中集集团(2039.HK)首次覆盖：贸易调查影响有限，核心业务景气回升

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 中集集团（2039） 贸易调查影响有限，核心业务景气回升 ——中集集团首次覆盖 徐乔威(分析师) 刘麒硕(研究助理) 021-38676779 0755-23976666 xuqiaowei023970@gtjas.com liuqishuo028693@gtjas.com 证书编号 S0880521020003 S0880123070153 本报告导读： 公司作为集装箱行业龙头，涉足能源装备、物流装备等多领域，我们判断集装箱、能源装备、物流运输行业有望复苏，看好公司业绩成长。 摘要： [Table_Summary]  投资建议：公司为集装箱行业龙头，涉足能源装备、物流装备等多领域，下游多行业共振成长，看好公司未来业绩成长，带动盈利能力改善。预计 2023-2025 年归母净利润为 3.19/24.03/42.93 亿人民币，对应EPS 为 0.06/0.45/0.80 元人民币。考虑到公司多业务复苏，综合考虑PE、PB 估值，给予公司目标价 10.73 港元，给予增持评级。  美工会提出贸易调查请愿，对公司影响有限。3 月 12 日，美国 USW等五大工会组织提出请愿，要求拜登政府对中国在海事、物流和造船业的“不合理和歧视性”做法展开贸易调查。公司 2022 年海外业务营收 173.78 亿元/同比+51.5%，占比 12.3%，公司整体海外占比较低，北美业务份额更低。此次美国工会请愿上报拜登政府后会开展相关调查哦，参考此前案例，调查时常超一年，并且国内企业可申请豁免，因此预计该事件对公司影响有限。  集装箱及海工行业景气度回升，看好公司业绩增长。集装箱行业处于去库存阶段，集装箱需求逐步复苏，2023 年集装箱干箱新箱价格保持稳定。海工业务中海洋石油投资回暖态势良好，2023 年上半年，海上油气市场整体持续走强，海上油气项目资本支出达 680 亿美元/同比+57%，我们预计深水钻井平台、FPSO 等行业将进入新一轮景气周期。  道路车辆与能源业务下游共振复苏。1）道路车辆：2023 年我国重卡销量 84.55 万台/同比+25.83%，2024 年 1-2 月国内重卡销量 15.94 万台/同比 89.76%。北美半挂车订单保持高位，国内物流货运需求复苏，公司作为半挂车龙头，行业景气度向好；2）能源：受海外战争影响、国际能源需求提升，天然气、原油运输需求抬升，行业发展前景广阔。  风险提示：集装箱需求不及预期，经济周期波动、海外贸易保护风险。 [Table_Invest] 评级： 增持 当前价格（港元）： 6.90 2024.03.25 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（港元） 4.02-7.03 当前股本（百万股） 5,393 当前市值（百万港元） 37,208 [Table_PicQuote] 海外公司（中国香港） [Table_Finance] 财务摘要（百万人民币） 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 85,815 94,159 163,696 141,537 129,148 147,217 165,645 (+/-)% -8.2% 9.7% 73.9% -13.5% -8.8% 14.0% 12.5% 毛利润 13,911 12,460 13,444 29,520 21,625 17,428 23,196 净利润 1,542 5,350 6,665 3,219 319 2,403 4,293 (+/-)% -54.4% 246.9% 24.6% -51.7% -90.1% 652.3% 78.7% PE 22.2 6.4 5.1 10.6 107.2 14.2 8.0 PB 0.9 0.8 0.8 0.7 0.7 0.7 0.7 -22%-11%0%12%23%34%2023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/252周内股价走势图中集集团恒生指数股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 机械制造业 中集集团（2039） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 29 目录 1. 投资建议 ..................................................................................... 3 1.1. 盈利预测 ............................................................................... 3 1.2. 估值 ...................................................................................... 6 2. 聚焦集装箱制造，多元业务组合支持公司发展 ............................. 8 2.1. 集装箱行业龙头，多元布局强化竞争力 .................................. 8 2.2. 行业景气度逐渐恢复，业绩有望触底反弹 .............................11 3. 周期底部叠加贸易复苏，集装箱行业拐点将显 ........................... 15 3.1. 全球贸易复苏，集装箱行业周期底部向上 ............................ 15 3.2. 旧箱更新周期已至，船箱比低位有较大增量空间 .................. 19 4. 全产业链布局打造行业壁垒，技术积累深厚发力创新业务 .......... 21 4.1. 全产业链布局产能布局完善，打造产业集群 ......................... 21 4.2. 下游客户深度合作，斩获订单充足 ....................................... 21 4.3. 持续研发投入，布局创新业务 .............................................. 22 5. 风险提示 ................................................................................... 27 5.1. 集装箱需求恢复速度不及预期 .............................................. 27 5.2. 经济周期波动风险 ............................................................... 27 5