长江电力(600900)深度报告：国之重器大巧不工，稳定分红溢价可期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 长江电力(600900) 国之重器大巧不工，稳定分红溢价可期 长江电力深度报告 于鸿光(分析师) 孙辉贤(研究助理) 汪玥(研究助理) 021-38031730 021-38038670 021-38031030 yuhongguang025906@gtjas.com sunhuixian026739@gtjas.com wangyue028681@gtjas.com 证书编号 S0880522020001 S0880122070052 S0880123070143 本报告导读： 公司稳定分红属性凸显，我们认为当前预期股息率尚未充分反映公司股息价值。 投资要点： [Table_Summary]  维持“增持”评级：维持 2023~2025 年 EPS 1.12/1.43/1.51 元。维持目标价 28.60 元，维持“增持”评级。  投资者要求回报率下行，公司股息价值尚未充分兑现。市场认为当前股价对应的公司股息率吸引力不高；我们认为公司现金分红总额稳中有升的特质难能可贵，在投资者要求回报率下降背景下，公司的稳定股息价值有望提升。  与众不同的信息与逻辑：1）公司水电主业经营稳健（长江流域来水多年均值回归），同时充裕现金流支持下公司有能力在来水欠佳年份通过提升分红比例的方式进一步熨平短期来水波动影响，具备较强的稳定分红属性；2）市场对公司来水正常状态下的 DPS 预期相对稳定，参考 Gordon 模型，我们认为公司股价主要由分母端要求回报率 r（亦即“要求股息率”）的变动驱动；3）投资者对公司的“要求股息率”可由无风险利率及要求风险补偿两部分构成，当前无风险利率仍处于下行通道，而未来投资者“要求风险补偿”亦有望下降（市场对公司分红金额稳定性预期提升、市场风格偏向与经济周期相关性较弱的稳定类资产），我们认为投资者对公司的“要求股息率”仍有下行空间。  催化剂：公司现金分红金额保持稳定，无风险利率中枢下移。  风险提示：长江流域来水中枢趋势性下移、无风险利率超预期、测算具有一定程度的主观性等。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 55,646 52,060 78,933 88,879 91,604 (+/-)% -4% -6% 52% 13% 3% 经营利润（EBIT） 31,852 27,089 41,496 48,840 50,591 (+/-)% -6% -15% 53% 18% 4% 净利润（归母） 26,273 21,309 27,390 34,967 37,031 (+/-)% 0% -19% 29% 28% 6% 每股净收益（元） 1.07 0.87 1.12 1.43 1.51 每股股利（元） 0.76 0.82 0.82 1.00 1.06 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率(%) 57.2% 52.0% 52.6% 55.0% 55.2% 净资产收益率(%) 14.5% 11.5% 12.2% 14.9% 15.0% 投入资本回报率(%) 8.9% 7.2% 6.5% 7.7% 7.9% EV/EBITDA 14.01 15.18 14.81 13.01 12.60 市盈率 23.12 28.51 22.18 17.37 16.41 股息率 (%) 3.1% 3.3% 3.3% 4.0% 4.3% [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 28.60 上次预测： 28.60 当前价格： 24.71 2024.03.18 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 20.18-25.94 总市值（百万元） 604,610 总股本/流通 A股（百万股） 24,468/24,007 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 98% 日均成交量（百万股） 79.74 日均成交值（百万元） 1938.89 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 197,200 每股净资产 8.06 市净率 3.1 净负债率 153.59% [Table_Eps] EPS（元） 2022A 2023E Q1 0.13 0.15 Q2 0.34 0.21 Q3 0.37 0.52 Q4 0.03 0.24 全年 0.87 1.12 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 0% 8% 22% 相对指数 -6% 5% 28% [Table_Report] 相关报告 业绩符合预期，静待来水好转 2024.01.21 电 量 增速 持续 提升 ，蓄 水保 障 枯期 电量2024.01.05 业绩如期好转，蓄水任务完成 2023.10.31 业绩略超预期，来水有望好转 2023.08.31 分 红 比例 超预 期， 白鹤 滩送 苏 电价 上浮2023.04.28 公司深度研究 -17%-8%1%10%19%28%2023-032023-072023-112024-0352周内股价走势图长江电力上证指数[Table_industryInfo] 电力/公用事业 股票研究 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 23 [Table_Page] 长江电力(600900) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2024.03.17 股票研究 公用事业 电力 [Table_Stock] 长江电力(600900) [Table_Target] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 28.60 上次预测： 28.60 当前价格： 24.71 [Table_Website] 公司网址 www.cypc.com.cn [Table_Company] 公司简介 公司是国内最大的电力上市公司之一，主要从事水力发电业务，运营管理或受托管理三峡电站、葛洲坝电站、溪洛渡电站、向家坝电站等长江流域梯级电站，为社会和经济发展提供优质、稳定、可靠的能源保障。公司秉承精益生产管理理念，以提升流域梯级电站运营管理能力为目标，积极开展梯级水库优化调度，滚动实施设备检修和技术改造，不断提高设备运行可靠性，加强电站在线状态监测，优化设备运行管理，努力提高电站安全稳定运行水平，充分发挥梯级电站综合效益。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周内价格范围 20.18-25.94 市值（百万元） 604,610 [Table_Forcast] 财务预测（单位：百万元） 损益表