北方国际(000065)兵器集团民品国际化平台，投建营／产业链一体化转型成效显著

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/建筑工程/建筑 证券研究报告 北方国际（000065）公司研究报告 2024 年 03 月 21 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 03 月 21 日收盘价（元） 11.55 52 周股价波动（元） 8.51-20.75 总股本/流通 A 股（百万股） 1002/906 总市值/流通市值（百万元） 11573/10459 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -42.05%-29.05%-16.05%-3.05%9.95%22.95%2023/3 2023/6 2023/9 2023/12北方国际海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 7.9 15.4 -3.8 相对涨幅（%） 4.4 5.9 -11.3 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:张欣劼 Tel:18515295560 Email:zxj12156@haitong.com 证书:S0850518020001 联系人:郭好格 Tel:(010)58067828 Email:ghg14711@haitong.com 联系人:曹有成 Tel:(021)23185701 Email:cyc13555@haitong.com 兵器集团民品国际化平台，投建营/产业链一体化转型成效显著 [Table_Summary] 投资要点：  兵器集团民品国际化平台，大股东鼎力支持。公司成立于 1986 年，1998 年在深交所上市，控股股东/实际控制人为我国兵器行业国际化经营主力军—中国北方工业有限公司（简称“北方公司”，直接+间接持股 55.62%），中国兵器工业集团有限公司（简称“兵器集团”）为北方公司的第一大股东。公司是兵器集团民品国际化经营上市平台，承担了兵器集团民品走出去的重任，发展依托兵器集团、北方公司的鼎力支持。23H1 公司分业务看，货物贸易、国际工程承包、金属包装容器销售、货运代理、发电、国内建筑工程、运营维护业务收入分别占比 55.58%、31.05%、5.14%、3.84%、2.64%、0.64%、0.39%，毛利分别占比 22.51%、33.93%、8.86%、10.94%、20.90%、0.33%、0.90%；分地区看，境内、境外收入分别占比 48.43%、51.57%。  国际工程承包转型投建营/产业链一体化，成效显著。投建营一体化：1）克罗地亚 156MW 风电项目，公司持股 76%，预测年发电量 5.3 亿度，IRR10.65%。21 年 12 月成功并网发电，运营期 23 年，23H1 共发电 2.18 亿度，项目公司归母净利润 0.62 亿元，占比 12.25%，我们认为未来该项目发电收入持续且可观。2）老挝南湃水电站，公司持股 85%，特许经营期 25 年，2017 年正式商业运营，23H1 累计发电 2.25 亿度，完成年发电目标的 55%，项目公司归母净利润 0.02 亿元，占比 0.37%。3）孟加拉 1320MW 超超临界火电站，公司持股 50%，23H1 工程累计进度完成 75%，预计 24 年下半年投产运营，特许经营期 25 年。据公司投资者关系活动记录表援引项目可研预测，经营期平均上网电价为 501.26 元/MWh，税后 IRR10.05%。公司与孟加拉电力发展委员会签署购电协议 PPA，电费支付由孟加拉政府提供主权担保。产业链一体化：蒙古矿山一体化项目，实施周期 11 年，2020 年全链条实现贯通，北山公司负责采矿（根据挖采量和综合单价进行结算收费）；TTC&T 公司负责焦煤运输（按单吨结算收费），并负责建设从 TT 矿到杭吉堆场的 TK 重载公路；满都拉港务公司负责通关仓储（按照发改委统一定价按吨缴纳费用）；元北国际负责煤炭贸易（采购价格根据煤炭价格综合指数每个季度调整一次，滞后于实时价格变化）。22 年满都拉口岸由过去单一公路运输升级为公铁联运，并实施了零公里换装区扩建工程，跨境运输效率得到较大提升。23H1 项目焦煤采矿量、运输量、过货量、销售量均创新高，我们认为若未来煤炭行情好转，项目业绩可期。  一带一路主力军，在手订单充足。公司是一带一路主力军，以国际工程承包业务为核心，23H1 公司国际业务收入高增，分业务看，国际工程承包收入同增313.45%，分地区看，境外收入同增 95.91%。截至 23 年末，公司工程业务累计新签 26.20 亿美元，同增 27.09%；累计已签约未完工项目 147.37 亿美元，其中已生效正在执行、已签约尚未生效项目分别 57.50、89.87 亿美元。  投资建议。公司为兵器集团民品国际化平台，拥有大股东鼎力支持，并且转型投建营/产业链一体化成效显著，未来业绩可期。我们预计公司 23-24 年 EPS分别为 0.85、1.02 元，给予 24 年 14-15 倍市盈率，合理价值区间 14.30-15.32元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。  风险提示。境外经营风险，项目进度不及预期风险，汇率大幅波动风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 13050 13433 18988 22694 26129 (+/-)YoY(%) 1.6% 2.9% 41.4% 19.5% 15.1% 净利润（百万元） 624 636 853 1023 1207 (+/-)YoY(%) -17.0% 2.0% 34.1% 20.0% 18.0% 全面摊薄 EPS(元) 0.62 0.63 0.85 1.02 1.20 毛利率(%) 10.7% 13.7% 12.6% 12.2% 11.9% 净资产收益率(%) 10.0% 8.2% 10.1% 10.9% 11.5% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃北方国际（000065）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 投建营一体化：电力投资运营项目 ............................................................................. 4 1.1 克罗地亚 156MW 风电项目 ............................................................................. 4 1.2 老挝南湃水电站项目 ....................................................................................... 5 1.3 孟