科技行业2018年电信资本开支：警惕光纤需求见顶，关注物联网终端投资机会

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2018 年 3 月 29 日 科技 18 年电信资本开支：警惕光纤需求见顶，关注物联网终端投资机会 观点聚焦 投资建议 三大运营商公布 2018 年 CAPEX 计划。其中，只有中国联通 2018年资本开支预计上升 19%，中国移动和中国电信则分别下滑 6%和16%，基本符合市场预期。我们预测 2018 年中国电信业 CAPEX 将为 3740 亿元，同比下降 4%；由于 5G 试商用，2019 年 CAPEX 预计为 3770 亿元，小幅回升 0.4%。 通过对运营商 CAPEX 结构的分析，我们认为：2018 年光纤需求见顶，移动网络资本开支见底，物联网终端市场迎来高速发展期。 理由 固网宽带接入投资继续大幅下滑，警惕 2019 年光纤需求风险。宽带接入网预计 2018 年下滑 24%至 340 亿元。截至 2018 年 2 月，三大运营商在网用户达 3.33 亿，加上广电等厂商的用户，总计达到约 3.7 亿户，宽带渗透率进一步饱和。尽管 2018 年中国移动的光纤需求超过市场预期，但我们认为 2018 年是中国移动的最后冲刺年，我们对 2019 年光纤需求保持谨慎。相关公司包括：亨通光电、通鼎互联、中天科技等。 NB-IoT 网络覆盖即将完成，关注物联网终端模块的投资机会。我们注意到三家运营商，特别是中国移动，均表示要将经营重点从人与人的连接切换至物与物的连接。中国移动希望物联网连接数从 2017 年的 2.3 亿个（其中 2 亿个是 2G 网络终端）大幅提高到2020 年的 6 亿个。三家运营商在 2017 年大规模铺设 NB-IoT 网络，中国电信已完成全国覆盖，中国移动和中国联通将于明年完成全国覆盖。工信部计划将 NB-IoT 的连接数从 2017 年的 2000 万个大幅增加到 2020 年的 6 亿个。我们预计对应的 NB-IoT 模块市场规模至少达 210 亿人民币（单模块按照 35 元人民币计算）。相关公司包括：高新兴、宜通世纪、日海通讯、移为通信、广和通、拓邦股份、和而泰、移远通信等。 无线资本开支下降符合市场预期，2019 年将企稳，关注 5G 投资机会。根据运营商的数据，2018 年移动网络 CAPEX 预计为 1520亿元，同比下滑 8%；新增 4G 基站数从 2017 年 75 万个大幅下降为今年的 39 万个。考虑到 5G 将于 2019 年试商用，预计 2019 年移动网络投资将企稳，关注 5G 投资机会。相关公司包括：中兴通讯等。（请参见《中兴通讯：提速降费新政消除 18 年业绩下滑风险，上调评级至推荐》）。 风险 市场对物联网接受程度低，物联网进展缓慢；5G 进展不及预期。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2018E 2019E 中兴通讯-A 推荐 40.00 24.4 21.9 海康威视-A 推荐 51.00 31.7 24.7 大华股份-A 推荐 35.00 21.9 16.4 烽火通信-A 推荐 38.50 25.3 20.0 中天科技-A 推荐 18.00 13.4 11.2 海能达-A 中性 11.30 31.0 22.1 中兴通讯-H 推荐 40.00 16.6 14.9 中金一级行业 科技 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 黄乐平 王兴林 联系人 分析员 leping.huang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080117030005 SFC CE Ref： AUZ066 xinglin.wang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080517080003 78891001111221332017-032017-062017-092017-122018-03相对值 (%) 沪深300 中金科技 中金公司研究部: 2018 年 3 月 29 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 2018 电信资本开支：CAPEX 继续下滑，物联网终端成为亮点 ........................................................................................... 3 2018 年宽带接入 CAPEX 下滑明显 ......................................................................................................................................... 3 2018 年移动网络投资继续萎缩，但 NB-IoT 可能为终端采购带来机会 ............................................................................. 5 主体网络投资全面下滑，警惕通信设备商投资风险 ........................................................................................................... 6 图表 图表 1: 中国电信业资本开支情况及预测 .................................................................................................................................. 3 图表 2: 4G 基站每年新增情况 ..................................................................................................................................................... 4 图表 3: 运营商 4G 基站数量情况 ............................................................................................................................................... 4 图表 4: 宽带接入网投资情况 ...................................................................................................................................................... 5 图表 5: 传输网（不含接入）投资情况 ..........................................................................................................................