点评报告：政策效应释放，经济复苏超预期

北京大学国民经济研究中心 政策效应释放，经济复苏超预期 ——蔡含篇 2024 年 2 月 官方公布值 北大国民经济研究中心 Choice 市场 预测值 预测均值 经济增长 工业增加值 7.0 4.5 4.8 同比(%) 社会消费品零售总额同比(%) 5.5 8.6 5.4 固定资产投资累计同比(%) 4.2 3.5 3.2 出口同比(%) 7.1 3.7 6.5 进口同比(%) 3.5 2.6 3.1 贸易差额（亿美元） 1251.6 1119 766.7 通货膨胀 CPI 同比(%) 0.7 0.7 0.4 PPI 同比(%) -2.7 -2.5 -1.6 货币信贷 新增人民币贷款（亿元） 14500 17800 14337.5 M2 同比(%) 8.7 8.6 8.7 点评报告 A0012-20240319 北京大学国民经济研究中心 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 组长：苏剑 课题组成员： 蔡含篇 陈丽娜 黄昱程 邵宇佳 联系人： 蔡含篇 联系方式： gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 要点 ● 政策支持落地生效，工业经济超预期 ● 政策推动，大宗消费额增速上行 ● 政策效应释放，投资增速继续上涨 ● 需求扩张叠加基数效应，外贸增速继续上涨 ● 春节效应使然，CPI 同比由负转正 ● 春节错位效应显著，社融货币扰动加大 ● 展望未来：稳增长政策持续发力，经济复苏继续 内容提要 2024 年以来，稳增长政策密集出台，随着实质性政策落地生效，年初经济超预期增长。剔除基数效应影响，消费增长继续；投资触底反弹，随着经济内生修复动能加强，叠加资金面的支持，投资存在可持续增长基础。综合来看，当前中国仍面临复杂多变的外部环境，外贸压力仍然较大，投资、消费需求仍在底部徘徊，恢复和扩大需求仍是巩固经济复苏基础的关键所在。 供给端 2024 年 1-2 月，国内工业经济表现超出市场预期，规模以上工业增加值同比实际增长7%（扣除价格因素的实际增长率）。随着工业需求稳步回升，工业企业利润降幅收窄，工业经济步入被动去库尾声，同时稳增长政策的持续发力，预计随着上游成本压力趋缓和中下游需求得到有效提振，工业经济有望继续恢复。 需求端 消费方面：2024 年 1-2 月份，社会消费品零售总额同比增长 5.5%，较前期下降 1.9 个百分点。受相对基数效应影响，1-2 月社会消费品零售总额增速暂时性下滑。随着促消费刺激政策效应的不断释放，大宗消费增速开始企稳，释放出积极信号。 投资方面：2024 年 1-2 月份，全国固定资产投资同比增长 4.2%，较前期上涨 1.2 个百分点。稳增长政策密集出台，政策调整、发展方向明朗化，企业预期增强，叠加实质性政策落地，投资存在企稳迹象。 出口方面：尽管近期并未发生重大影响事件，地缘政治冲突状况也未发生改变，但全球 北京大学国民经济研究中心 经济走势平稳，较 2023 年存在企稳迹象，叠加去年同期低基数效应明显，使得 1-2 月出口金额增速继续上涨，较前期升 4.8 个百分点。 进口方面：中国国内经济走势平稳，经济复苏继续，2024 年 1、2 月制造业 PMI 为 49.2、49.1，均高于 2023 年 12 月 49.0，制造业企业景气水平有所回升；价格方面，2024 年 1-2 月价格因素贡献继续，使得 1-2 月进口金额增速继续上涨，较前期升 3.3 个百分点。 价格 CPI：2024 年 2 月，CPI 同比增长 0.7%，较上月上涨 1.5 个百分点，环比上涨 1.0%，较上月上升 0.7 个百分点。食品价格环比回升是 CPI 环比继续上升的主要原因，具体表现为：受降水天气不利生鲜农产品储运以及春节消费需求增加影响，食品市场需求激增，食品价格拉动 CPI 环比上涨。受国际油价上行且春节出行及服务需求增加影响，工业消费品价格、服务价格共同推动非食品价格上涨。 PPI：2024 年 2 月，PPI 同比下跌 2.7%，较上月下降 0.2 个百分点，环比下跌 0.2%，降幅与上月持平。高基数效应、国际能源价格低位运行叠加工业品生产需求季节性回落仍是PPI 同比下跌的主要原因，具体表现为：受国际能源价格低位运行影响，上游工业品价格环比仍跌，而中下游工业品需求回落带动生活资料价格环比继续下跌。 货币金融 社会融资：2024 年 2 月，新增社会融资规模 15211 亿元，较去年同期少增 16399 亿元，大幅低于市场预期。整体而言，2 月社会融资规模大幅低于市场预期，除了信托贷款小幅同比多增，其余分项均以不同程度的同比少增拖累本月社融规模，尤其是人民币贷款几乎同比少增一半。 人民币贷款：22024 年 2 月，新增人民币贷款 14500 亿元，同比少增 3600 亿元，超出市场预期。整体而言，2 月份新增人民币贷款超出市场预期但依然是同比少增，主要受短期贷款的大幅拖累，尤其是居民户短期信贷大幅少增，而企事业单位基本持平。 M2：2024 年 2 月末，狭义货币（M1）余额 66.59 万亿元，同比增长 1.2%，较上期大幅下降 4.7 个百分点；广义货币（M2）余额 299.56 万亿元，同比增长 8.7%，较上期持平，符合市场预期。整体而言，春节错位以及万亿国债持续落地使用，M1 同比增速大幅下降，但M2 同比增速在信贷需求偏弱、财政投入力度加大以及高基数效应的作用下维持低位。 北京大学国民经济研究中心 正 文 工业增加值部分：政策支持落地生效，工业经济超预期 2024 年 1-2 月，国内工业经济表现超出市场预期，规模以上工业增加值同比实际增长7%（扣除价格因素的实际增长率），其中装备制造业同比增长 8.6%，显著高于其他分项。从三大门类看，1-2 月份，采矿业增加值同比增长 2.3%，制造业同比增长 7.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长 7.9%，受低基数效应影响，制造业、电热燃水供应业增加值同比回升较多。1-2 月，工业较上期继续上升，实际工业生产表现超出市场预期。随着工业需求稳步回升，工业企业利润降幅收窄，工业经济步入被动去库尾声，同时稳增长政策的持续发力，预计随着上游成本压力趋缓和中下游需求得到有效提振，工业经济有望继续恢复。 图 1 工业增加值当月及累计同比增速（%） 图 2 中国三大门类工业增加值累计同比增速（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 消费部分：政策推动，大宗消费额增速上行 2024 年 1-2 月份，社会消费品零售总额同比增长 5.5%，较上期下降 1.9 个百分点。餐饮收入同比增长 12.5%，较上期下降 17.5 个百分点；商品零售同比增长 4.6%，较上期下降0.2 个百分点。受基数效应影响，1-2 月社会消费品零售总额增速阶段性下行。 2022 年受疫情影响，消费额增速不断走低，对