银行行业2019年中期策略：《重回基本面驱动》

证券研究报告（优于大市，维持）《重回基本面驱动》——银行业2019年中期投资策略分析师：孙婷SAC执业证书编号：S0850515040002分析师：林加力SAC执业证书编号：S08505181200032019年06月27日21327176/36139/20190628 16:28摘要2•经营环境：同业利率已下降并保持较低，融资增速开始趋稳，而货币、监管环境仍然偏宽。•同业市场：同业刚兑打破后，流动性将持续受到呵护，难言对信用扩张的影响。对个体而言，资质较差的中小银行负债成本上升，大行、股份行相对受益。•业务经营：首次违约主体逐季减少，信用风险边际缓释。资产端投放继续分化、负债成本持平，息差或小幅波动。行业盈利增速有望向上。•投资建议：我们认为银行板块的驱动因素从政策因素重回经济基本面与信用扩张，估值提升空间取决于经济企稳的驱动力。维持“优于大市”评级。个股推荐： 兴业银行、南京银行、杭州银行。•风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管与货币政策出现重大变化。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明21327176/36139/20190628 16:281. 经营环境：宽信用、宽货币、宽监管2. 同业市场：刚兑打破，头部银行受益3. 业务经营：风险下降，利润增速向好4. 投资要点：基本面驱动，高质量发展5. 风险提示概要3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明21327176/36139/20190628 16:281.1 社融增速提升，银行板块受益1.2 宏观环境向好1.3 信贷数据解读的误区1.4 经济、货币、监管的周期律1.5 宽信用、宽货币、宽监管下的银行板块第一节要点：1. 经济环境：宽信用、宽货币、宽监管4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明21327176/36139/20190628 16:28银行的净利润增速与经济增速高度相关：银行是经济体最大的债权人。在以间接融资为主的中国，商业银行的盈利情况是宏观经济的晴雨表。资料来源：Wind，海通证券研究所图：银行板块走势与社融增速有较强相关性1.1 社融增速提升，银行板块受益5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明0.05.010.015.020.025.030.035.040.0050010001500200025003000350040004500申万行业指数:银行(左轴)社融存量:同比(%,右轴)21327176/36139/20190628 16:289.0011.0013.0015.002015-122016-122017-122018-12社会融资规模存量:同比 月020004000600090-0591-0592-0593-0594-0595-0596-0597-0598-0599-0500-0501-0502-0503-0504-0505-0506-0507-0508-0509-0510-0511-0512-0513-0514-0515-0516-0517-0518-0519-05国内增值税+营业税(亿元)资料来源：Wind，海通证券研究所1.2 宏观经济环境向好6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图：19年5月增值税低于近三年5月（亿元）•减税政策逐步起效。•社融信贷5月有修复迹象。•贸易问题有所缓和。图：5月社融信贷增速回升（%）图：3月以来出口保持正增长（%）资料来源：Wind，海通证券研究所资料来源：Wind，海通证券研究所-30-20-1001020304050601995-011996-071998-011999-072001-012002-072004-012005-072007-012008-072010-012011-072013-012014-072016-012017-072019-01出口金额:累计同比21327176/36139/20190628 16:28-10.0%-5.0%0.0%5.0%2019-04-012019-05-012019-06-01标普高盛商品全收益指数南华商品指数4.604.805.005.205.402018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-05城镇调查失业率(%)31个大城市城镇调查失业率(%)5000070000900001100002018-032018-062018-092018-122019-03主要金融机构:人民币:贷款余额:小微企业(普惠)资料来源：Wind，海通证券研究所1.2 宏观经济环境向好7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图：普惠金融贷款加速增长（亿元）•普惠金融政策起效。•5月国内大宗价格走势较强。•就业数据改善、温和通胀。图：大宗商品价格走势强于海外图：城镇调查失业率下降资料来源：Wind，海通证券研究所资料来源：Wind，海通证券研究所21327176/36139/20190628 16:28•历史上，企业中长期贷款占比是衡量贷款质量的常用指标。而随着产业结构的转变，这个指标可能不再适用。•基建和地产需要中长期贷款，而实体企业更需要短贷和票据。1.3 信贷数据解读的误区8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：Wind，海通证券研究所图：地产、基建的银行融资中，中长期贷款占比很高0%20%40%60%80%100%房地产非银金融公用事业建筑装饰采掘交通运输电子休闲服务国防军工传媒家用电器综合有色金属电气设备化工建筑材料纺织服装机械设备农林牧渔医药生物计算机轻工制造汽车食品饮料钢铁商业贸易通信长期借款/(短期借款+长期借款+应付票据)21327176/36139/20190628 16:28•地产、基建资本性开支需求旺盛，中长期贷款占比高。•制造业成本性开支、费用化开支占比高，“票据+短贷”是主要融资方式。•部分服务业、生物医药、IT、食品饮料等原材料成本占比低，以短贷为主。1.3 信贷数据解读的误区9请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：海通证券研究所整理图：企业不同类型需求对应不同融资方式资本性开支成本性开支费用化开支中长期贷款：用于固定资产投资、设备投资、企业并购等。主要产品类型为中长期项目贷款、并购贷款等。票据为主的贸易融资产品：用于制造业向上游采购原料、零部件、半成品，批零业向上游批发产成品。除票据外，还有信用证、保函等融资方式。短期贷款：用于支付人员工资、水电费用、场地租金、差旅等费用化开支。主要产品类型是短期流动资金贷款。21327176/36139/20190628 16:28•不仅货币政策周期滞后于经济周期，监管周期也是：金融强监管要以较好的经济为基础，因而也跟经济周期相关；通常反应速度慢于货币政策。资料来源：海通证券研究所整理图：三类周期的先后关系1.4.1 经济、货币、监管的周期律10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明经济周期货币周期监管周期时间紧松21327176/36139/20190628 16:28资料来源：Wind，海通证券研究所图：经济数据走弱后金融监管放松，经济数