策略一周回顾展望：四月高股息风格回归

1 策略研究 策略研究 证券研究报告 权威报告解读 2024 年 3 月 23 日 四月高股息风格回归 ——申万宏源策略一周回顾展望(24/03/18-24/03/23) 相关研究 《营企业提升分红为何能涨？-高股息系列报告之七》——2024/3/20 《科技为主、央企为辅：迎接渐行渐近的高质量并购重组潮》——2024/3/20 证券分析师 傅静涛 A0230516110001 fujt@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 研究支持 黄子函 A0230520110001 huangzh2@swsresearch.com 联系人 程翔 (8621)23297818× chengxiang@swsresearch.com 本期投资提示：  一、“二月春季躁动，四月脚踏实地，三月过渡期”判断正在验证。在经历了 1月全面调整后，2-3 月演绎“完美春季躁动”令人意外，但也临近尾声。一些支撑 3 月行情有韧性的因素正在发生变化。  对短期市场，我们有一个观察，3 月中上旬市场强于投资者的预期，而本周市场开始弱于投资者的预期。我们认为，一些支撑 3 月行情有韧性的因素正在发生变化：1. 短期外资回流既是定价中国经济短期改善线索，也是亚太区股市之间的“高低切”。短期中国经济内生改善的持续性仍有待观察，欧洲率先开启降息，推升美元，人民币汇率波动增加，这使得外资回流进程出现中断。2. 3 月以来，AI 主题先是向海外映射有业绩的方向聚焦(算力、光模块)，之后又轮动到了国内产业趋势有催化的方向(传媒受益于 kimi 火爆)。临近 4 月，AI 行情演进的逻辑越来越偏向于业绩，偏向于国内的产业趋势，对催化剂后续延续性的要求也越来越高。3. 赚钱效应已扩散至相对高位，行情阻力正在自然加大。  二、小盘成长风格展望：基本面支撑不足，分母端环境有利，需回避业绩验证期。短期，在赔率已经下降的情况下，需更多考虑监管规范私募量化的影响，关注资金面的扰动。AI 行情延续的条件是国内产业趋势线索趋于明确。  小盘风格后续展望：2024 年小盘成长风格，科技主题演绎可能反复有机会，但要回避业绩验证期。另外，私募量化规范监管，可能是资金面扰动的一个来源。在小盘性价比较高的阶段，这个因素可能不需要太多考虑，但在赚钱效应已经扩散后，需要更多考虑资金面扰动难择时，实际赔率是进一步下降的。  目前国内 AI 相关概念股的业绩兑现难度较高，所以春季的 AI 行情仍属于超跌反弹范畴。后续 AI 行情延续的条件：海外映射的股价弹性已经明显走弱，国内产业催化，国内的业绩验证线索，才能够推动行情继续向前。  三、四月高股息风格回归：基本面改善可持续的方向相对稀缺，从稳态高股息和动态高股息中找估值重估的机会是方向。分红比例提升迎来集中验证期，高股息思潮正在被强化，高股息的进攻性可能增强。  重申 4 月高股息风格回归的判断。4 月验证期，在需求、供给、出海和科技创新基本面弹性有限的情况下，基本面改善可持续的方向相对稀缺，从稳态高股息和动态高股息中找估值重估的机会是方向。4 月业绩期，分红比例提升可能迎来集中验证期。这将强化高股息的思潮，高股息也能进攻。未来，一些账面现金用于分红，新增负债用于投资的头部企业(例如新能源，也包括优质民企的高股息，参见我们 3 月 20 日发布的报告《民营企业提升分红为何能涨？——高股息系列报告之七》)，优化股债结构，降低 WACC，可能成为高股息事件性交易的一个来源。另外，鼓励高质量并购重组也是政策方向，头部公司可能率先迎来外生成长机会，详见我们 3 月 20 日发布的报告《科技为主、央企为辅：迎接渐行渐近的高质量并购重组潮》。  风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 8 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：本周市场总体赚钱效应已接近高位，AI 相关行业赚钱效应快速扩散 ......3 图 2：量化情绪指标跟踪 .................................................................................6 图 3：重点 ETF 跟踪 .......................................................................................7 3 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 8 页 简单金融 成就梦想 一、“二月春季躁动，四月脚踏实地，三月过渡期”判断正在验证。在经历了1 月全面调整后，2-3 月演绎“完美春季躁动”令人意外，但也临近尾声。一些支撑 3 月行情有韧性的因素正在发生变化。 我们“二月春季躁动，四月脚踏实地，三月过渡期”的判断正在验证。在经历了 1 月全面调整后，2-3 月能够演绎出赚钱效应扩散充分，板块轮动完整的“完美春季躁动”确实令人意外。目前市场总体赚钱效应扩散已接近高位(本周 AI 相关行业赚钱效应快速扩散至高位)，即便是“完美春季躁动”也正在临近尾声。我们还是提示，2024 年初，市场可能经历两次审美变化：1. 春节前高股息防御压倒一切，到春节后市场审美重新丰富。科技股美股映射；宁指数公募持仓已明显降低，股价稳定性和向上弹性恢复；经济短期乐观线索的讨论增加，茅指数顺周期修复。2. 经典的“春季躁动，四月决断”，4 月前躁动思维容易发酵，可以顺势而为；4 月后基本面主要矛盾回归，市场重新脚踏实地，寻找经济改善能持续的方向将成为重点。 图 1：本周市场总体赚钱效应已接近高位，AI 相关行业赚钱效应快速扩散 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03全部A股强势股占比-按照个数按照流通市值按照成交额4 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 8 页 简单金融 成就梦想 资料来源：Wind 申万宏源研究 对短期市场，我们有一个观察，3 月中上旬市场强于投资者的预期，而本周市场开始弱于投资者的预期。我们认为，一些支撑 3 月行情有韧性的因素正在发生变化：1. 短期外资回流既是定价中国经济短期改善线索，也是亚太区股市之间的“高低切”。短期中国经济内生改善的持续性仍有待观察，欧洲率先开启降息，推升美元，人民币汇率波动增加，这使得外资回流进程出现中断。2. 3 月以来，AI 主题先是向海外映射有业绩的方向聚焦(算力、光模块)，之后又