，较前值大幅反弹 2.8 个百分点。 图 3：工增与出口交货值（%） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 分行业工增可能更能反映出口的影响。1-2 月工业增加值中，制造业和高技术产业复合同比增速为 6.8%、9.6%，较前值增加 1.6 和 0.7 个百分点。采矿业、电力燃气及水的生产和供应业复合同比增速为 5.3%、5.6%，较前值下降 0.2 和 1.3 个百分点。 图 4：工业增加值（%） 1234567892017-022018-022019-022020-022021-022022-022023-022024-02中国:工业企业:出口交货值:5年同比（合并1-2月）中国:工业增加值:5年平均同比（合并1-2月）-4-2024681012142019-022020-022021-022022-022023-022024-02采矿业:5年同比制造业:5年同比电力、燃气及水的生产和供应业:5年同比高技术产业:5年同比 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 具体看分行业工业增加值，1-2 月复合同比增速靠前的行业有电气机械（11.5%）、计算机电子设备（10.0%）、专用设备（6.8%）、汽车制造业（6.3%）等，这些行业与出口的关联度较高。 图 5：工业增加值 5 年平均同比（%） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 与春节期间消费复苏一致，服务业生产也有回暖，1-2 月服务业生产指数复合同比为 5.8%，较前值增加 0.8 个百分点。 02468101214纺织业农副食品加工业石油和天然气开采业非金属矿物制品业酒、饮料和精制茶制造业通用设备制造业食品制造业橡胶和塑料制品业电力、热力的生产和供应业医药制造业金属制品业黑色金属冶炼及压延加工业铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业汽车制造业煤炭开采和洗选业专用设备制造业有色金属冶炼及压延加工业化学原料及化学制品制造业计算机、通信和其他电子设备制造业电气机械及器材制造业工业增加值5年平均同比2024-022023-12 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明