综合行业研究：总量%2b行业“出海”研究专题

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/综合 证券研究报告 行业专题报告 2024 年 03 月 18 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -35.69%-27.69%-19.69%-11.69%-3.69%4.31%2023/2 2023/52023/8 2023/11比亚迪海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《海通研究：海内外估值对比研究》2024.02.03 《K Cash 金融科技通过港交所聆讯》2023.10.23 《西安经发物业向港交所提交上市申请》2023.09.24 [Table_AuthorInfo] 分析师:梁中华 Tel:(021)23219820 Email:lzh13508@haitong.com 证书:S0850520120001 分析师:余文心 Tel:(8610)58067941 Email:ywx9461@haitong.com 证书:S0850513110005 分析师:陈子仪 Tel:(021)23219244 Email:chenzy@haitong.com 证书:S0850511010026 分析师:张晓飞 Email:zxf15282@haitong.com 证书:S0850523030002 分析师:刘一鸣 Tel:(021)23154145 Email:lym15114@haitong.com 证书:S0850522120003 分析师:赵玥炜 Tel:(021)23219814 Email:zyw13208@haitong.com 证书:S0850520070002 分析师:虞楠 Tel:(021)23219382 Email:yun@haitong.com 证书:S0850512070003 分析师:吴杰 Tel:(021)23183818 Email:wj10521@haitong.com 证书:S0850515120001 海通研究：总量+行业“出海”研究专题 [Table_Summary] 投资要点：  宏观：“中国制造”迎难而上。中国制造业生产和出口在全球仍保持明显优势，其他经济体短期内难以替代。在内需有待提振、地缘关系复杂多变的背景下，企业“出海”竞争仍需迎难而上。我国“出海”企业普遍具备低成本的竞争优势，经过几十年的积淀，部分企业在海外市场也形成了品牌、技术等优势。不过，关注“出海”逻辑的同时也需要防范非经济因素影响以及需求不足的风险。  通信：中际旭创。中际旭创是全球光器件龙头厂商，海外收入占比接近 90%。近年来公司逐步加快海外布局，规模优势显著，并持续保持研发创新。AI 掀起全球数通底层基础设施投资浪潮，行业将步入加速增长阶段。预计公司2023-2025 年营业收入有望达到 59%的复合增速，24 年和 25 年预计实现归母净利润 43.45 和 54.97 亿元，对应 24 年和 25 年 PE 估值分别为 28X 和 22X。  医药：新产业。新产业是少有的实现国内外共振的医药公司，截至 2023 年上半年，海外收入占比 35%。公司采取国内生产供应海外的经营模式获得成本优势，工程师红利下新机器/试剂推出速度较外资更快。预测公司 23-25 年收入复合增速约 30%。24 年和 25 年预计实现归母净利润 21.06 亿元、27.30 亿元，对应 24 年和 25 年 PE 估值分别为 31X 和 24X。给予公司 2024 年 30-35 倍PE。  轻工：乐歌股份。乐歌股份是国内跨境电商物流基础设施建设的领头羊，海外收入占比高达 91%。乐歌海外仓凭借规模优势可以较好控制运营成本，同时具有自主品牌建设优势、多渠道优势和管理团队优势。预计 2022-2025 年公司营业收入预计复合增长 23.4%。当前收盘价（3 月 13 日）对应 23、24 年 PE 为9.57X、13.27X，我们给予公司 24 年 15-17 倍 PE。  轻工：致欧科技。公司是鲜有的家居及家具用品跨境电商龙头，产品主要出口欧洲、北美等地。公司借助国内供应链的成本优势及积累的供应链管理能力构建竞争优势。随着海外市场扩张、电商平台拓展等，公司有望获得较高成长性。预计 2022-2025 年，公司营业收入复合增长 18.51%，归母净利润复合增长30.16%。预计公司 23-24 年归母净利润分别为 3.97、4.88 亿元，对应 23-24年 PE 为 22、18 倍。给予 2023 年公司 29-30 倍 PE。  汽车：比亚迪。比亚迪是全球新能源汽车龙头，23H1 海外收入占比 25%。24年全球新能源汽车市场规模有望突破 1800 万辆，在核心技术与成本优势下，公司有望通过对海外市场输出优质车型，进一步提升销量。我们预计公司 24、25 年归母净利润分别为 411 亿元、542 亿元，分别对应 PS 0.75X、0.62X。给予公司 2024 年 1.0-1.1 倍 PS 估值。  交运：嘉友国际。嘉友国际主营“一带一路”沿线国家及地区的跨境综合物流及供应链贸易，收入与利润均来自海外。公司在中蒙与非洲地区形成了一定竞争壁垒和规模优势。考虑到公司持续拓展不同地区新业务，业绩处于快速提升期，预计公司 24 年和 25 年实现归母净利润 13.09 亿元、16.37 亿元。给予公司 2024 年 14-15 倍 PE 估值。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Summary]  电新：华明装备。华明装备在变压器分接开关市场位居国内第一、全球第二。2023 年上半年公司海外收入同比增长 169.55%。公司全产业链生产模式满足定制化需求，供应链响应速度及成本优势明显。未来公司海外市占率有望进一步提升，预计公司 2023-2025 年收入年均增速约 15%。24 年和 25 年预计实现归母净利润 6.73 亿元、8.43 亿元，对应 24 年和 25 年 PE 估值分别为 24X和 19X。  电子：传音控股。传音控股主营智能终端设计、研发、生产、销售和品牌运营，并形成了“手机+移动互联网服务+家电、数码配件”生态模式。公司聚焦新兴市场，海外收入和利润占比均为 100%。受益于市场、产品、赛道及生态，公司有望分享第三世界利基市场成长红利。预计公司 24 年和 25 年实现归母净利润对应 24 年和 25 年 PE 估值分别为 20.1X 和 16.8X。给予公司 2024 年 22-26倍 PE 估值。  家电：石头科技。石头科技是扫地机中资龙头公司，海外收入占比超一半。公司通过技术降本实现了成本优势，在海外品牌优势和渠道优势明显。在海外量价齐升和国内以价换量逻辑下，看好石头科技竞争优势和成长性。预计公司未来三年有望保持 15%以上复合增速，24 年和 25 年预计实现归母净利润 25.1亿元、29.2 亿元，目前公司收盘价对应 24 年和 25 年 PE 估值分别为 18X 和15X。给予公司 2024