华润电力(00836.HK)点评：火电迎业绩拐点，新能源装机持续加速

简单金融 成就梦想 申万宏源研究 上海市南京东路99号 | +86 21 2329 7818 www.swsresearch.com 电力 | 公司研究 2024 年 3 月 25 日 买入 维持评级 市场数据：2024 年 3 月 22 日 收盘价（港币） 17.94 恒生中国企业指数 5757.67 52 周最高/最低价 (港币) 19.04/13.55 H 股市值（亿港币） 862.99 流通 H 股（百万股） 汇率（人民币/港币） 4810 1.09 股价表现： 资料来源：Wind 证券分析师 王璐 A0230516080007 wanglu@swsresearch.com 研究支持 朱赫 A0230122060007 zhuhe@swsresearch.com 联系人 王璐 wanglu@swsresearch.com 火电迎业绩拐点 新能源装机持续加速 华润电力（00836.HK）点评 公司公告 2023 年业绩，2023 年实现营业收入 1033.34 亿港元，同比增长 0.03%；实现归母净利润 110.03 亿港元，同比增长 56.2%，基本符合我们的预期。 成本端显著改善，火电板块大幅扭亏。2023 年，公司附属电厂全年售电量 1932.65 亿千瓦时，同比增长 4.7%，市场电平均上网电价较标杆上网电价涨幅 18%。其中公司附属火电售电量同比增长 2.3%，平均利用小时数 4688h，同比持平，仍较全国平均大超 222h。燃煤电厂平均单位燃料成本 296.3 元/兆瓦时，标煤单价 987.5 元/吨，均同比下降 12.6%。2023 年公司燃料成本同比减少 97.74 亿港元至 545.09 亿港元，同比下降 15.2%。成本端显著改善助力公司火电板块业绩大幅回升，2023 年实现税前利润 54.72 亿港元，同比增加 80.13 亿港元。在我国电力市场化改革不断推进的背景下，煤电的能源安全价值通过容量电价制度体现，灵活性价值则通过辅助服务市场兑现，叠加 2024 年第一季度煤价持续回调，我们认为公司煤电板块盈利能力仍有较大提升空间。 新增装机建设持续提速，业绩成长未来可期。2023 年，公司新增风电与光伏并网装机量645.8 万千瓦，并购新能源装机容量 122 万千瓦，合计 767.8 万千瓦。其中 2023 年公司新投产风电和光伏项目权益装机容量分别为 310.6 瓦和 223 万千瓦。截至 2023 年底，公司新能源权益装机容量达 2259.7 万千瓦，占总权益装机容量 5976.4 万千瓦的 37.8%。受风电项目上网电价同比下降 3.4%影响，可再生能源板块全年税前利润 99.61 亿港币，同比下降 0.47%。公司发展新能源态度坚定，计划 2024 年投资 446 亿港元，全年新增风电和光伏项目装机容量 1000 万千瓦。公司向“十四五”新增新能源装机 4000 万千瓦的目标持续进发，预计在“十四五”末，可再生能源装机占比超过 50%。2023 年公司获得 1950 万千瓦新能源建设指标，新能源装机增长确定性强，未来将引领公司业绩持续增长。 高股息率极具吸引力，高分红比例有望水平维持。为庆祝公司上市 20 周年，公司 2023年宣布特别派息 0.5 港元/股，叠加 0.915 元/股年度派息共 1.415 港元/股，派息率高达62%，对应 3 月 22 日收盘价股息率高达 7.89%。不考虑特别派息的情况下，2023 年公司派息率为 40%。展望未来，在新能源装机快速增长，公司业绩有望持续改善的情况下，高分红回报进一步提升公司投资价值。 盈利预测与估值：结合新能源装机高速发展、电价同比回落的趋势，我们下调公司 2024年归母净利润预测为 132.25 亿港元、上调公司 2025 年归母净利润预测为 155.30 亿港元（调整前分别为 140.66、152.63 亿港元），新增 2026 年归母净利润预测为 203.50 亿港元。当前股价对应 2024-2026 年的 PE 分别为 6.5、5.6 和 4.2 倍。维持“买入”评级。 风险提示：煤价超预期上涨，新能源装机速度不及预期。 财务数据及盈利预测 港元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 103,305 103,334 112,341 120,279 132,116 同比增长率（%） 15.06% 0.03% 8.72% 7.07% 9.84% 净利润（百万元） 7,043 11,003 13,225 15,530 20,350 同比增长率（%） 342.34% 56.24% 20.19% 17.43% 31.04% 每股收益（元） 1.46 2.29 2.75 3.23 4.23 净资产收益率（%） 8.56% 12.95% 14.51% 15.36% 17.70% 市盈率（倍） 12.3 7.8 6.5 5.6 4.2 注：“每股收益”为归属于母公司所有者的净利润除以总股本 -30%-10%10%30%HSCEIChina Resources PowerOctober 12, 2010 Building Materials | Company Research 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 1 January 12,2015 Food, Beverage & Tobacco | Company Research 公司研究 Investment highlight: China Resources Power reported 2023 revenue of HK$103.334bn (+0.03% YoY) and net profit attributable to shareholders HK$11.003bn (+56.2% YoY), basically in line with our expectations. Thermal power sector achieves major turnaround amid cost reduction. In 2023, the company’s thermal power electricity sales volume reached 193.27bn kWh(+4.7% YoY). The average on-grid electricity price in the market increased by 18% compared with the benchmark on-grid electricity price. The average unit fuel cost for subsidiary coal-fired power plants was Rmb296.3/MWh(-12.6% YoY), with the unit fuel cost standing at Rmb987.5/ton(-12.6% Yo