海外宏观周报：美债的牛陡行情

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2024.03.24 美债的牛陡行情 ——国泰君安海外宏观周报（20240324） [Table_Guide] 本报告导读： 与市场预期相比，三月议息会议中性略鸽，联储点阵图“维持 2024 年降息三次+上调名义中性利率”的组合是本周美债收益率的“牛陡”行情主要原因。对于美债收益率，我们认为短期内上下行风险基本平衡，但中长期来看，下行风险高于上行风险。 摘要： [Table_Summary]  本周美债收益率呈现“牛陡”行情，2 年期美债收益率回落 13BP 至4.60%，10 年期下行约 10BP 至 4.21%，30 年期仅回落 5BP 至 4.38%。美联储点阵图“维持 2024 年降息三次+上调名义中性利率”的组合是本周美债收益率的“牛陡”行情主要原因。  对于美债收益率，我们认为短期内上下行风险基本平衡，但中长期来看，仍然下行风险高于上行风险。短期通胀回落的速度比我们此前预期的更慢，一方面是由于新签租约计入 CPI 的统计速度比预期更慢，另一方面是劳动力市场仍保持较强韧性。但结合新签租约及租房市场基本面、劳动力市场需求逐步放缓、汽车价格的进一步回落等因素，我们仍然认为美国通胀回落的趋势并没有改变，“二次通胀”风险较低，通胀上半年“更慢”地回落，可能也意味着下半年会“更快”地回落，尤其是随着新签租约的逐步计入。因此我们认为美债收益率在短期内上下行风险平衡，但中长期来看，下行风险高于上行风险。  联储三月议息会议维持 5.25%-5.5%政策利率区间，与市场预期一致。但对于后续货币政策的预期指引，与市场预期相比，整体中性略偏鸽派。但 3 月议息会议对长短端利率的影响差异较大，主要体现为“维持 2024 年降息三次+上调名义中性利率”的组合带来收益率曲线的明显陡峭化。展开来看，我们认为三月议息会议主要传递出四点信息：  信息一：点阵图仍维持 2024 年降息三次，但风险倾向于更小幅度降息，点阵图和 SEP 整体上鹰鸽倾向相互抵消。SEP 上修了名义中性政策利率，以及2025-26年的经济和通胀预期，“维持2024年降息三次+上调名义中性利率”的组合带来收益率曲线的陡峭化。增长和就业的强劲，为联储“更加谨慎地降息”提供了条件，但强就业并不一定引发更高的通胀担忧，供给端因素的改善是主要因素。  信息二：鲍威尔重申 2024 年降息是合适的，且并没有关闭 5 月或 6 月降息的可能，表态较市场预期略微偏鸽。  信息三：鲍威尔表示 1-2 月通胀偏高可能确实是由于一些季节性因素，并没有提供太多的“信号”或“信息”，并没有改变通胀整体下行的趋势。  信息四：尽快放缓缩表步伐是合适的，讨论了缩表细节，但尚未作出决定。  美国大选跟踪：根据 RCP 汇总的最新民调数据，截止 3 月 19 日，特朗普支持率高于拜登约 2.0 个百分点，领先优势较上周小幅扩大 0.3个百分点。根据 270towin 汇总的州级民调数据，特朗普在 15 个摇摆州中的 11 个州的民调中都保持领先。  风险提示：美国服务消费韧性超预期；美国金融风险再次发生。 [Table_Author] 报告作者 郭新宇(分析师) 021-38038436 guoxinyu@gtjas.com 证书编号 S0880523110002 黄汝南(分析师) 010-83939779 huangrunan@gtjas.com 证书编号 S0880523080001 汪浩(分析师) 0755-23976659 wanghao025053@gtjas.com 证书编号 S0880521120002 韩朝辉(分析师) 021-38038433 hanchaohui@gtjas.com 证书编号 S0880523110001 [Table_Report] 相关报告 通胀超预期后的议息会议前瞻 2024.03.17 新质生产力全解 2024.03.15 美国经济“不着陆”预期降温 2024.03.10 深读两会：解码超长期特别国债 2024.03.07 近期海外市场预期的调整 2024.03.03 专题研究 宏观研究 宏观研究 证券研究报告 专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 17 目 录 1. 本周海外聚焦：美债的牛陡行情 .......................................................... 3 2. 经济数据回顾：地产销售和开工远超市场预期................................. 6 3. 美联储跟踪：三月议息会议中性略鸽 ................................................ 11 4. 美国大选跟踪：特朗普领先优势小幅扩大 ....................................... 13 5. 经济日历 ................................................................................................... 15 6. 风险提示 ................................................................................................... 15 专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 17 1. 本周海外聚焦：美债的牛陡行情 本周美债收益率整体呈现“牛陡”行情，2 年期美债收益率回落 13BP 至 4.60%，10年期美债收益率下行约10BP 至4.21%，30年期美债收益率仅回落5BP 至4.38%。美联储点阵图“维持 2024 年降息三次+上调名义中性利率”的组合是本周美债收益率的“牛陡”行情主要原因。 对于美债收益率，我们认为短期内上下行风险基本平衡，但中长期来看，仍然下行风险高于上行风险。短期通胀回落的速度比我们此前预期的更慢，一方面是由于新签租约计入 CPI 的统计速度比预期更慢，另一方面是劳动力市场仍保持较强韧性。但结合新签租约及租房市场基本面、劳动力市场需求逐步放缓、汽车价格的进一步回落等因素，我们仍然认为美国通胀回落的趋势并没有发生改变，“二次通胀”风险较低，通胀上半年“更慢”地回落，可能也意味着下半年会“更快”地回落，尤其是随着新签租约的逐步计入。因此我们认为美债收益率在短期内上下行风险平衡，但中长期来看，仍然下行风险高于上行风险。 美联储 3 月议息会议维持 5.25%-5.5%的政策利率区间，与市场预期一致。但对于后续货币政策的预期指引，与市场预期相比，整体中性略偏鸽派