基于宏观友好度评分指标的敏感性分析：日本加息对大类资产的冲击短期低于预期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2024.03.21 日本加息对大类资产的冲击短期低于预期 ——基于宏观友好度评分指标的敏感性分析 本报告导读： 日本央行于 2024 年 3 月 19 日结束负利率，并取消收益率曲线控制政策。基于宏观友好度评分指标公式，我们对日股、美股、美债、港股、黄金与人民币等主要大类资产进行偏定性的敏感性分析。由于此前预期充分，日本温和的加息对上述六大类资产走势影响短期偏中性，对市场冲击低于预期，我们维持 2024 年全年的大类资产配置建议不变。日本加息的长期影响将取决于日本央行的后续加息的节奏。 摘要： [Table_Summary]  日本央行于 2024 年 3 月 19 日宣布结束负利率，将基准利率从-0.1%上调至 0-0.1%，并取消收益率曲线控制政策。同时，日本央行还宣布将取消购买 ETF 和房地产投资信托基金，但将继续购买日本国债，规模与此前基本持平。日本央行表示将暂时维持宽松的货币环境，未来亦将根据实际情况酌情实施货币政策，整体政策决议鸽于市场预期。  境外股债：（1）日股：由于 JP 实际利率指标预期上行所带来的压力，未来或被 JP 滞销指标、JP 滞胀指标下行所抵消，加息对 JPY 升值指标预期的影响相对模糊，JP 宏观友好度评分指标所代表的日股宏观环境展望依然偏正面。（2）美股：息差交易当前依然有利可图，美债利率及 US 金融周期友好度评分预期未受到显著影响，加息事件对美股短期影响有限。（3）美债：息差交易规模短期保持稳定，事件对美债名义利率影响不明显。（4）港股：US 金融周期友好度评分及 CN库存周期友好度评分预期未受到显著影响，事件对港股影响中性。  其他资产：（5）黄金：US 金融周期友好度评分预期未受到显著影响，即美债实际利率预期保持稳定，且避险情绪未因日本加息产生额外波动，加息事件对 COMEX 黄金短期影响中性。（6）汇率：CN-US 金融周期友好度评分预期较为稳定，事件短期对人民币兑美元汇率无显著影响。  研究结论和配置建议：以宏观友好度评分指标系为分析载体，在年度宏观一致预期与全球大类资产预期收益率之间搭建映射关系。基于当前市场一致预期，我们相对看好国债、美债、A 股、港股、印股、日股、黄金、人民币的配置价值，给予标配或以上评级。由于此前预期充分，日本温和的加息短期对上述六大类资产走势影响偏中性，对市场冲击低于预期，我们维持 2024 年全年的大类资产配置建议不变。当然，若日本央行后续加息节奏鹰于市场预期，当量变引发质变时，累积的影响效应依然会冲击全球资本市场。  风险因素：模型设计的主观性，分析维度存在局限性，历史与预期数据存在偏差，市场一致预期调整，日本央行超预期加息。 [Table_Author] 报告作者 王大霁(分析师) 021-38032694 wangdaji026000@gtjas.com 证书编号 S0880522080007 王子翌(分析师) 021-38038293 wangziyi027313@gtjas.com 证书编号 S0880523050004 [Table_DocReport] 相关报告 中日印三国跨期比较：人口、经济及资产 2024.03.17 2024 年全球大类资产主动配置展望 2024.03.17 从宏观友好度评分到 BL 模型观点矩阵 2024.03.11 高处不胜寒：近期美股减持典型案例分析 2024.03.11 看多有色、非银、农业、化工、电子 2024.02.29 专题报告 大类资产配置研究 大类资产配置证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 18 [Table_Page] 大类资产配置专题报告 目 录 1. 回顾跨市场资产配置的择时辅助工具：宏观友好度评分指标系 ..... 3 1.1. 宏观友好度评分指标：资产及风格的宏观基本层面量化 ...... 3 1.2. 底层宏观因子是搭建各类资产友好度评分的原材料 ............. 3 1.3. 在宏观事件发生时进行情景分析与敏感性分析 .................... 4 2. 日本央行加息对日本权益资产的影响 ........................................... 6 2.1. 日本首次加息尚未显著影响日元息差交易 ........................... 6 2.2. JP 宏观友好度评分预计稳中有升......................................... 7 3. 日本央行加息对国际大类资产的影响 ........................................... 9 3.1. 日本加息对于美股的影响或较为中性 .................................. 9 3.2. 日本加息对于美债的影响短期有限 .................................... 10 3.3. 日本加息对于港股的影响短期偏中性 ................................ 10 3.4. 日本加息对于黄金的影响不显著 ........................................11 3.5. 日本加息对于人民币兑美元汇率的影响或较为中性 ........... 13 4. 配置建议：维持 2024 年全年大类资产配置建议.......................... 15 5. 风险因素 ................................................................................... 17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 18 [Table_Page] 大类资产配置专题报告 1. 回顾跨市场资产配置的择时辅助工具：宏观友好度评分指标系 1.1. 宏观友好度评分指标：资产及风格的宏观基本层面量化 宏观友好度评分指标系是对投资时钟理论的因子化处理，采用自上而下的视角为各大类资产（及 A 股风格）进行综合宏观环境的打分。目前已经形成涵盖多国股市、债市、汇市，以及商品的指标闭环。结合相关的宏观一致预期数据，可形成从全球宏观经济数据预期到大类资产收益率预期的映射，既可以为主动资产配置决策提供逻辑，又可以为量化资产配置模型参数设置提供参考。 图 1：国君主动配置团队宏观友好度评分指标体系思维导图 数据来源：国泰君安证券研究 参考报告：《如何以宏观友好度评分辅助权益仓位管理》、《择木而栖：A 股和港股轮动规律研究》、《美债实际利率中期向下拐点将于春季确认》、《宏观友好度视角下的中美权益资产比较》、《