医疗行业海外CXO龙头23年报总结：海外研发需求企稳，关注不同细分赛道的分化趋势

海外CXO龙头23年报总结：海外研发需求企稳，关注不同细分赛道的分化趋势Overseas CXO Leaders' 23rd Annual Report Summary: Overseas R&D Demand Stabilizes, Focus on Differentiated Trends in Different Segmented Tracks孟科含 Kehan Meng kh.meng@htisec.com2024年3月11日本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)2CXCXO20232023总结：我们认为，根据海外CXO龙头观察到的订单增长、RFP询价等指标，海外生物医药研发景气度处于温和复苏阶段。Pharma和Biotech客户对2024年前景的乐观程度有所提升，但是在研发资金的实际支出上仍保持相对谨慎。我们预计随着美元利率逐渐进入降息周期，海外生物医药投融资将呈现更好的复苏趋势。For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com单位：亿美元收入利润市值日期 2024/3/4公司公司归类202120222023口径202120222023市值/亿美元CRL临床前CRO35.4039.7641.29净利润3.91 4.86 4.75 136 21%12%4%yoy7%24%-2%Labcorp临床前CRO161.21 148.77 121.62 净利润23.77 12.79 4.18 183 15%-8%-18%yoy53%-46%-67%IQVIA临床CRO138.74 144.10 149.84 净利润9.66 10.91 13.58 459 22%4%4%Yoy246%13%24%ICON临床CRO54.81 77.41 81.20 净利润1.53 5.05 6.12 269 96%41%5%Yoy-54%230%21%Medpace临床CRO11.42 14.60 18.86 净利润1.82 2.45 2.83 124 23%28%29%Yoy25%35%15%LonzaCDMO61.20 70.41 76.00 净利润33.31 13.75 7.40 391 -13%15%11%Yoy239%-59%-46%三星生物CDMO12.54 24.01 27.70 净利润3.15 6.38 6.4441 35%91%23%Yoy/103%7.5%赛默飞上游392.11 449.15 428.57 净利润77.25 69.50 59.95 2198 22%15%-5%Yoy21%-10%-14%丹纳赫上游294.53 314.71 238.90 净利润62.69 71.03 47.6 1893 32%7%-24%yoy79%13%-33%资料来源：各公司年报，BBG，HTI注：增速计算，均采用固定汇率计算3总结：我们认为，根据海外CXO龙头观察到的订单增长、RFP询价等指标，海外生物医药研发景气度处于温和复苏阶段。Pharma和Biotech客户对2024年前景的乐观程度有所提升，但是在研发资金的实际支出上仍保持相对谨慎。我们预计随着美元利率逐渐进入降息周期，海外生物医药投融资将呈现更好的复苏趋势。临床前CRO：临床前板块，尤其是美国企业，在2023年经历了一定程度的订单取消、灵长类实验动物供应紧张之后，2024年有望重新进入温和增长的阶段。在2024年季度间的复苏节奏上，我们认为，考虑到2023年季度间基数、以及2024年投融资的恢复情况，我们预计2024年上半年将缓慢恢复，2024年下半年将略有加速，全年呈现稳中有升的态势。临床CRO：临床板块，海外CRO龙头在大流行之后逐渐进入复苏趋势，尤其是以Biotech客户作为主要客户群体的Medpace为代表，2023年收入同比增速达29%，IQVIA与ICON在2023年也取得了较为稳健的增速，分别为4%和5%。我们认为，随着2024年投融资的逐渐恢复，临床阶段项目的推进情况也将得到保障，部分受到投融资影响过去进度受阻的项目，我们认为有一定比例的项目也将在2024年重新进入推进的状态，随着创新药研发难度的不断加大，临床方案设计和执行的难度会随之提升，对临床CRO提出了更高的要求，临床CRO行业的竞争格局将呈现强者恒强的规模效应，利好具备产业竞争力的优质公司。大分子CDMO：海外大分子CDMO亦面临2023年新冠收入相比同期大幅减少的情况，因此Lonza在收入端保持相对稳健增长的基础上，利润端出现一定程度的下滑。我们认为，在2024年诺和诺德收购Catalent之后，大分子CDMO行业的竞争格局有一定程度优化，以药明生物、Lonza、三星生物为头部公司市场份额有望进一步扩大。科研制药上游：海外科研制药上游亦面临2023年新冠收入相比同期大幅减少的情况，我们认为，考虑到下游制药需求恢复的传导到上游的周期，2024年海外科研制药上游行业的复苏仍需时间。For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com对海外各个板块景气度的观点对海外各个板块景气度的观点资料来源：HTI4CRL：宏观经济环境指标显示改善即将到来，资本市场将重新开放，生物技资金将得到改善。公司内部指标表明，某些业务的需求趋势可能开始稳定，例如微生物解决方案领域的客户去库存活动放缓，以及第四季度生物制品测试业务的提案活动增加。因此，公司预计行业长期健康增长的前景和对研发的持续投资没有太大变化。小型和中型生物技术公司可能会继续谨慎支出，因为他们正努力延长现金流时间，直到出现资金环境改善的明显迹象。公司预计这两类客户细分市场将继续增加战略性外包，以在其药物开发计划中提高效率和成本效益。ICON：行业继续经历积极的需求趋势。在2023年第四季度，确实看到不同客户群体的RFP活动出现了一些波动，因为小型生物技术公司在接近年底时有所减弱，一些公司继续慎重考虑其整体开发支出决策。话虽如此，我们对第一季度客户信心的改善以及从资金角度来看的潜在趋势感到鼓舞，这些趋势表明，随着我们进入