美联储2024年3月议息会议点评：不变的降息指引，波动的降息预期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2024.03.21 不变的降息指引，波动的降息预期 ——美联储 2024 年 3 月议息会议点评 [Table_Guide] 本报告导读：2024 年 3 月美联储议息会议连续五次维持利率不变，但是在经济韧性和通胀粘性下，美联储依旧维持全年降息 75BP的预测，被认为是“偏鸽”的表态，股债市场同步作出反应，股价上涨，短端利率下行、长端利率震荡。我们预计美联储大概率年中左右开启降息，全年调降 75BP 左右，但是在降息之前，由于通胀粘性仍有预期的较大波动，降息幅度预期易下不易上，短期内预计美债长端利率仍将维持高位震荡，美股在盈利端的支撑下仍有上行空间。 摘要： [Table_Summary]  2024 年 3 月美联储 FOMC 会议连续五次维持利率不变，符合市场预期，但是通胀粘性下本次降息指引维持不变仍被认为是“偏鸽”表态。2023 年 9 月、11 月、12 月和 2024 年 1 月、3 月连续五次维持利率在5.25%-5.5%不变，基本符合市场预期。在本次降息之前，美国的通胀数据显示较强的韧性，2024 年 2 月核心 CPI 环比 0.36%，市场预期0.30%，前值 0.39%，整体 CPI 环比 0.44%，市场预期 0.40%，前值0.31%，通胀粘性下，本次议息会议之前，市场就已经存在“不着陆”、“再通胀”的预期，从而对降息的预期不断降低，本次议息会议给出的 2024 年内降息指引仍为 75BP，与 2023 年 12 月保持一致，被市场认为是“偏鸽”的指引。  从 2024 年 3 月 FOMC 会议的利率决议、经济预测表格以及鲍威尔的发言中，我们认为有三处边际增量：一是美联储对经济增长边际更加乐观，上修未来几年 GDP 增速，下修年内失业率预测。利率决议删去“就业增长有所放缓”，2024 年至 2026 年各年四季度实际 GDP同比增速分别从 1.4%、1.8%和 1.9%上修至 2.1%、2.0%和 2.0%，可见对于 2024 年出现了明显上修，经济“不着陆”的预期进一步上升，2024 年的失业率从 4.1%下修至 4.0%。二是通胀预期粘性更强，甚至存在再通胀风险。2025 年四季度 PCE 物价指数预测由 2.1%上修至2.2%，2024 年四季度核心 PCE 物价指数由 2.4%上修至 2.6%。2024年 1 月份美国 PCE、核心 PCE 同比分别为 2.4%和 2.85%，也就意味着后续基本没有进一步下行的空间。三是继续指引美联储年内降息75BP，中长期利率更高，但是关于降息美联储将会非常谨慎，放缓缩表可能很快到来。预测表显示未来三年每年降息 3 次的预期。  预计 2024 年中开始降息，全年调降 75BP 左右，但是预计后续预期波动仍然较大。虽然美国经济、通胀数据依然韧性较强，但是其中也有相对的裂缝。美联储点阵图和联邦基金利率期货市场显示年内降息75BP 的预期。但是我们认为后续通胀粘性较强，一方面是国际大宗商品价格回温，另一方面美国服务业等支撑，通胀粘性下降息预期或有较大波动，阶段性向 75BP 以下波动的可能性比较高。  美国股债市场对通胀粘性下维持降息定价，预计短期内美债震荡，美股仍有支撑。本次议息会议之后，美股三大股指出现上行，在通胀粘性下，此前市场对年内降息可能已经不抱期望，但是美联储维持了75BP 的降息预测，对于美股有分母端的利率下降以及分子端盈利的双重提振效应。2 年期美债利率下行，10 年期美债利率仍在高位震荡。预计后续随着降息预期的再次波动，美债长端利率短期内仍将维持高位震荡，美股在盈利端的支撑下仍有上行空间。  风险提示：美国经济下滑超预期；流动性风险事件；通胀粘性超预期。 [Table_Author] 报告作者 汪浩(分析师) 0755-23976659 wanghao025053@gtjas.com 证书编号 S0880521120002 黄汝南(分析师) 010-83939779 huangrunan@gtjas.com 证书编号 S0880523080001 韩朝辉(分析师) 021-38038433 hanchaohui@gtjas.com 证书编号 S0880523110001 郭新宇(分析师) 021-38038436 guoxinyu@gtjas.com 证书编号 S0880523110002 [Table_Report] 相关报告 宏观预期的拐点临近 2024.03.18 居民储蓄主导资产定价 2024.03.17 通胀回落速度连续两个月慢于预期 2024.03.13 CPI 近半年内首次转正 2024.03.10 就业差强人意，美债涉险过关 2024.03.09 事件点评 宏观研究 宏观研究 证券研究报告 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 9 目 录 1、美联储连续五次议息会议维持利率不变，降息指引继续保持 .......... 3 2、预计 2024 年中开始降息，全年调降 75BP 左右，但是预计后续预期波动仍然较大 ...................................................................................................... 4 3、美国股债市场对通胀粘性下维持降息定价，预计短期内美债震荡，美股仍有支撑 ...................................................................................................... 7 4、风险提示 ........................................................................................................ 8 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 9 1、美联储连续五次议息会议维持利率不变，降息指引继续保持 2024 年 3 月美联储 FOMC 会议连续五次维持利率不变，符合市场预期，但是通胀粘性下本次降息指引维持不变仍被认为是“偏鸽”表态。美联储自 2022 年 3 月开启加息，截至 2023 年 5 月加息幅度达到 500BP，之后加息节奏开始放缓，6 月暂停一次加息后，7 月再次加息 25BP，美国联邦基金目标利率达到 5.25%-5.5%，2023 年 9 月、11 月、12 月和 2024 年 1 月、3 月连续五次维持利率不变，基本符合市场预期。在本次降息之前，美国的通胀数据显示较强的韧性，2024 年 2 月核心 CPI 环比